Pembelian kembali tidak dapat menyelamatkan Keuangan Desentralisasi

Tahun 2025 tidak mudah bagi tim proyek DeFi, tetapi mereka benar-benar belajar satu trik dari Wall Street: menggunakan pembelian kembali untuk menunjukkan kepercayaan.

Menurut laporan dari pembuat pasar kripto Keyrock, 12 protokol DeFi teratas menghabiskan sekitar 800 juta dolar AS untuk pembelian kembali dan dividen pada tahun 2025, meningkat 400% dibandingkan awal 2024.

Analisis laporan oleh Amir Hajian menulis: “Seperti perusahaan publik yang menggunakan pembelian kembali untuk menyampaikan komitmen jangka panjang, tim proyek DeFi juga berharap dapat membuktikan bahwa mereka memiliki keuntungan, arus kas, dan masa depan.”

Namun, dalam pasar yang kekurangan likuiditas dan dengan minat risiko yang rendah, tindakan “memberi imbalan kepada pemegang token” ini, sebenarnya merupakan pengembalian nilai, atau hanya pemborosan uang?

Siapa saja yang terlibat dalam gelombang pembelian kembali?

Gelombang pembelian kembali ini, dari awal tahun Aave dan MakerDAO berlanjut hingga PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid, dan Ether.fi—hampir mencakup semua jalur utama di Keuangan Desentralisasi.

Aave （AAVE） adalah salah satu proyek terkemuka yang lebih awal meluncurkan pembelian kembali sistematis. Mulai April 2025, Aave DAO akan menggunakan pendapatan protokol untuk membeli kembali sekitar 1 juta USD AAVE setiap minggu, dan pada bulan Oktober akan membahas untuk “menormalkan” mekanisme tersebut, dengan anggaran tahunan maksimum 50 juta USD. Pada hari persetujuan proposal, AAVE mengalami kenaikan sementara sebesar 13%, tetapi setelah enam bulan uji coba, hampir tidak ada keuntungan yang tercatat.

MakerDAO （MKR） meluncurkan Smart Burn Engine pada tahun 2023, menggunakan surplus DAI untuk secara berkala membeli kembali dan menghancurkan MKR. Pada minggu pertama mekanisme ini diluncurkan, MKR rebound sebesar 28%, dianggap sebagai contoh “pengembalian arus kas kepada pemegang token”.

Namun, setelah satu tahun, pasar menunjukkan paradoks “perbaikan kepercayaan, penilaian tertinggal”.

Meskipun fundamental kuat (MakerDAO terus meningkatkan pendapatan cadangan DAI melalui aset dunia nyata RWA), harga MKR (hingga akhir Oktober 2025, berkisar sekitar $1.800) masih hanya sepertiga dari puncak sejarah pasar bull 2021 (sekitar $6.292).

Protokol Staking Likuid Ethereum Ether.fi (ETHFI) yang terbaru diusulkan, tanpa diragukan lagi merupakan “gerakan besar” yang paling diperhatikan baru-baru ini. DAO memberikan otorisasi hingga 50 juta dolar, untuk membeli kembali ETHFI secara bertahap di bawah 3 dolar, menjalankan pemungutan suara cepat Snapshot, dengan tujuan “menstabilkan harga koin, memulihkan kepercayaan.” Namun pasar juga waspada: jika dana terutama berasal dari cadangan kas, bukan dari pendapatan yang berkelanjutan, maka “pembelian untuk melindungi” ini pada akhirnya akan sulit untuk bertahan.

PancakeSwap (CAKE) memilih jalur yang paling terprogram. Mekanisme “Buyback & Burn” telah diintegrasikan ke dalam model token, dengan data inflasi bersih yang diungkapkan setiap bulan. Pada April 2025, pasokan bersih CAKE berkurang 0,61%, memasuki status deflasi yang berkelanjutan. Tetapi harga tetap berkisar di sedikit di atas 2 dolar, jauh di bawah puncak 44 dolar pada tahun 2021—perbaikan pasokan membawa stabilitas, bukan premi.

Synthetix （SNX） dan GMX juga menggunakan biaya protokol untuk membeli kembali dan membakar token. Synthetix menulis modul buyback dalam pembaruan versi 2024, sedangkan GMX secara otomatis menginvestasikan sebagian dari biaya transaksi ke dalam kolam pembelian kembali. Keduanya pernah mengalami rebound sebesar 30% hingga 40% pada puncak buyback tahun 2024, tetapi ketika stablecoin tertekan dan biaya menurun, mereka menghentikan buyback secara bertahap dan mengalihkan dana ke persiapan risiko.

Dan sebenarnya “pemenang pengecualian” adalah platform kontrak berkelanjutan Hyperliquid (HYPE).

Itu menganggap pembelian kembali sebagai bagian dari narasi bisnis: sebagian dari pendapatan protokol secara otomatis masuk ke kolam pembelian pasar sekunder. Data Dune menunjukkan bahwa Hyperliquid telah menginvestasikan total 645 juta dolar dalam setahun terakhir, mencakup 46% dari seluruh industri, dan token HYPE-nya telah meningkat 500% sejak diluncurkan pada November 2024. Tetapi keberhasilan HYPE tidak hanya bergantung pada pembelian, tetapi juga berasal dari pendapatan dan pertumbuhan pengguna — volume perdagangan harian meningkat tiga kali lipat dalam setahun.

Mengapa pembelian kembali sering “tidak berfungsi”

Dari sudut pandang logika keuangan tradisional, alasan mengapa repurchase sangat diminati terutama berdasarkan tiga poin:

Pertama, ia berjanji untuk meningkatkan bagian nilai. Protokol menggunakan uang sungguhan untuk membeli kembali dan menghancurkan token, pengurangan volume sirkulasi berarti setiap token akan memiliki hak atas keuntungan masa depan yang lebih tinggi.

Kedua, ini menyampaikan kepercayaan dalam tata kelola. Kesediaan untuk melakukan pembelian kembali menunjukkan bahwa protokol memiliki kemampuan menghasilkan laba, ruang keuangan, dan efisiensi tata kelola. Ini dianggap sebagai tanda penting bahwa Keuangan Desentralisasi telah beralih dari “subsidi bakar uang” ke “dividen operasional.”

Selain itu, itu membentuk harapan kelangkaan. Jika dipadukan dengan mekanisme penguncian, pengurangan pasokan, dll., pembelian kembali dapat menciptakan efek deflasi di sisi pasokan, mengoptimalkan model ekonomi token.

Namun, teori yang sempurna tidak sama dengan yang praktis dalam kenyataan.

Pertama, pemilihan waktu sering kali kontraproduktif. Sebagian besar DAO慷慨解囊 pada pasar bullish, tetapi mengurangi dana pada pasar bearish, menciptakan situasi canggung “membeli di puncak, menunggu di dasar”, yang bertentangan dengan tujuan investasi nilai.

Sumber dana juga seringkali menyimpan kekhawatiran. Banyak tim proyek yang menggunakan cadangan kas alih-alih keuntungan yang berkelanjutan, dan begitu pendapatan menurun, pembelian kembali menjadi “menutupi kekurangan” yang sulit dipertahankan.

Ada juga biaya peluang. Setiap dolar yang digunakan untuk pembelian kembali berarti kurang satu dolar yang diinvestasikan dalam iterasi produk dan pembangunan ekosistem. Pembuat pasar Keyrock mengeluarkan peringatan pada bulan Oktober: “Pembelian kembali yang berlebihan bisa menjadi salah satu cara dengan efisiensi alokasi modal terendah.”

Meskipun buyback dilaksanakan, efeknya mudah tereduksi oleh pembukaan kunci yang terus menerus dan penerbitan token baru. Ketika tekanan sisi pasokan tidak berkurang, buyback yang terbatas ibarat menambah air ke dalam ember yang bocor.

Peneliti Messari Sunny Shi menunjukkan:

“Kami tidak menemukan bahwa pasar akan terus meningkatkan valuasi karena pembelian kembali, harga masih ditentukan oleh pertumbuhan dan narasi.”

Selain itu, yang lebih realistis adalah bahwa likuiditas keseluruhan DEFI saat ini masih jauh di bawah puncak 2021, baik itu TVL (Total Value Locked) maupun volume transaksi pasar sekunder, keduanya berada di level terendah dalam dua tahun. Dalam lingkungan keuangan yang ketat, bahkan pembelian kembali yang paling dermawan pun sulit mengimbangi masalah struktural kurangnya permintaan. Kepercayaan bisa dibeli sejenak, tetapi hanya aliran modal yang nyata dan siklus pertumbuhan yang dapat membuat Keuangan Desentralisasi “melahirkan dirinya sendiri” lagi.

Penulis: OXStill