暗号通貨業界は自社株買い戦略を導入し、Hyperliquidと Pump.fun が先駆者となりました

7年前、あるテクノロジー大手が財務的な偉業を成し遂げ、その影響力は同社の最も優れた製品を超えるものとなった。2017年4月、この会社はカリフォルニア州に50億ドルを投じた新しい本社キャンパスを開設した；1年後の2018年5月、この会社は1000億ドルの自社株買い計画を発表した——この金額は本社キャンパスへの投資額の20倍である。これは世界に対して核心的なメッセージを伝えた：主力商品に加えて、もう一つの重要性が主力商品に劣らない（あるいはそれを超える可能性さえある）"製品"があるということ。

これは当時、世界最大規模の株式買戻し計画であり、同社の10年にわたる買戻しブームの一部です。この期間中、累計で7250億ドル以上を自社株買いに費やしました。ちょうど6年後の2024年5月、このテクノロジー大手は再び記録を破り、1100億ドルの買戻し計画を発表しました。この操作は、同社がハードウェアデバイスで希少性を生み出すだけでなく、株式面での運営においてもこの道を熟知していることを証明しています。

現在、暗号資産業界は類似の戦略を採用しており、ペースも速く、規模も大きくなっています。

この業界の二大「収入エンジン」――永続的な先物取引所HyperliquidとMeme通貨発行プラットフォームPump.fun――は、ほぼすべての手数料収入を自社のトークンの買い戻しに使用しています。

Hyperliquidは2025年8月に1.06億ドルの手数料収入の記録を樹立し、そのうち90%以上が公開市場でHYPE通貨を買い戻すために使用されました。一方、Pump.funの日収入は一時的にHyperliquidを超えました——2025年9月のある日、このプラットフォームの単日収入は338万ドルに達しました。これらの収入は最終的にどこに行くのでしょうか？答えは100%がPUMP通貨の買い戻しに使用されることです。実際、この買い戻しモデルは2ヶ月以上続いています。

この操作は、暗号通貨が「株主権代理」の属性を徐々に持つことを可能にします——これは暗号資産の領域では珍しいことであり、なぜならこの分野の通貨はしばしば投資家に売却される機会があるからです。

背後の論理は、暗号資産プロジェクトが伝統的金融界の「配当貴族」の長年の成功パスを模倣しようとしていることにあります：これらの企業は安定した現金配当や株式買戻しを通じて、巨額の資金を使って株主に報いるのです。あるテクノロジー大手の例を挙げると、2024年の株式買戻し額は1040億ドルに達し、当時の時価総額の約3%-4%を占めました；一方、Hyperliquidによって実現された「流通量抵消比率」は9%に達します。

従来の株式市場の基準で測っても、こうした数字は驚異的と言える；暗号資産の分野では、まったく前例がない。

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Hyperliquidのポジショニングは非常に明確です：それは、分散型の永続先物取引所を構築し、中央集権型取引所の滑らかな体験を提供しつつ、完全にオンチェーンで運営されています。このプラットフォームは、ゼロガス料金、高レバレッジ取引をサポートし、永続契約をコアとしたLayer1です。2025年中頃までに、その月間取引量は4000億ドルを突破し、DeFi永続契約市場の約70%のシェアを占めています。

Hyperliquidが際立っているのは、その資金の運用方法です。

このプラットフォームは毎日90%以上の手数料収入を「支援基金」に振り分け、その資金は公開市場でHYPEトークンを購入するために直接使用されます。

この記事執筆時点で、このファンドは3161万枚を超えるHYPEトークンを保有しており、その価値は約140億ドルに達しています——2025年1月の300万枚から10倍の増加です。

この買い戻しブームにより、HYPEの流通供給量が約9%減少し、2025年9月中旬にそのトークン価格が60ドルのピークに達しました。

その一方で、Pump.funは自社のトークンPUMPの流通量を約7.5%減少させました。

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このプラットフォームは、極めて低い手数料で「Meme通貨の熱潮」を持続可能なビジネスモデルに変換しています：誰でもプラットフォーム上でトークンを発行し、「バインディングカーブ」を構築することができ、市場の熱気を自由に発酵させることができます。この最初は「冗談の道具」だったプラットフォームは、今や投機的資産の「生産工場」となっています。

しかし、危険も同様に存在します。

Pump.funの収入は明らかな周期性を持っています——その収入はMeme通貨の発行熱度に直接リンクしています。2025年7月、このプラットフォームの収入は1711万ドルに落ち込み、2024年4月以来の最低水準となり、買い戻し規模もそれに伴い縮小しました；8月には、月収が再び4105万ドルを超えました。

しかし、「持続可能性」は依然として未解決の問題です。「Memeシーズン」が冷却する（過去に起こったことがあり、未来にも必然的に起こる）と、トークンの買い戻しも縮小します。さらに深刻なことに、このプラットフォームは55億ドルに達する訴訟に直面しており、原告はそのビジネスが「違法なギャンブルに似ている」と主張しています。

現在、HyperliquidとPump.funのコアを支えているのは、彼らの「利益をコミュニティに還元する」意志です。

あるテクノロジー大手は、一部の年において株主にほぼ90%の利益を株式の買戻しや配当を通じて還元していましたが、これらの決定は多くが段階的な「バルク発表」でありました。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収入を毎日トークン保有者に還元しています——このモデルは持続的です。

もちろん、両者には本質的な違いがあります：現金配当は「手に入る利益」であり、税金がかかるが安定性が高いです。一方、株式買戻しはせいぜい「価格支援ツール」であり、収入が減少したり、トークンのロック解除量が買戻し量を大きく上回ると、買戻しの効果は失われます。Hyperliquidは間もなく「ロック解除の衝撃」に直面し、Pump.funは「ミーム通貨の熱の移転」というリスクに対処する必要があります。ある製薬会社の「63年間連続して配当を増やす」という記録や、あるテクノロジー大手の長期的に安定した買戻し戦略と比べて、これら二つの暗号プラットフォームの運営は「高空での綱渡り」のようです。

しかし、これは暗号業界では容易ではないかもしれません。

暗号資産はまだ発展成熟期にあり、安定したビジネスモデルは形成されていないが、現在は驚くべき"発展速度"を示している。買い戻し戦略は、業界を加速させる要素を備えている：柔軟性、税務効率、デフレ特性——これらの特徴は"投機駆動"の暗号市場と高度に適合している。現時点までに、この戦略は全く異なる2つのプロジェクトを業界トップの"収入機械"に育て上げた。

このモデルが長期的に持続可能かどうかは、現時点では結論が出ていない。しかし明らかに、それは初めて暗号資産が「カジノチップ」のレッテルから解放され、より「保有者にリターンを生む企業の株式」に近づいたことを示している——そのリターンの速度は、伝統的なテクノロジー企業でさえも圧力を感じさせる可能性がある。

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私はこれがより深い示唆を含んでいると考えています：あるテクノロジー巨大企業は暗号資産が登場する前から、それが販売しているのは主力製品だけでなく、自社の株式であることを理解していました。2012年以来、その会社は累計で約1兆ドル（ほとんどの国のGDPを超える）を自社株買いに費やし、株式の流通量は40％以上減少しました。

現在、同社の時価総額は依然として3.8兆ドル以上を維持しており、その一因は株式を「マーケティング、洗練、そして希少性を維持する必要がある製品」と見なしていることです。同社は新株発行を通じて資金調達を行う必要がなく、バランスシートは現金が豊富であるため、株式自体が「製品」となり、株主は「顧客」となりました。

この論理は徐々に暗号資産の領域に浸透しています。

HyperliquidとPump.funの成功の秘訣は、ビジネスから得た現金を再投資や蓄積に使うのではなく、"自社トークンの需要を押し上げる購買力"に変換したことです。

これも投資家の暗号資産に対する認識を変えました。

あるテクノロジー大手の主力製品の販売は確かに重要ですが、その会社に投資している投資家は皆、その株にはもう一つの"エンジン"があることを知っています：希少性です。今、HYPEとPUMPトークンについても、トレーダーは同様の認識を形成し始めています——彼らの目に映るこれらの資産の背後には、明確な約束があります：そのトークンに基づく消費や取引のすべてには、95%以上の確率で"市場での回収と焼却"に転換されるのです。

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しかし、あるテクノロジーの大手企業のケースは、別の側面も明らかにしています：自社株買いの強さは、常にその背後にあるキャッシュフローの強さに依存しています。収入が減少した場合、何が起こるでしょうか？主力製品の販売が鈍化したとき、この企業の強力なバランスシートは、債券を発行して自社株買いの約束を果たすことを可能にします。しかし、HyperliquidやPump.funにはそのような「バッファ」がありません——取引量が縮小すれば、自社株買いも同様に停滞します。さらに重要なのは、このテクノロジー大手は、危機に対応するために配当、サービスビジネス、または新製品に目を向けることができるのですが、これらの暗号プロトコルには現在「バックアッププラン」がありません。

暗号資産にとって、"トークンの希釈"のリスクも存在します。

あるテクノロジー企業は「2億株の新しい株式が一夜にして市場に流入する」ことを心配する必要はありませんが、Hyperliquidはこの問題に直面しています：2025年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者に解放され、その規模は日常的な買い戻し量を大幅に上回ります。

あるテクノロジー大手は株式の流通量を自主的に制御できるが、暗号プロトコルは数年前に「書面で明記された」トークンのロック解除スケジュールに制約されなければならない。

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それにもかかわらず、投資家はその価値を見出し、参加を望んでいます。あるテクノロジー大手の戦略は明白で、特にその数十年の発展の歴史に精通している人々にとっては——その会社は株式を「金融商品」に転換することで、株主の忠誠心を育てました。今、HyperliquidとPump.funは暗号領域でこの道を模倣しようとしていますが、ペースは速く、勢いは盛んで、リスクも高まっています。

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