買い戻しは分散型金融を救えない

2025年は分散型金融プロジェクトにとって簡単ではありませんが、彼らは確かにウォール街から一つの手法を学びました：買い戻しを使って信頼を表現することです。

暗号資産マーケットメイカーのKeyrockによると、トップ12の分散型金融（DeFi）プロジェクトは、2025年に約8億ドルを自社株買いや配当金に費やし、2024年初頭から400％の増加を見せました。

報告アナリスト Amir Hajian は書いています：「上場企業が自社株買いを通じて長期的なコミットメントを伝えるのと同様に、分散型金融チームもこれを通じて、彼らが利益を上げ、キャッシュフローがあり、未来があることを証明したいと考えています。」

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しかし、流動性が不足し、リスクの好みが低迷している市場では、これらの「ホルダーへのリターン」の行動は、果たして価値の回帰なのか、それとも無駄な資金の消費なのか？

誰が買い戻しの波にいるのか？

この買い戻しラウンドは、年初にAaveとMakerDAOから、PancakeSwap、Synthetix、Hyperliquid、そしてその後の Ether.fi まで、DeFiのほぼすべてのメイントラックをカバーしています。

Aave （AAVE） は、システム的な買い戻しを早期に開始した主要プロジェクトの一つです。 2025年4月から、Aave DAOはプロジェクトの収入を使用して毎週約100万ドルのAAVEを買い戻し、10月にそのメカニズムを「常態化」することを議論し、年間予算は最高5,000万ドルとなる見込みです。 提案が承認された当日に、AAVEは一時的に13%上昇しましたが、6ヶ月の試行後にはほとんど利益を上げていません。 ! スクリーンショット:2025-10-31 AM 8.21.04.png

MakerDAO （MKR） は 2023 年に Smart Burn Engine を導入し、DAI の余剰を用いて定期的に MKR を買い戻し、焼却します。メカニズムの導入初週に、MKR は 28% の反発を記録し、「キャッシュフローを持つホルダーへの還元」の模範と称されました。

しかし、1年後に時間が経過したとき、市場は「信頼の修復、評価の遅れ」という逆説を呈している。

基本面が強固であるにもかかわらず（MakerDAOは実世界の資産RWAを通じてDAIの準備収益を増加させ続けています）、MKRの価格（2025年10月末時点で約$1,800ドル前後で推移）は、2021年のブルマーケットの歴史的高値（約$6,292ドル）のわずか3分の1に過ぎません。

イーサリアム流動性ステーキングプロトコル Ether.fi （ETHFI） 最新に提案されたプランは、間違いなく最近最も注目されている「大きな動き」です。DAOは最大5,000万ドルを承認し、3ドル未満で段階的にETHFIを買い戻し、Snapshotで迅速に投票を行うことを目指しており、目標は「安定した価格を維持し、自信を回復する」ことです。 しかし、市場も警戒している。資金が主に金庫の備蓄から来ている場合、持続可能な収入ではなく、このような「保護的な買い戻し」は最終的に力不足に陥ることを避けられない。

PancakeSwap （CAKE） は最もプログラム化された道を選びました。その「Buyback & Burn」メカニズムはトークンモデルに組み込まれており、毎月純インフレデータを開示しています。2025年4月、CAKEの純供給は0.61%減少し、持続的なデフレーション状態に入りました。 しかし、価格は依然として2ドル台前半を推移しており、2021年の44ドルの高値を大きく下回っています——供給の改善は安定をもたらしましたが、プレミアムではありません。

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Synthetix （SNX） と GMX もプロジェクトの手数料でトークンを買い戻し、焼却しています。 Synthetixは2024年のバージョンアップデートでbuybackモジュールを導入し、GMXは取引手数料の一部を自動的に買戻しプールに投入します。 両者は2024年の買い戻しピーク時に30%から40%の反発を実現しましたが、ステーブルコインのペッグが圧迫され、手数料が下落すると、次々に買い戻しを停止し、資金をリスク準備に転換しました。

そして本当の「例外的な勝者」は、永続的な契約プラットフォーム Hyperliquid （HYPE） です。

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それは、買い戻しをビジネスの物語の一部と見なしています：プロトコルの収入の一部が自動的に二次市場の買い注文プールに入ります。 Duneのデータによると、Hyperliquidは過去1年間で6.45億ドルを累積投入し、業界全体の46%を占めています。そのHYPEトークンは2024年11月の発行以来500%上昇しました。 しかし、HYPEの成功は買いの力だけでなく、収入とユーザーの成長に起因しています——日次取引量は一年で三倍になりました。

なぜ買い戻しはしばしば「失敗」するのか

従来の金融論理の観点から見ると、リパーチェスが非常に人気がある理由は主に3つの点に基づいています：

まず、それは価値のシェアを向上させることを約束します。プロジェクトは真金白銀でトークンを買い戻し、焼却します。流通量の減少は、各トークンが将来のより高い利益権を享受することを意味します。

次に、それはガバナンスへの信頼を伝えます。買い戻しを開始する意思は、プロジェクトが収益性、財務余裕、ガバナンスの効率を持っていることを示しています。これは、分散型金融が「焼き資金による補助」から「経営の配当」へと移行する重要な兆候と見なされています。

さらに、それは希少性の期待を形成します。ロックアップや発行削減などのメカニズムと組み合わせると、買い戻しは供給側でデフレ効果を生み出し、トークンの経済モデルを最適化することができます。

しかし、理論的に完璧であることは現実的に実行可能であることを意味しません。

一つは、タイミングの選択がしばしば逆効果になることです。ほとんどのDAOは牛市では気前よく資金を提供しますが、熊市では資金を削減し、「高値で買い、安値で様子を見る」というぎこちない状況を生み出し、価値投資の本来の目的に反することになります。

資金の出所には常に懸念があります。多くのプロジェクトは持ち金の備蓄を利用しており、持続的な利益ではありません。一度収入が減少すると、買い戻しは維持が難しい「見栄を張る」ことになります。

そして、機会コストについてもです。1ドルを買い戻しに使うということは、製品のイテレーションやエコシステムの構築に1ドルを投資できなくなることを意味します。マーケットメイカーのKeyrockは10月に警告を発しました：「過度の買い戻しは資本配分の効率が最も低い方法の一つかもしれません。」

たとえ買い戻しを実行しても、その効果は継続的なロック解除や新しいトークンの発行によって容易に希薄化される。供給側の圧力が減らない限り、限られた買い戻しは杯水車薪のようなものである。

Messariの研究者であるSunny Shi氏は、次のように述べています。

“市場が買い戻しによって持続的に評価を高めることは見られず、価格は依然として成長と物語によって決まる。”

さらに現実的なのは、現在の全体的な分散型金融の流動性は2021年のピーク時よりもまだ遠く、TVL（総ロック量）や二次市場の取引量はここ2年間の低水準にあります； 資金が厳しい環境では、いかに寛大な買い戻しであっても、需要不足という構造的問題を相殺することは難しい。 信頼は一時的に買い戻すことができますが、本当の資本流入と成長サイクルだけが DeFi を再び「自立的に成長」させることができます。

著者: OXStill