Aset Kripto industri memperkenalkan strategi pembelian kembali saham, Hyperliquid dan Pump.fun menjadi pelopor

Tujuh tahun yang lalu, sebuah raksasa teknologi menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk paling unggul perusahaan tersebut. Pada bulan April 2017, perusahaan ini membuka kampus baru senilai 5 miliar dolar di California; setahun kemudian, pada bulan Mei 2018, perusahaan ini mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar — jumlah ini 20 kali lipat dari investasi yang dikeluarkan untuk kampus baru tersebut. Ini menyampaikan sinyal inti kepada dunia: selain produk utama mereka, mereka memiliki “produk” lain yang pentingnya tidak kalah dengan (bahkan mungkin melampaui) produk utama.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia saat itu, dan merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali perusahaan yang berlangsung selama sepuluh tahun - selama periode ini, totalnya menghabiskan lebih dari 725 miliar dolar untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, yaitu pada Mei 2024, raksasa teknologi ini kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali sebesar 110 miliar dolar. Operasi ini membuktikan bahwa perusahaan ini tidak hanya memahami cara menciptakan kelangkaan dalam perangkat keras, tetapi juga ahli dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri Aset Kripto sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama di industri ini - bursa perdagangan berjangka permanen Hyperliquid dan platform penerbitan Meme koin Pump.fun - sedang menggunakan hampir setiap sen dari pendapatan biaya untuk membeli kembali koin mereka sendiri.

Hyperliquid mencatatkan rekor pendapatan biaya sebesar 106 juta USD pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali koin HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melebihi Hyperliquid—pada suatu hari di bulan September 2025, pendapatan platform tersebut mencapai 3,38 juta USD dalam sehari. Lalu, kemana pendapatan ini mengalir? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali koin PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Operasi ini membuat koin enkripsi secara bertahap memiliki atribut “perwakilan hak pemegang saham” - ini jarang terjadi di bidang Aset Kripto, mengingat koin di bidang ini sering kali dijual kepada investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah, proyek Aset Kripto berusaha meniru jalur sukses jangka panjang “noble dividen” di dunia keuangan tradisional: perusahaan-perusahaan ini mengembalikan dana besar kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 104 miliar USD, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio pengurangan volume” yang tinggi hingga 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti ini dapat dianggap luar biasa; di bidang Aset Kripto, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

!7403496

定位 dari Hyperliquid sangat jelas: ini membangun sebuah bursa perdagangan berjangka permanen terdesentralisasi, dengan pengalaman yang mulus dari bursa terpusat, namun sepenuhnya beroperasi di atas blockchain. Platform ini mendukung perdagangan dengan biaya Gas nol, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak permanen. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanannya telah melampaui 400 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak permanen DeFi.

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaannya dalam mengelola dana.

Platform ini akan mengalihkan lebih dari 90% pendapatan biaya setiap hari ke “Dana Bantuan”, dan dana ini akan digunakan langsung untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat penulisan artikel ini, dana tersebut telah mengakumulasi lebih dari 31,61 juta koin HYPE, senilai sekitar 1,4 miliar dolar AS—naik 10 kali lipat dibandingkan 3 juta koin pada Januari 2025.

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% dari pasokan beredar HYPE, mendorong harga koin tersebut naik ke puncaknya di 60 dolar AS pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi token PUMP melalui pembelian kembali.

!7403497

Platform ini mengubah “gelombang koin Meme” menjadi model bisnis berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan koin di platform, membangun “kurva ikatan”, dan membiarkan panas pasar berkembang bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan “alat lelucon” ini kini telah menjadi “pabrik” untuk aset spekulatif.

Tetapi risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan popularitas penerbitan koin Meme. Pada Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, yang merupakan level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali meningkat menjadi lebih dari 41,05 juta dolar.

Namun, “keberlanjutan” tetap menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika “Musim Meme” mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali koin juga akan menyusut. Yang lebih serius, platform tersebut menghadapi gugatan senilai hingga 5,5 miliar dolar, di mana penggugat menuduh bahwa bisnisnya “mirip dengan perjudian ilegal.”

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah “keinginan mereka untuk mengembalikan keuntungan kepada komunitas.”

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari laba kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen di beberapa tahun, tetapi keputusan tersebut sebagian besar adalah “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang koin setiap hari—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “keuntungan yang diterima”, meskipun perlu membayar pajak tetapi stabilitasnya tinggi; sementara pembelian kembali paling banyak hanya “alat penyangga harga”—sekali pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid menghadapi “guncangan pembukaan” yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “pergeseran popularitas koin Meme”. Dibandingkan dengan rekor “63 tahun terus meningkatkan dividen” dari sebuah perusahaan farmasi, atau strategi pembelian kembali jangka panjang yang stabil dari sebuah raksasa teknologi, operasi kedua platform kripto ini lebih mirip dengan “berjalan di tali tinggi”.

Tapi mungkin, ini sudah sulit di industri enkripsi.

Aset Kripto masih dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang mengagumkan. Strategi pembelian kembali justru memiliki elemen yang mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, atribut deflasi—ciri-ciri ini sangat sesuai dengan pasar enkripsi yang “didorong oleh spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang sepenuhnya berbeda posisi menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

Apakah mode ini bisa bertahan dalam jangka panjang, saat ini belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini pertama kalinya membuat koin enkripsi terbebas dari label “chip kasino”, lebih mendekati “saham perusahaan yang dapat menciptakan imbal hasil bagi pemegangnya”—kecepatan imbal hasilnya bahkan mungkin membuat perusahaan teknologi tradisional merasa tertekan.

!7403498

Saya percaya ini mengandung wawasan yang lebih dalam: suatu raksasa teknologi sudah menyadari sebelum Aset Kripto muncul bahwa mereka tidak hanya menjual produk unggulan, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah mengeluarkan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (melebihi GDP sebagian besar negara), dan jumlah saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, nilai pasar perusahaan tetap di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena perusahaan memandang saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dipertahankan kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu mendanai melalui penerbitan saham baru—laporan keuangannya memiliki kas yang melimpah, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini semakin meresap ke dalam bidang Aset Kripto.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan kas yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penumpukan, tetapi mengubahnya menjadi “daya beli yang mendorong permintaan token mereka sendiri.”

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang aset kripto.

Memang penting bagi produk utama dari raksasa teknologi untuk memiliki penjualan yang baik, tetapi para investor yang percaya pada perusahaan tersebut tahu bahwa ada “mesin” lain untuk saham ini: kelangkaan. Kini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa—bagi mereka, aset-aset ini memiliki janji yang jelas di baliknya: setiap konsumsi atau transaksi yang berdasarkan token tersebut, memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk bertransformasi menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

!7403499

Namun, kasus dari salah satu raksasa teknologi juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan pembelian kembali selalu tergantung pada kekuatan aliran kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama melambat, neraca perusahaan yang kuat memungkinkannya untuk memenuhi komitmen pembelian kembali melalui penerbitan obligasi; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “penyangga” semacam itu - begitu volume perdagangan menyusut, pembelian kembali juga akan terhenti. Lebih penting lagi, raksasa teknologi tersebut dapat beralih ke dividen, bisnis layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol kripto ini saat ini tidak memiliki “rencana cadangan”.

Untuk Aset Kripto, masih ada risiko “pengenceran token”.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru masuk ke pasar semalam”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar AS akan dibuka untuk pihak internal, yang skalanya jauh melebihi jumlah pembelian kembali harian.

Sebuah raksasa teknologi dapat mengontrol sendiri jumlah peredaran saham, sementara protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang telah “dibukukan” bertahun-tahun yang lalu.

!7403500

Meskipun demikian, para investor tetap melihat nilai di dalamnya dan berhasrat untuk terlibat. Strategi salah satu raksasa teknologi sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade—perusahaan tersebut membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Kini, Hyperliquid dan Pump.fun berusaha untuk meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501