トラストレスなBitcoinからトークン化されたGoldまで — 真の「デジタルゴールド」はどちらか？

最近、周囲で「金」について話題にする人が増えていることにお気づきでしょうか。

そうです、ここで言う「金」とは、実物資産としての金です。地政学的リスクや世界的なマクロ経済不安が高まる中、金の時価総額は時に30兆ドルに達し、世界を代表する資産としての地位を確固たるものにしています。

一方、暗号資産分野でも大きな変化が起きています。Bitcoinが「デジタルゴールド」として広く認知される中、物理的な金が急速にオンチェーン化しています。Tether Gold（XAUT）を筆頭に、トークン化された金はRWA（Real World Asset）ブームによって分割性、プログラム可能性、さらにはイールド生成など新たな機能を獲得しています。

この流れは、長らくBitcoinが主導してきた「真のデジタルゴールドはどちらか？」というナラティブに挑戦しています。

1. BTC：ナラティブ進化の10年

BTCは通貨なのか、それとも資産なのか？主な機能は決済か、価値保存か？あるいはテクノロジー株のようなリスク資産なのか？

2009年のBitcoin誕生以来、この問いは歴史のあらゆる段階で議論され続けています。

Satoshi Nakamotoは元のホワイトペーパーでBTCを「Electronic Cash」と明確に定義しましたが、規模の拡大とともにナラティブは何度も変化し、初期の決済手段から「価値の保存」や「代替資産」へと移り、コミュニティ内で議論が絶えません。

特筆すべきは、2024年のスポットETF承認がこのナラティブに転機をもたらしたことです。現在では、Bitcoinが取引や決済のための「グローバル通貨」になることを期待する人は減り、むしろコンセンサスによる価値保存手段、すなわち「デジタルゴールド」として捉える人が増えています。

金と同様に、Bitcoinは供給が希少で生産が予測可能かつ安定していますが、金にはない優位性も備えています。例えば、優れた分割性（1 satoshi = 0.00000001 BTC）、ポータビリティ（即時の国際送金）、流動性（24時間365日取引可能）などです。

その結果、Bitcoinは米ドルと金に次ぐ、マクロ金融システムにおける「価値保存の三本柱」の一角を徐々に担うようになっています。

出典: companiesmarketcap.com

companiesmarketcapによれば、現在金は全世界の資産の中で圧倒的な首位にあり、総時価総額は28.4兆ドルで、次点の9資産（合計26兆ドル）を大きく上回っています。

BTCが10万ドルを突破しても、時価総額は2兆ドルにとどまり、金の約15分の1です。これがBTCコミュニティが「デジタルゴールド」ナラティブに固執する根本的な理由であり、伝統金融における最大かつ最古の価値保存資産を目指しています。

興味深いことに、BTCが「デジタルゴールド」ナラティブを体現しようとする一方で、金自体も「デジタル化」されています。

最も直接的なきっかけは、物理的な金の価格高騰と今年のRWAブームであり、Tether Gold（XAUT）やPAX Gold（PAXG）に代表されるトークン化された金の急成長を後押ししています。

これらのトークンは物理的な金によって裏付けられており、発行されたトークンごとに等価の金準備が保証されています。こうした「デジタルゴールド」製品は、暗号資産と伝統金融の両方にとって新たな金融種となっています。

2. 金RWAブームの「新興性」

トークン化された金を「新興」と表現するのは必ずしも正確ではありません。

厳密には、取引量最大のXAUTも、僅差で追随するPAXGも、最近登場したトレンド商品ではありません。むしろ、現在のRWAブームやマクロ市場環境が両者の戦略的重要性と市場注目度を高めています。

例えば、XAUTの初期開発は2019年末に遡り、BitfinexとTetherのCTO Paolo Ardoinoが金裏付け型ステーブルコイン「Tether Gold」の計画を明かしました。XAUTのホワイトペーパーは2022年1月28日に公開されています。

ホワイトペーパーには、各XAUTトークンが1オンスの物理的な金の所有権を表すことが明記されています。Tetherは発行されたトークンごとに相応の金準備を保証し、すべての金は最高水準のセキュリティを誇るスイスの金庫に保管されています。

執筆時点で、XAUTの総発行量は15億5000万ドルを超え、約966本の金地金（合計11,693.4kg）が準備されています。

出典: Tether

Tether Goldのホワイトペーパーでは、以下のような利点が明確に定義されています。

• 物理的な金と比べて、「ゴールドステーブルコイン」は貴金属をより細かく分割でき、持ち運びや輸送が容易になり、個人投資家の参入障壁を大幅に下げます。
• 金ETFと比べて、24時間365日取引が可能で、カストディ手数料も不要となり、資産移転のスピードと効率が大幅に向上します。
• Tether Goldは、物理的な金準備による高い流動性と分割性をユーザーに提供すると主張しています。

言い換えれば、トークン化によって実物の金にBTC特有のデジタル属性が付与され、自由に移転・組成・計算可能な資産単位としてデジタル世界に完全統合されます。このステップにより、XAUTなどのトークン化された金は単なる「オンチェーン金証書」から、広範なオンチェーン潜在力を持つ資産へと進化しています。

この流れは、市場に新たな問いを投げかけます。金とBTCがともにオンチェーン資産となる中で、両者の関係は競合なのか、共生なのか？

3. トークン化金 vs. デジタルゴールドの考察

要約すると、BTCのコアナラティブが「デジタル希少性コンセンサス」であるなら、トークン化された金（XAUT/PAXG）は「希少性コンセンサスをデジタル世界に持ち込む」点で際立っています。

これは微妙でありながら本質的な違いです。BTCはゼロから信頼を創出し、トークン化された金は伝統的な信頼構造をデジタル化します。最近CZが投稿したツイートにもこうあります。

「トークン化された金は真のオンチェーンゴールドではなく、発行体が約束を守る能力への信頼に依存します。経営交代や戦争など極端な状況下でも、ユーザーはこの信頼システムの継続性に依存せざるを得ません。」

この発言は、トークン化された金とBitcoinの根本的な違いを浮き彫りにしています。Bitcoinの信頼はアルゴリズムによるコンセンサスに基づき、発行体やカストディアンは存在しません。一方、トークン化された金の信頼は制度的なもので、TetherやPaxosが準備資産の約束を厳格に守ることへの信頼が必要です。

言い換えれば、Bitcoinは「非信頼性（trustlessness）」の産物であり、トークン化された金は「再信頼（re-trust）」の拡張です。

資産価値の観点から見ると、金の伝統金融におけるコアバリューはヘッジと価値保存ですが、ブロックチェーン上ではトークン化された金が初めてプログラム可能性を獲得します。

• DeFiプロトコルの担保として利用でき、AaveやCompoundなどのプラットフォームでステーブルコインを借りてレバレッジやイールド管理が可能です。
• スマートコントラクトロジックに組み込まれ、イールドを生む金資産となります。
• クロスチェーンブリッジを介して異なるネットワーク間を自由に移動し、マルチチェーンエコシステムで安定かつ流動性の高い資産となります。

本質的に、金は静的な価値保存手段から動的な金融単位へと進化しています。トークン化によって金はBitcoinのようなデジタル属性（検証可能・流動性・組成可能・計算可能）を獲得し、金はもはや金庫に眠る価値の象徴ではなく、オンチェーン世界でイールドや信用を生み出す「アクティブアセット」となりました。

流動性が逼迫し、代替資産が弱体化する中、RWAブームの台頭によって金・債券・株式など伝統的資産が再び暗号資産市場の注目を浴びています。トークン化された金の人気は、市場がより堅牢で信頼性の高いオンチェーン価値アンカーを求めていることを示しています。

この観点から、RWAブームによるトークン化された金の加速的発展は、BTCを置き換えるものではなく（また、置き換えることもできません）、むしろBTCの「デジタルゴールド」ナラティブを補完する理想的な存在です。デジタル資産の効率的な流動性と伝統的な金の安全資産性を兼ね備えた新たな金融種となっています。

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