主要な防衛線が破られ、FRBのタカ派的なシグナルが市場のパニックを再燃させました

著者: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News

ビットコインが重要なコスト基準レベルを下回って苦しんでいることは、需要の減少と長期保有者の継続的な売却を反映しています。変動性が和らぎ、オプションのポジションが比較的バランスが取れているにもかかわらず、市場は現在、連邦準備制度の会議の予想に依存しており、いかなるタカ派のサプライズも再び変動性を引き起こす可能性があります。

###概要

• ビットコインは週末に107Kドルから118Kドルへの供給クラスターの反発を見せましたが、これは以前の歴史的高値の後の短期間の反発を模倣したものです。しかし、長期保有者からの継続的な売り圧力がその後の上昇を制限しました。
• 市場は短期保有者のコストベース（約 11.3 万ドル）を上回って引き続き苦戦しており、これは強気と弱気の勢いの間の重要な戦場です。この水準を回復できなかった場合、アクティブな投資家の価格（約 8.8 万ドル）への深い調整を実現するリスクが高まります。
• 短期保有者は損失を出して退出しており、長期保有者は依然として大きな売り圧力をかけている（約 -10.4 万 BTC/月）ことは、信念が弱まっており供給が引き続き吸収されていることを示しています。
• 10月に暗黙のボラティリティが暴落した後、急激に冷却され、スキューネスが平坦化し、オプションのフローはコントロールされた上昇スペースと抑制された下方ヘッジを反映しています。
• 現在のボラティリティの静けさは、連邦準備制度理事会の次の決定に依存しています。ハト派の結果は安定を維持しますが、いかなるタカ派の予期しない結果もボラティリティと下方保護の需要を再び引き起こす可能性があります。

オンチェーンインサイト

お馴染みのリバウンドパターン

先週末、ビットコインは、短期間で上部の買い手供給クラスタ（107,000K USDから118,000USD）の下限に急落した後、短い回復を見せました。コストベースの分布ヒートマップによると、価格は116K USD近くの中間線から反発し、その後約113K USDまで戻りました。

この構造は、2024年の第2四半期から第3四半期、そして2025年の第1四半期に観察された歴史的高値後の反発パターンを密接に反映しています。すなわち、一時的な反発が現れますが、需要はすぐに上方の供給に吸収されます。現在の状況では、長期保有者による新たな売却がこの供給ゾーンの抵抗をさらに拡大させており、高値での利益確定が上昇の勢いを制限し続けていることが浮き彫りになっています。

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難しい防衛線を守る

週末の反発後、ビットコインは短期保有者のコストベース近くの約11.3万ドルの水準を一時的に回復しました。この水準は通常、強気と弱気の勢いの境界線と見なされます。この閾値を維持することは、持続的な売り圧力を吸収するのに十分な強い需要を示すことが多いです。しかし、特に6ヶ月間高い水準で取引された後にこの水準を維持できなかったことは、需要が減少していることを示しています。

過去2週間、ビットコインはこの重要なレベルの上で週足のローソク足を収束させることができず、今後さらに弱くなるリスクが高まっています。この段階が続く場合、次の重要なサポートレベルは、アクティブな投資家が約8.8万ドルで価格を実現するところにあり、この指標はアクティブな流通供給のコストベースを反映しており、以前のサイクルでは通常、より深い修正段階を示すものです。

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短期保有者のプレッシャー

投資家の感情に分析を拡張すると、さらなる市場の疲弊は、現在損失を抱えて退場するトップバイヤーである短期保有者によって引き起こされる可能性が高いです。短期保有者の未実現利益/損失指標は、未実現の利益または損失が時価総額に占める割合を測定することによって、この圧力を評価するのに役立ちます。

歴史的に、深い負の値は市場の底形成の前の降伏段階と一致しています。最近、10.7万ドルまで下落したことで、短期保有者の純未実現利益/損失が-0.05に推移しました。これは、典型的な中期の牛市修正期間の-0.1から-0.2の範囲や、深い熊市の底値時の-0.2未満と比較すると、わずかな損失です。

ビットコインが107Kドルから117Kドルの上部バイヤークラスター内で取引されている限り、市場は微妙なバランスの中にあり、まだ完全に降伏していませんが、信念が持続的に侵食されるにつれて、徐々に強気に不利となっています。

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####長期保有者は売ります

以前の観察に基づくと、長期保有者の継続的な売却が市場構造に影響を及ぼし続けています。長期保有者のネットポジションの変化は月ごとに -10.4 万 BTC に減少しており、7月中旬以来の最も顕著な売却の波を浮き彫りにしています。

この継続的な売り圧力は、市場で見られるより広範な枯渇の兆候と一致しており、経験豊富な投資家が需要の減少の中で利益を確定し続けています。

歴史的に見て、主要な市場の拡大は、長期保有者が純売却から継続的な蓄積に転じた後にのみ始まります。したがって、このグループが純正の流入を回復することは、市場の回復力を再構築し、次のブル市場の段階の基盤を築くための重要な前提条件です。この転換が起こる前に、長期投資家の売却は、価格の動向に圧力をかけ続ける可能性が高いです。

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長期保有者の売却強度を測るために、取引所への長期保有者の移転量（30日単純移動平均）に目を向けることができます。この指標は、経験豊富な投資家が潜在的な売却のために移転するトークンの価値を捉えています。この指標は、2024年11月以来一般的に存在する1億から1.25億ドルのベンチマークレベルの2倍以上にあたる、毎日約2.93億ドルに急増しました。

このような高い送金活動は、長期投資家が引き続き利益を実現しており、持続的な売り圧力が高まっていることを示しています。現在の状況は2024年8月と非常に似ており、その期間は長期保有者が積極的に支出し、価格の勢いが鈍化していることが特徴でした。この送金の流れが収束しない限り、現物需要は持続的な売りに対応するのが難しく、今後数週間で市場がさらに冷え込むリスクがあります。

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オフチェーンインサイト

オプション市場が冷却

オプション市場に移行する中、最近のデータによると、10月10日の暴落後のボラティリティ圧力は引き続き緩和されています。ビットコインの30日間の実現ボラティリティは42.6%に低下しており、先週の44%からわずかに減少しており、価格の動きがより穏やかであることを反映しています。一方、トレーダーの期待を表すインプライドボラティリティはさらに急激に低下しており、参加者は下方ヘッジを解除し、保護の需要を減少させています。

短い期限の契約の調整幅が最も大きく、1週間の平値暗示ボラティリティが10ボラティリティポイント以上下落し約40%に達しましたが、1ヶ月から6ヶ月の期限の契約は1〜2ポイントしか下落せず、40%の中期付近を維持しています。この期限構造のフラット化は、トレーダーが短期的な衝撃の減少を予想していることを示しています。

この曲線は、今後数ヶ月で予想されるボラティリティが約45%まで緩やかに上昇することを示唆しており、急激な上昇ではありません。

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偏度リセットが低下

インプライドボラティリティの緩和は、プットオプションとコールオプションの相対コストを測定する指標である25デルタのスキューの著しい変化に変換されます。正のスキューはプットオプション取引にプレミアムが存在することを示しています。10月のクリーンアップの後、1週間のスキューは20％を超えて急上昇し、下方保護の需要が非常に高いことを示しています。それ以来、中立レベルまで崩壊し、わずかに反発しましたが、その強度ははるかに低いです。

より長期の契約、例えば1ヶ月や3ヶ月の期限も急激にリセットされ、適度なプットオプションのプレミアムのみが表示されています。この変化は、トレーダーが大部分の下方ヘッジを取り除いたことを示しています。ポジションは現在「穏やかな強気/双方向」に近く、最近のビットコインの価格動向に見られるより広範な安定性と一致しています。

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選択的な強気ポジション

スキューの正常化に伴い、トレーダーがオプションプレミアムをどこに投じるかに注意が向けられています。コールオプションの活動は、行使価格の違いによって現在大きく変化しています。115,000ドルの行使価格では、ネットバイイングコールオプションプレミアムは依然として正であり、過去2週間の価格回復に伴い、トレーダーが最近の上昇スペースに対して支払いを続けていることを示しています。それに対して、120,000ドルの行使価格では、売却されたコールオプションのプレミアムが買われたものを上回り、ネットプレミアムは負になっています。

この設定は「穏やかな反発、全面的な突破ではない」という立場を反映しています。トレーダーは、現物価格に近い上昇に対して支払う意欲がありますが、より高い行使価格のコールオプションを売ることで、これらのポジションを資金調達しています。この結果生じるコールスプレッド構造は、さらなる上昇に参加しようとする慎重な楽観的な見方を示唆しており、歴史的な高値を全面的に再テストすることには自信が欠けています。

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市場価格のコントロールされたリトレースメント

全体の状況を改善するために、市場のプットオプションに目を向けることができます。10月24日以来、ビットコインが上昇する中で、トレーダーは11万ドルのプットオプションを購入しており、最近の下方保護に対する需要を示しています。一方、10.5万ドルのプットオプションはより積極的に売却されており、参加者はそのより深い行使価格で保険を提供することでプレミアムを得ることに喜んでいることを示しています。

この対比は、別の主要な清算の波ではなく、予想される浅い調整を強調しています。トレーダーは、現在の水準近くでの横ばいが可能であると考えているようですが（11万ドルのヘッジにおいて）、10.5万Kドルを完全に下回る可能性は低いと見ています。全体のポジションは、10月のレバレッジ削減の最悪期は過ぎたという見解を支持しており、市場は現在、再度の急落に対する防御的なヘッジではなく、レンジトレーディングとボラティリティの収穫に焦点を合わせています。

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まとめ

オンチェーンの構図は、修正と再校正の過程にある市場を引き続き反映しています。ビットコインは短期保有者のコスト基準を維持できず、モメンタムの低下と短期および長期投資家の継続的な売り圧力を浮き彫りにしています。長期保有者の売却量の増加と取引所への高い送金量は、需要枯渇の段階を浮き彫りにし、市場が信頼を再構築するために調整を延長する必要があることを示しています。長期保有者が再び蓄積モードに戻る前に、上昇回復は依然として制限される可能性があります。

オプション市場に移行すると、フロントエンドのインプライドボラティリティは急激に低下し、歪度は正常化しました。オプションのフローは、管理された上昇エクスポージャーと制限された下方ヘッジを反映しています。構造的には、暗号オプション市場は危機モードから再構築モードに移行しているようで、安定性が改善されていることを示しています。

しかし、次の主要な触媒が間もなく到来します。それは、連邦準備制度理事会の会議です。利下げは基本的に価格に織り込まれており、これはハト派的な結果がボラティリティを抑制し、偏りを均衡に保つ可能性が高いことを意味します。逆に、連邦準備制度理事会が小規模な利下げを提供するか、タカ派的なトーンを維持すれば、短期的なインプライドボラティリティは再び上昇し、25デルタの偏りはトレーダーが保護を急いで買い戻すことで拡大する可能性があります。実質的に、現在の市場の静けさは条件付きであり、現在は安定していますが、連邦準備制度理事会が予想から外れれば非常に脆弱です。