Rapport Kaiko : Anniversaire du Halving de Bitcoin — "Cette fois, c'est différent"

Cette performance en demi-teinte coïncide avec une incertitude macroéconomique croissante. Au T1 2025, les tensions commerciales mondiales ont augmenté, entraînant une forte hausse de l'aversion au risque. Au cours des six mois suivant le halving de 2024, l'indice de l'Incertitude de la Politique Économique (FRED) a atteint en moyenne 317. En comparaison, pendant les périodes post-halving équivalentes en 2012, 2016 et 2020, l'indice s'est établi en moyenne à 107, 109 et 186, respectivement.

Cependant, la clarté réglementaire pour les actifs numériques aux États-Unis émerge progressivement, ce qui pourrait aider à réduire l'incertitude et à restaurer la confiance des investisseurs sur le marché des cryptomonnaies dans les mois à venir.

Malgré l'incertitude persistante du marché, le comportement du prix du Bitcoin en 2024 a subi des changements significatifs. Sa volatilité de prix sur 60 jours a fortement diminué, passant de plus de 200% en 2012 à peine 50% aujourd'hui. À mesure que le Bitcoin mûrit, il est désormais plus susceptible de générer des rendements stables mais potentiellement plus modérés par rapport aux cycles précédents.

Pendant ce temps, la dynamique des mineurs est devenue plus nuancée. En avril, le taux de hachage du réseau Bitcoin a atteint un niveau record, indiquant une concurrence intensifiée, peut-être due à l'arrivée de nouveaux mineurs ou au déploiement de matériel plus efficace. Cependant, lorsque le taux de hachage augmente sans augmentation correspondante du prix du Bitcoin, les marges bénéficiaires des mineurs se réduisent, mettant en lumière un écart croissant entre la sécurité du réseau et la performance des prix.

Les mineurs gagnent des revenus des récompenses de bloc et des frais de transaction. Après le halving de 2024, les frais de transaction ont brièvement augmenté pour atteindre un niveau record, en grande partie en raison du lancement du protocole Runes, qui a augmenté la demande d'espace de bloc en permettant l'émission de jetons fongibles. Cependant, depuis lors, les frais de mineurs BTC ont diminué et sont restés principalement en dessous du niveau de récompense de bloc (3,125 BTC).

Depuis le quatrième halving, la croissance des frais miniers a considérablement ralenti. Avec les récompenses de bloc désormais réduites de moitié, maintenir une activité de transaction robuste on-chain est essentiel pour soutenir les incitations des mineurs, surtout en l'absence d'une augmentation rapide des prix. Au cours de la dernière année depuis le halving de 2024, les frais de transaction totaux payés ont légèrement dépassé les 8 000 BTC, contre 37 000 BTC au cours de la première année après le troisième halving.

Points de données

Volume record de trading pour les stablecoins conformes à la MiCA

Les stablecoins réglementés dans le cadre MiCA (Marchés des crypto-actifs) de l'UE ont fait preuve d'une résilience remarquable face à la volatilité plus large du marché, leurs volumes de transactions augmentant à un rythme plus rapide que leurs homologues non conformes.

Depuis le début de 2024, le volume de trading mensuel combiné du USDC et de l'EURC de Circle, de l'EURI de Banking Circle et de l'EURCV de Société Générale a plus que doublé, atteignant un record de 209 milliards de dollars en mars 2025.

Parmi les stablecoins conformes à la MiCA, l'USDC continue de dominer en volume de trading nominal. Cependant, les stablecoins libellés en euros ont gagné un élan significatif : de janvier 2024 à mars 2025, le volume mensuel de trading des stablecoins adossés à l'euro a augmenté de 363 %, contre seulement une croissance de 43 % pour ceux adossés au dollar.

Malgré la croissance rapide, l'adoption de stablecoins en euros par les particuliers reste entravée par des coûts de transaction élevés et une liquidité limitée. Par exemple, Coinbase facture des frais nettement plus élevés pour les conversions en EURC par rapport à l'USDC, limitant potentiellement une utilisation plus large.

Indice de mise en jeu d'ETH : À l'horizon ?

Suite au succès énorme des ETF BTC spot aux États-Unis l'année dernière, le Bitcoin a dominé les gros titres tout au long de 2024. Ces fonds ont même éclipsé les ETF ETH, qui ont également attiré des afflux substantiels. Le manque de fonctionnalité de mise en jeu pour les fonds ETH explique en partie leur niveau d'intérêt plus faible pour les investisseurs.

Cette situation pourrait changer en 2025, car les émetteurs cherchent à réviser leurs dépôts précédents auprès de la SEC. Et ce n'est pas seulement l'ETH qui pourrait en bénéficier—une variété d'actifs de preuve d'enjeu (PoS) cherchent à obtenir des approbations d'ETF, dont beaucoup offrent des récompenses de mise bien plus élevées que l'ETH.

En fait, SOL a régulièrement offert des récompenses plus élevées, et les premiers produits phares offrant des récompenses de jalonnement pour SOL ont été lancés au Canada la semaine dernière. La demande pour ces fonds a été saine, avec Ark Invest de Cathie Wood achetant des actions de l'ETF SOLQ de 3iQ, dont les actifs sous gestion approchent les 100 millions de dollars canadiens.

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