Анализ события дефактации USD0++: проблемы и перспективы обычного протокола

Введение

Эта статья предоставляет глубинный анализ инцидента с откреплением USD0++ , произошедшего в январе 2025 года в рамках протокола Usual. Она рассматривает предысторию и реакции, окружающие падение цены токена до $0,89, объясняет механизмы USD0, USD0++ и токена USUAL, а также сравнивает USD0++ с Luna, чтобы выявить их фундаментальные различия. В статье также обсуждаются контроверзы в управлении сообществом и потенциальные риски и перспективы протокола, раскрывая уникальную ценность Usual и потенциал в пространстве RWA DeFi.

Недавно USD0++, выпущенный протоколом Usual, вызвал ожесточенные дискуссии на рынке из-за экстремальной волатильности цен. Как проект DeFi, сфокусированный на реальных активах (RWA), Usual привлек внимание отрасли своим инновационным механизмом стабильной монеты. Однако 9 января 2025 года цена USD0++ внезапно упала до $0.89. Это заставило некоторых пользователей беспокоиться, не повторится ли катастрофический обвал Luna. В этой статье проводится глубокий анализ событий деанкоринга USD0++, стратегий реагирования протокола Usual и перспектив его будущего развития с целью предложить инвесторам всесторонний и объективный аналитический взгляд.

Источник: официальный сайт USUALhttps://app.usual.money/

Введение в обычный протокол и USD0/USD0++

Протокол Usual нацелен на привлечение реальных активов в DeFi. В его основе находится система стейблкоинов, обеспеченная ценными бумагами казначейства США, разработанная для предоставления пользователям как стабильного средства сохранения стоимости, так и возможностей устойчивой доходности. Его экосистема продуктов включает следующие ключевые компоненты:

• USD0: Стейблкоин, привязанный к доллару США в соотношении 1:1, обеспеченный переколлатерализованными ультракороткосрочными облигациями казначейства США. В отличие от традиционных стейблкоинов, привязанных к доллару в соотношении 1:1, переколлатерализация USD0 означает, что общая стоимость облигаций, удерживаемых протоколом, превышает оборотное предложение USD0, обеспечивая дополнительный уровень стабильности.
• USD0++: Жидкостная заложенная дериватив USD0. Пользователи получают USD0++ за стейкинг USD0 с начальным периодом блокировки в четыре года. В качестве наград за стейкинг пользователи зарабатывают токены USUAL. USD0++ не является стейблкойном; его цена зависит от рыночного спроса и предложения. Для решения этой проблемы протокол Usual разработал механизм погашения, позволяющий пользователям обменять USD0++ обратно на USD0. Изначально была установлена жестко закодированная цена погашения в размере 1 доллара, что означает, что 1 USD0++ можно было обменять на 1 USD0. Кроме того, USD0++ можно свободно торговать на вторичных рынках.
• USUAL и USUALx: USUAL является монетой протокола Usual, но не прямым токеном управления. За стейкинг USUAL пользователи получают USUALx, который предоставляет права на управление сообществом. Владельцы USUALx могут участвовать в обновлениях протокола, настройке параметров и принятии решений о управлении казной.

Этот дизайн интегрирует надежность стейблкоинов с потенциалом доходности DeFi: USD0 обеспечивает стабильность благодаря своему USD-пегу, USD0++ генерирует доходы через стейкинг, а USUAL/USUALx создает замкнутую экосистему стимулов и управления.

Обзор инцидента дефиксации USD0++

9 января 2025 года цена USD0++ начала снижаться, достигнув минимума в $0.89 на вторичных рынках. Дисбаланс в отношении USD0++ к другим стабильным монетам в бассейне Curve дополнительно усилил панику на рынке. На следующий день (10 января) протокол Usual объявил об изменении механизма погашения, заменив предыдущую фиксированную ставку погашения в $1 новой минимальной номинальной ценой в $0.87. Это изменение нарушило ожидания пользователей относительно 1:1 погашения и было интерпретировано некоторыми как «одностороннее нарушение контракта» протоколом, вызвав еще более масштабную волну продаж.

Для решения кризиса Протокол Usual быстро реализовал следующие меры:

• Корректировка механизма погашения: была введена двойная опция выхода. Пользователи могут либо выбрать безусловный выход, погасив USD0++ по текущей рыночной цене (ниже $1), либо выбрать условный выход - дождаться истечения 4-летнего срока блокировки для погашения по $1, хотя это требует отказа от части наград в виде токенов USUAL.
• Опция раннего вывода 1:1: Чтобы смягчить давление на ликвидность, пользователям было предложено воспользоваться опцией раннего выхода по курсу 1 USD0++ за 1 USD0, но при этом им пришлось бы отказаться как от накопленных, так и от будущих наград USUAL.
• Активация распределения доходов: Протокол инициировал механизм распределения доходов, выплачивая примерно $5 миллионов ежемесячно. Это включает проценты от казначейских облигаций США и комиссии за транзакции, которые используются для выкупа токенов USUAL и субсидирования пула Curve с целью укрепления стабильности экосистемы.

Следует отметить, что несмотря на резкую волатильность цены USD0++, цена USD0 оставалась стабильно привязанной к доллару США в соотношении 1:1 и не прямо затрагивалась. Однако цена токена USUAL упала на 18.7% в результате события, отражая опасения рынка относительно будущего протокола.

Источник:https://coinmarketcap.com/currencies/usd0-liquid-bond/

USD0++ против Луны: фундаментальные различия, расходящиеся судьбы

Инцидент деиндексации USD0++ неминуемо напоминает коллапс UST и Luna в экосистеме Terra в 2022 году. Хотя есть сходства в структурах стимулов и динамике паники на рынке, основная логика и модели риска существенно отличаются, что приводит к совершенно разным результатам:

• Обеспечение активами: UST был алгоритмическим стейблкоином без реального активного обеспечения, полностью полагаясь на доверие рынка и механизм монетизации/сжигания, включающий Луну, чтобы поддерживать его привязку. Как только доверие рухнуло, он ушел в «смертельный круговорот». В отличие от этого, USD0 обеспечен материальным залогом, таким как USYC (эмитированный Hashnote) и BUIDL (эмитированный BlackRock), в конечном итоге обеспеченный ценными бумагами министерства финансов США. С текущим коэффициентом обеспеченности в 100,47%, у USD0 прочный фундамент ценности. Таким образом, даже если USD0++ испытывает колебания цен, USD0 остается стабильным.
• Источник дохода: Доходы Terra происходят от выпуска Luna и расширения экосистемы — неустойчивой модели «иллюзорного роста». С другой стороны, Usual генерирует реальный доход за счет процентов с казны и комиссий протокола, часть которого распределяется между держателями USD0++ и держателями USUAL. Это делает его модель доходности более устойчивой.
• Модель риска: UST в основном был «замок в воздухе», построенный на вере. USD0++, однако, имеет казначейские облигации США в качестве «сети безопасности». В экстремальных случаях Usual мог бы ликвидировать казначейские активы, чтобы погасить держателей USD0, предотвращая системный крах.

Таким образом, инцидент открепления USD0++ больше похож на случай кратковременной паники на рынке, чем на крах фундаментальных протоколов — полностью отличается от системного краха Luna. Их траектории цен подчеркивают эту разницу: в мае 2022 года UST упала с $1 до $0,045 всего за 48 часов — на 95% — в то время как Luna упала с $80 до нуля, мгновенно уничтожив как стоимость токена, так и уверенность пользователей.

Источник:https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/

Проблемы сообщества и размышления о прозрачности управления

Во время этого инцидента Usual внедрил ранее неуказанное правило минимальной цены USD0++ для погашения непосредственно в своей официальной документации — без должной консультации с сообществом — что вызвало широкие контроверзии. Многие пользователи считали этот "односторонний шаг" недостаточно прозрачным и наносящим ущерб доверию. Это подчеркивает фундаментальное вызовы для проектов DeFi: балансирование децентрализованного управления с эффективностью принятия решений.

Источник:https://x.com/Cbb0fe/status/1877568763597386236

Тем не менее, контроверзия стала возможностью для Usual улучшиться. Команда обещала улучшить коммуникацию в сообществе, включая внедрение голосования по предложениям и расширение форумов для повышения прозрачности управления. Если эта прогрессивная позиция станет реальностью, это может помочь восстановить доверие и заложить основу для долгосрочного роста.

Риски и перспективы обычного протокола

Потенциальные риски

• Обычная волатильность цены: Как местный токен, USUAL чрезвычайно чувствителен к рыночному настроению. Его ценовые колебания могут подорвать привлекательность USD0++.
• Риски управления активами: Хотя американские казначейские облигации считаются низкорисковыми, операционные риски остаются в таких областях, как распределение активов и доверительное управление. Внезапные рыночные потрясения также могут повлиять на протокол.

Позитивные факторы

• Стабильность, обеспеченная сокровищницей: Переколлетерализация обеспечивает прочную основу для USD0, увеличивая его устойчивость к рискам.
• Устойчивая доходность: Ежемесячное распределение доходов в размере 5 миллионов долларов обеспечивает долгосрочные стимулы для держателей USUAL, укрепляя экосистему протокола.

Перспективы

Инцидент дефиксации USD0++, возникший из-за внезапного и неожиданного изменения механизма погашения, подчеркнул внутренние риски и сложности DeFi. Он послужил ранним «стресс-тестом» для протокола Usual. В отличие от Luna, Usual обеспечивается казначейскими облигациями США и реальным доходом, что обеспечивает более надежное основание против рыночной волатильности.

После рыночных потрясений Usual быстро выпустил новую дорожную карту. В будущем развитии предусмотрено создание Vault с USD0++, первый Vault будет сосредоточен на sUSDe. Это позволит пользователям депонировать USD0++ и получать доходы от USD0++ и sUSDe, открывая новые возможности для фарминга доходности. Долгосрочные планы также включают запуск новых синтетических активов, таких как ETH0 и BTC0, и создание отдельного Layer 2, нацеленного на случаи использования токена USUAL. В дорожной карте также предусмотрена более сложная система распределения доходов, включающая грядущий оптимизатор доходности и набор продуктов с фиксированной ставкой и фиксированным сроком на основе USD0, USD0++ и USUAL.

Заключение

Инцидент с отцеплением USD0++ был будильником для Usual, побудившим к самопознанию и росту. С поддержкой казначейства USD0 и инновационным механизмом USD0++, Usual предпринимает значимую попытку балансировать стабильность и доходность. Хотя споры о управлении временно подорвали доверие, быстрый отклик протокола и стремление к улучшениям отражают его потенциал. Для инвесторов, сосредоточенных на DeFi и RWA, Usual остается проектом, который стоит тщательно наблюдать.