Likuiditas titik balik: sinyal perubahan pasar yang sesungguhnya

Apakah akhir-akhir ini ada yang merasa bahwa momentum pasar saham AS agak tidak beres? Emas dan perak juga mulai berfluktuasi secara tajam. Banyak orang menyimpulkan penyebabnya pada hubungan China-AS, tentu itu juga salah satu faktornya, tetapi saya lebih memperhatikan sesuatu yang lebih mendasar, Likuiditas.

Meskipun hubungan China-AS tampaknya mereda minggu ini dan pasar terlihat kembali optimis, jangan tertipu oleh penampilan, sirkulasi "darah" modal sebenarnya belum pulih. Jumat lalu, saya memperhatikan sebuah detail: sistem perbankan terburu-buru menggunakan alat repurchase tetap (BRF), biasanya bank hanya akan menggunakan alat ini saat ada ketegangan likuiditas, ini sudah menunjukkan bahwa masalahnya cukup besar.

Sementara itu, suku bunga repo yang dijaminkan semalam sedang meningkat, biaya meminjam uang antar bank menjadi lebih mahal, yang menunjukkan bahwa likuiditas jangka pendek mulai ketat. Yang lebih jelas, cadangan sistem perbankan telah turun selama dua minggu berturut-turut, kembali jatuh di bawah 3 triliun dolar AS. Angka ini sebenarnya sangat penting, begitu jatuh di bawah level ini, pasar sering kali akan menunjukkan sinyal peningkatan volatilitas.

Ditambah dengan hampir habisnya reverse repo (RRP) yang berfungsi sebagai "penyangga dana" selama empat tahun terakhir, sekarang saldo sudah mendekati nol, artinya, bagian tersebut yang bisa sementara mendukung likuiditas pasar juga telah hilang.

Tanda-tanda ini disatukan, dan pesan yang disampaikan sangat jelas: likuiditas dolar sedang memburuk.

Dan sekarang, pertemuan telah berakhir, hasilnya sudah keluar. Fed menurunkan kisaran target suku bunga dana federal sebesar 0,25 poin persentase menjadi 3,75%-4,00%. Pada saat yang sama, suku bunga cadangan (interest on reserve balances) juga diturunkan menjadi 3,90%.

Namun, ada satu poin kunci: meskipun suku bunga diturunkan, Jerome Powell dengan jelas menyatakan "Penurunan suku bunga pada bulan Desember tidak pasti, jauh dari itu." Artinya, arah kebijakan telah sedikit dilonggarkan, tetapi belum sepenuhnya beralih ke "pelonggaran secara menyeluruh segera."

Jika saya menebak dengan benar, ini berarti titik balik likuiditas yang sebenarnya mungkin sudah tiba. Suku bunga menurun, ekspektasi likuiditas membaik, tetapi bank sentral tidak memberikan jaminan "langkah selanjutnya segera mencetak uang besar", menunjukkan bahwa mereka sedang menunggu sinyal berikutnya.

Selanjutnya, yang patut diperhatikan termasuk:

Apakah indikator seperti cadangan bank, suku bunga repo, dan saldo RRP mulai stabil atau bahkan pulih; apakah dana pasar mulai beralih dari ekspektasi "pengetatan likuiditas" ke ekspektasi "perbaikan likuiditas"; apakah aset berisiko (seperti pasar saham, logam mulia, pasar kripto) mulai merespons perubahan ini lebih awal.

Saya tidak yakin apakah ini adalah awal dari pembalikan, tetapi terkadang, merasa lebih awal mengetahui jawaban daripada data.