O Colapso do USDe: Entenda como a alavancagem e a liquidez provocaram uma reação sistêmica em cadeia

Gatilho do Evento

Um anúncio tarifário direto do ex-presidente dos EUA, Trump, reacendeu de forma abrupta a volatilidade reprimida no mercado de criptomoedas. Embora esta declaração tenha sido apenas o estopim inicial, o verdadeiro catalisador estava na estrutura de capital altamente alavancada do mercado e na estratégia de empréstimos recursivos baseada na stablecoin de alto rendimento USDe.

Após a notícia, os mercados financeiros tradicionais sofreram turbulências acentuadas, mas a reação no mercado cripto foi ainda mais intensa: o Bitcoin caiu mais de 16% em um único dia, e determinadas altcoins desvalorizaram mais de 80% em poucas horas. As liquidações totais ultrapassaram US$ 20 bilhões, e o pânico se intensificou. Esse colapso em cadeia expôs não só a extrema fragilidade do mercado, mas também evidenciou como o equilíbrio entre incentivos de rendimento e alavancagem estava fora de controle há muito tempo.

USDe e Alavancagem Recursiva

USDe, criada pela Ethena Labs, é reconhecida como um dólar sintético de nova geração. Antes da queda, sua capitalização de mercado já havia ultrapassado US$ 14 bilhões. USDe não depende de reservas em dólar; mantém a estabilidade por meio de proteção delta-neutra (mantendo posições spot em ETH e vendendo contratos perpétuos equivalentes). Em um mercado altamente competitivo de stablecoins, USDe oferece rendimentos anuais entre 12% e 15%, tornando-se alvo prioritário de capital em busca de retorno. O verdadeiro diferencial, porém, está na estratégia de empréstimo recursivo que viabiliza:

1. Colateralizar USDe para tomar USDC emprestado;
2. Converter o USDC emprestado novamente em USDe;
3. Repetir o processo de colateralização quatro ou cinco vezes;
4. No final, alavancar o mesmo principal em cerca de 3,6 vezes a posição original.

Essa estrutura parece eficiente para geração de rendimento, mas é extremamente arriscada. Se o preço do USDe cair entre 20% e 25%, toda a posição pode ser liquidada, gerando desequilíbrios de ativos e distorções de colateral no sistema.

Risco Duplo das Estratégias de Alta Alavancagem

Baleias detentoras de grandes volumes de altcoins amplificaram a crise. Em busca de máxima eficiência de capital, normalmente:

• Primeira camada de alavancagem: usam altcoins como garantia para tomar stablecoins emprestadas;
• Segunda camada de alavancagem: aplicam stablecoins na estratégia recursiva de empréstimo com USDe.

Essa estrutura em dupla camada multiplica os riscos potenciais. Quando o post tarifário de Trump provocou a queda inicial, baleias viram seus colaterais desvalorizar rapidamente, ativando limites de LTV e chamadas de margem. Para cobrir posições, precisaram vender stablecoins ou desfazer empréstimos via USDe, gerando forte pressão de venda sobre USDe em relação ao USDC/USDT. O resultado foi o colapso da liquidez e a perda de paridade, desencadeando liquidações automáticas on-chain e agravando ainda mais a instabilidade do mercado.

Crise dos Market Makers

Os formadores de mercado (MMs), normalmente estabilizadores, tornaram-se aceleradores do colapso neste episódio. Em busca de eficiência de capital, a maioria utiliza estruturas de contas unificadas, tratando todos os ativos como margem compartilhada. Quando o valor dos altcoins colateralizados despencou, o valor total das contas contraiu instantaneamente, a alavancagem passiva aumentou e os mecanismos de liquidação foram ativados. Os sistemas de risco das exchanges não distinguem o tipo de ativo durante a liquidação; portanto, todos os tokens da conta, incluindo principais ativos líquidos, são vendidos simultaneamente. Para se proteger, os market makers fecharam ordens de compra e retiraram liquidez, criando uma ausência significativa de liquidez. Nesse cenário, liquidações em massa fazem os preços desabarem para 10%–20% do valor inicial em poucos minutos.

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Resumo

Este evento serve de alerta para todos os participantes do mercado cripto: altos rendimentos sempre trazem riscos—representando o prêmio oculto exigido pelos mercados. Quando as fronteiras entre DeFi e CeFi se tornam difusas e os colaterais atravessam múltiplas camadas financeiras, até mesmo um pequeno choque externo pode desencadear uma reação em cadeia de falhas estruturais.