Recompra não salva as Finanças Descentralizadas

2025 não será fácil para a equipa do projeto DeFi, mas eles realmente aprenderam uma lição de Wall Street: usar recompra para expressar confiança.

De acordo com o relatório da corretora de criptoativos Keyrock, as 12 principais protocolos de Finanças Descentralizadas (DeFi) gastaram cerca de 800 milhões de dólares em recompra e dividendos em 2025, um aumento de 400% em relação ao início de 2024.

O analista do relatório Amir Hajian escreveu: “Assim como as empresas listadas usam recompra para transmitir um compromisso de longo prazo, a equipa do projeto DeFi também espera provar que têm lucros, fluxo de caixa e um futuro.”

Mas em um mercado com escassez de liquidez e baixa aversão ao risco, essas ações de “recompensa aos detentores de tokens” são, na verdade, um retorno ao valor ou um desperdício de dinheiro?

Quem está na onda de recompra?

Esta onda de recompra, que começou no início do ano com a Aave e MakerDAO, estendeu-se posteriormente ao PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid e Ether.fi — abrangendo quase todas as principais áreas das Finanças Descentralizadas.

Aave （AAVE） é um dos principais projetos que lançou sistematicamente recompra mais cedo. A partir de abril de 2025, a Aave DAO irá recomprar cerca de 1 milhão de dólares em AAVE semanalmente com a receita do protocolo e discutirá em outubro a “normalização” do mecanismo, com um orçamento anual de até 50 milhões de dólares. No dia da aprovação da proposta, o AAVE subiu brevemente 13%, mas após seis meses de teste, o saldo quase não teve lucros.

MakerDAO (MKR) lançou o Smart Burn Engine em 2023, usando o excedente de DAI para recompra e queima regular de MKR. Na primeira semana após a implementação do mecanismo, o MKR subiu 28%, sendo considerado um exemplo de “fluxo de caixa que reverte para os detentores”.

No entanto, um ano depois, o mercado apresentou uma paradoxo de “recuperação da confiança, avaliação em atraso”.

Apesar de os fundamentos serem fortes (a MakerDAO está continuamente aumentando os rendimentos das reservas de DAI através de ativos do mundo real RWA), o preço do MKR (que, até o final de outubro de 2025, deve oscilar em torno de $1,800 dólares) ainda é apenas um terço do ponto alto histórico do mercado em alta de 2021 (cerca de $6,292 dólares).

Protocólo de Staking Líquido Ethereum Ether.fi (ETHFI) A proposta mais recente, sem dúvida, é a “grande ação” mais comentada dos últimos tempos. A DAO autorizou até 50 milhões de dólares para a recompra gradual do ETHFI a menos de 3 dólares, passando por uma votação rápida no Snapshot, com o objetivo de “estabilizar o preço da moeda e restaurar a confiança”. No entanto, o mercado também está alerta: se os fundos vêm principalmente das reservas do tesouro, e não de receitas sustentáveis, essa “compra de suporte” acabará por se mostrar insustentável.

PancakeSwap (CAKE) escolheu o caminho mais programático. O seu mecanismo de “Buyback & Burn” foi integrado ao modelo de token, divulgando dados de inflação líquida mensalmente. Em abril de 2025, a oferta líquida de CAKE foi reduzida em 0,61%, entrando em um estado de deflação contínua. Mas o preço ainda oscila pouco acima de 2 dólares, muito abaixo do pico de 44 dólares em 2021 - a melhoria da oferta trouxe estabilidade, e não um prêmio.

Synthetix (SNX) e GMX também estão a utilizar a taxa de protocolo para recomprar e queimar tokens. Synthetix escreve o módulo de recompra na atualização de versão de 2024, enquanto o GMX investe automaticamente uma parte das taxas de negociação no fundo de recompra. Ambos conseguiram uma recuperação de 30% a 40% durante o pico de recompra em 2024, mas quando os stablecoins enfrentaram pressão para manter sua ancoragem e as taxas diminuíram, interromperam a recompra e redirecionaram os fundos para a preparação para riscos.

E o verdadeiro “vencedor excecional” é a plataforma de contratos perpétuos Hyperliquid (HYPE).

Ele considera a recompra como parte da narrativa comercial: uma parte da receita do protocolo entra automaticamente no fundo de compra do mercado secundário. Os dados da Dune mostram que a Hyperliquid acumulou um investimento de 645 milhões de dólares no último ano, representando 46% de toda a indústria, e seu token HYPE subiu 500% desde seu lançamento em novembro de 2024. Mas o sucesso do HYPE não se deve apenas à compra, mas também à receita e ao crescimento de usuários - o volume diário de transações triplicou em um ano.

Por que as recompras muitas vezes “falham”

Do ponto de vista da lógica financeira tradicional, a recompra é altamente valorizada principalmente por três razões:

Primeiro, promete aumentar a participação no valor. O protocolo recompra e destrói tokens com dinheiro real, a redução da circulação significa que cada token terá um direito a um retorno futuro mais elevado.

Em segundo lugar, transmite confiança na governança. Estar disposto a iniciar uma recompra indica que o protocolo possui rentabilidade, margem financeira e eficiência na governança. Isso é visto como um marco importante na transição das Finanças Descentralizadas de “subsídios queimados” para “dividendos operacionais”.

Além disso, molda as expectativas de escassez. Se combinado com mecanismos de bloqueio e redução de emissão, a recompra pode criar um efeito deflacionário do lado da oferta, otimizando o modelo econômico do token.

No entanto, a teoria perfeita não é igual à viabilidade na realidade.

Uma das razões é que a escolha do momento muitas vezes tem o efeito oposto. A maioria das DAOs é generosa durante um mercado em alta, mas reduz os fundos durante um mercado em baixa, formando uma situação embaraçosa de “comprar alto e observar baixo”, que vai contra a intenção do investimento em valor.

A origem dos fundos também levanta preocupações. Muitos projetos utilizam reservas do tesouro em vez de lucros contínuos; uma vez que a receita diminui, a recompra torna-se uma “falsa aparência de riqueza” que é difícil de manter.

Há também o custo de oportunidade. Cada dólar usado para recompra significa menos um dólar investido em iteração de produtos e construção de ecossistemas. O market maker Keyrock emitiu um aviso em outubro: “A recompra excessiva pode ser uma das formas de alocação de capital menos eficientes.”

Mesmo que a recompra seja executada, seu efeito pode ser facilmente diluído pelo desbloqueio contínuo e pela emissão de novos tokens. Quando a pressão do lado da oferta não diminui, uma recompra limitada é como uma gota no oceano.

O pesquisador da Messari, Sunny Shi, apontou que:

“Não encontramos que o mercado continuaria a aumentar a avaliação devido à recompra, o preço ainda é determinado pelo crescimento e pela narrativa.”

Além disso, é mais realista que a liquidez total das Finanças Descentralizadas (DeFi) ainda está muito abaixo do pico de 2021, tanto em TVL (valor total bloqueado) quanto em volume de transações no mercado secundário, ambos em níveis baixos dos últimos dois anos; Num ambiente de aperto financeiro, mesmo a recompra mais generosa será difícil de compensar os problemas estruturais da falta de demanda. A confiança pode ser comprada por um momento, mas apenas um verdadeiro fluxo de capital e um ciclo de crescimento podem fazer com que as Finanças Descentralizadas “se auto-financiem” novamente.

Autor: OXStill