Le rachat ne sauvera pas la Finance décentralisée.

L'année 2025 ne sera pas facile pour les projets de fête DeFi, mais ils ont effectivement appris une leçon de Wall Street : utiliser le rachat pour exprimer la confiance.

Selon le rapport du market maker en cryptomonnaie Keyrock, les 12 principaux protocoles de Finance décentralisée ont dépensé environ 800 millions de dollars en 2025 pour des rachats et des dividendes, soit une augmentation de 400 % par rapport au début de 2024.

L'analyste Amir Hajian a écrit : « Tout comme les entreprises cotées en bourse utilisent le rachat pour transmettre un engagement à long terme, les équipes de Finance décentralisée espèrent également prouver qu'elles sont rentables, qu'elles ont des flux de trésorerie et qu'elles ont un avenir. »

Mais dans un marché où la liquidité est rare et l'appétit pour le risque est faible, ces actions de “rétroaction aux détenteurs de jetons” sont-elles réellement un retour de valeur ou ne sont-elles qu'un gaspillage d'argent ?

Qui sont les acteurs de la vague de rachat ?

Cette vague de rachats, qui a débuté avec Aave et MakerDAO en début d'année, s'est poursuivie avec PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid et Ether.fi - englobant presque toutes les principales voies de la Finance décentralisée.

Aave (AAVE) est l'un des premiers projets à avoir lancé un rachat systématique. À partir d'avril 2025, Aave DAO rachète environ 1 million de dollars AAVE chaque semaine avec les revenus du protocole et discutera en octobre de la “normalisation” du mécanisme, avec un budget annuel maximum de 50 millions de dollars. Le jour de l'approbation de la proposition, AAVE a brièvement augmenté de 13 %, mais après six mois de pilote, il n'a presque pas réalisé de bénéfices.

MakerDAO (MKR) a lancé le Smart Burn Engine en 2023, qui utilise les excédents de DAI pour racheter et détruire régulièrement des MKR. Au cours de la première semaine de mise en service du mécanisme, le MKR a rebondi de 28 %, considéré comme un exemple de “retour de flux de trésorerie aux détenteurs de jetons”.

Cependant, un an plus tard, le marché présente un paradoxe de “restauration de la confiance, retard de valorisation.”

Bien que les fondamentaux soient solides (MakerDAO continue d'augmenter les rendements des réserves de DAI grâce aux actifs du monde réel RWA), le prix de MKR (qui fluctue autour de 1 800 $ à la fin octobre 2025) n'est toujours qu'un tiers du sommet historique du marché haussier de 2021 (environ 6 292 $).

Protocole de staking liquide Ethereum Ether.fi (ETHFI), la dernière proposition, est sans aucun doute le “gros coup” le plus surveillé récemment. Le DAO autorise jusqu'à 50 millions de dollars pour racheter par tranches des ETHFI à moins de 3 dollars, procéder à un vote rapide via Snapshot, avec pour objectif de “stabiliser le prix des pièces et de restaurer la confiance”. Cependant, le marché reste vigilant : si les fonds proviennent principalement des réserves de la trésorerie, et non de revenus durables, ce type de “rachat de protection” sera finalement difficile à maintenir.

PancakeSwap (CAKE) a choisi le chemin le plus programmatique. Son mécanisme de “Buyback & Burn” a été intégré au modèle de jeton, et les données nettes d'inflation sont divulguées chaque mois. En avril 2025, l'offre nette de CAKE a diminué de 0,61 %, entrant dans un état de déflation continue. Mais le prix reste autour de 2 dollars, bien en dessous du sommet de 44 dollars atteint en 2021 - l'amélioration de l'offre apporte de la stabilité, et non une prime.

Synthetix (SNX) et GMX utilisent également les frais de protocole pour racheter et brûler des tokens. Synthetix a intégré un module de rachat dans la mise à jour de version 2024, tandis que GMX utilise une partie des frais de transaction pour alimenter automatiquement le pool de rachat. Les deux ont connu une reprise de 30 % à 40 % lors du pic de rachat de 2024, mais lorsque la pression sur les stablecoins s'est intensifiée et que les frais ont diminué, ils ont suspendu les rachats et ont redirigé les fonds vers la préparation au risque.

Et le véritable “gagnant exceptionnel” est la plateforme de contrats perpétuels Hyperliquid (HYPE).

Il considère le rachat comme une partie de la narration commerciale : une partie des revenus du protocole entre automatiquement dans le pool d'achats du marché secondaire. Les données Dune montrent qu'Hyperliquid a investi un total de 645 millions de dollars au cours de l'année dernière, représentant 46% de l'ensemble du secteur. Son jeton HYPE a augmenté de 500% depuis son émission en novembre 2024. Mais le succès de HYPE ne repose pas seulement sur les achats, mais aussi sur la croissance des revenus et des utilisateurs - le volume quotidien des transactions a triplé en un an.

Pourquoi le rachat échoue-t-il souvent?

Du point de vue de la logique financière traditionnelle, la raison pour laquelle le rachat est si populaire repose principalement sur trois points :

Tout d'abord, il promet d'augmenter la part de valeur. Le protocole rachète et détruit des jetons avec de l'argent réel, et la réduction de l'offre en circulation signifie que chaque jeton bénéficiera d'un droit de revenu futur plus élevé.

Deuxièmement, cela transmet la confiance en la gouvernance. Être prêt à initier un rachat indique que le protocole dispose de rentabilité, de marge financière et d'efficacité de gouvernance. Cela est considéré comme un signe important du passage de la Finance décentralisée du “brûler de l'argent pour subventionner” à “dividendes opérationnels”.

De plus, cela façonne les attentes de rareté. En combinaison avec des mécanismes tels que le verrouillage et la réduction de l'émission, le rachat peut créer un effet déflationniste du côté de l'offre, optimisant ainsi le modèle économique des jetons.

Cependant, la perfection théorique n'est pas égale à la faisabilité réelle.

Premièrement, le choix du moment est souvent contre-productif. La plupart des DAO sont généreux en période de marché haussier, mais réduisent leurs fonds en période de marché baissier, créant une situation embarrassante de “prendre des positions à des niveaux élevés et rester en attente à des niveaux bas”, ce qui va à l'encontre de l'esprit de l'investissement de valeur.

La source de financement soulève également des inquiétudes. De nombreux projets utilisent des réserves de trésorerie plutôt que des bénéfices continus, et dès que les revenus diminuent, le rachat devient une “mascarade” difficile à maintenir.

Il y a aussi le coût d'opportunité. Chaque dollar utilisé pour le rachat signifie un dollar de moins investi dans l'itération des produits et la construction de l'écosystème. Le market maker Keyrock a émis un avertissement en octobre : “Le rachat excessif peut être l'une des méthodes de répartition du capital les moins efficaces.”

Même si le rachat est exécuté, son effet peut facilement être dilué par les déblocages continus et l'émission de nouveaux jetons. Lorsque la pression du côté de l'offre ne diminue pas, un rachat limité est comme une goutte d'eau dans l'océan.

Le chercheur de Messari, Sunny Shi, a souligné :

“Nous n'avons pas trouvé que le marché augmenterait continuellement la valorisation en raison des rachats, le prix étant toujours déterminé par la croissance et le récit.”

De plus, il est plus réaliste de constater que la liquidité totale de la Finance décentralisée (DeFi) reste bien inférieure au pic de 2021, que ce soit en termes de TVL (valeur totale verrouillée) ou de volume des transactions sur le marché secondaire, qui se trouvent à des niveaux bas depuis deux ans. Dans un environnement de contraintes financières, même les rachats les plus généreux ne peuvent compenser les problèmes structurels liés à une demande insuffisante. La confiance peut être rachetée un instant, mais seul un véritable flux de capitaux et un cycle de croissance peuvent permettre à la Finance décentralisée de “se régénérer”.

Auteur : OXStill