Бум, крах и уход: разочарование традиционных венчурных инвесторов в Web3

«All in Crypto!»

В 2021 году глава Sequoia China Шэнь Наньпэн опубликовал эти слова в чате WeChat. Скриншот быстро разошёлся по инвестиционным кругам, став призывом, который подхлестнул энтузиазм на рынке до рекордного уровня.

На рынке царила общая эйфория: Coinbase только что вышла на Nasdaq, FTX называли «будущим гигантом Уолл-стрит», а каждый крупный венчурный фонд подчеркивал свою «лояльность к крипто».

«Это технологическая волна раз в 30 лет», — говорили участники рынка. Заявление Sequoia стало определяющим символом этого бычьего цикла.

Но уже спустя четыре года эта фраза звучит почти с иронией. Немало институтов, которые обещали «All in Web3», фактически вышли из рынка, резко сократились или переключились на ИИ.

Такие колебания капитала — наглядное напоминание о жестких реалиях рыночного тайминга.

Где же сегодня традиционные азиатские венчурные фонды, ставившие на Web3 в прошлом цикле?

Пионеры эпохи Дикого Запада

В 2012 году Coinbase только появилась, а Брайан Армстронг и Фред Эрсам были стартаперами из Сан-Франциско. Bitcoin воспринимался как забава для гиков, стоил несколько долларов.

На демо-дне Y Combinator IDG Capital сделал ангельский раунд для Coinbase. К моменту IPO в 2021 году эта инвестиция принесла многотысячный рост капитала.

Не менее драматично развивались события и в Китае.

В 2013 году OKCoin получил инвестиции от Тима Дрейпера и Майка Цая, а Huobi — от ZhenFund. Годом позже к Huobi присоединилась Sequoia China; по данным отчётов 2018 года, Sequoia China владела 23,3% долей, уступая только основателю Ли Линю.

Тогда же Cao Dayong (Lightspeed Venture Partners) впервые рассказал о Bitcoin Чжао Чанпэну за карточной игрой: «Стоит попробовать себя в биткоине или блокчейн-предпринимательстве».

Чжао Чанпэн продал квартиру в Шанхае и ушёл «all in» в биткоин. Итог: в 2017 году он основал Binance, которая за 165 дней стала крупнейшей криптобиржей мира. Чжао стал самым богатым китайцем в индустрии.

Binance, в отличие от конкурентов, испытывала трудности с ранним привлечением средств, опираясь в основном на Pan City Capital (Chen Weixing, Kuaidi Dache), Black Hole Capital (Zhang Liang, R&F) и ряд блокчейн-предпринимателей.

Примечательно: в августе 2017 Sequoia China едва не приобрела 10% Binance по оценке $80 млн, однако сделка не состоялась по решению Binance. Sequoia позже подала в суд, ситуация стала напрягающей.

В 2014 ангел-инвестор Ван Лицзе вложил 200 000 RMB в проект NEO (Antshares), что стало переломным моментом в его карьерном пути.

В 2012–2014 годах собственные криптофонды были в зачатке, и именно традиционные венчурные игроки формировали половину рынка Web3 — среди трёх крупнейших бирж, Bitmain, imToken и других на этом этапе ключевую роль играли Sequoia, IDG и др.

2017 год ознаменовался настоящей манией.

Бум ICO поднимал токены на десятки и сотни процентов. Уже заработав, Ван Лицзе продал свои NEO по 1,5 RMB, хотя рост не остановился — курс взлетел выше 1 000 RMB, дав более 6 000-кратную прибыль за три года.

Так началась инвестиционная гонка: «Я ложился спать в час, вставал в пять утра, общался с фаундерами, читал whitepapers весь день — ежедневно инвестировал около $2 млн в ETH». На приглашения на чай отвечал: «Вы тратите мои деньги».

На саммите по блокчейну в Макао в январе 2018 Ван признался: «За месяц заработал больше, чем за предыдущие семь лет».

Похожее наблюдалось и в начале 2018 года: основатель ZhenFund Xu Xiaoping выступил с речью в закрытой WeChat-группе, назвав блокчейн революцией, где соблюдение норм — путь к успеху, а противостояние — дорога к краху, быстрее интернета и мобильного интернета. Он призывал всех присоединяться к этой революции.

Эти заявления стали кульминацией того бычьего цикла.

Однако в 2018 году пузырь ICO лопнул. Тысячи токенов почти обесценились, капи основных проектов исчезли, Bitcoin упал с $20 000 к $3 000 — спад более 80%.

К концу года “крипто” стало токсичным понятием среди инвесторов.

«На одном венчурном мероприятии в Пекине партнёр пошутил: “Если стартап не удался — выпускай токен”. Все смеялись, а мне было неловко», — вспоминает экс-блокчейн-предприниматель Лео.

К концу 2018 года индустрия замерла, чаты WeChat опустели, а обсуждения проектов превратились в реферальные спам-ссылки Pinduoduo. 12 марта 2020 случился мгновенный обвал: Bitcoin потерял 50%, появились страхи апокалипсиса.

«Не то чтобы только традиционные фонды относились к крипто скептически — даже я думал, что всё кончено», — говорит Лео.

И основатели, и инвесторы стали объектом шуток. Sun Yuchen вспоминает, как Wang Xiaochuan посмотрел на него с таким пренебрежением, будто на мошенника.

В 2018 отрасль из центра генерации богатства превратилась в социальное дно.

Возвращение традиционных венчурных фондов

12 марта 2020 — самое глубокое дно крипторынка за десятилетие.

Соцсети были переполнены “красными” графиками, все считали, что индустрия умерла.

Разворот был резким: мощные меры Федерального резерва спасли рынок — Bitcoin вырос более чем в 6 раз за год, став звездой пост-COVID.

Ключевым моментом для традиционных венчурных фондов стало IPO Coinbase.

В апреле 2021 Coinbase спустя девять лет работы вышла на Nasdaq, доказав, что криптокомпании могут размещаться на публичных рынках, обеспечив тысячекратные прибыли ранним инвесторам вроде IDG.

Листинг Coinbase увидел Wall Street и Пекинский Лянмацяо. Крипто-журналист Лиам вспоминает, как профессионалы классических фондов массово просили встречи для “разбора” рынка крипто.

Как отмечает Лео, дело не только в прибыли.

«Эти люди всегда играли в элиту — покупали токены на медвежьем рынке, но публично не признавались. Всё изменило появление нарратива Web3».

Chris Dixon из a16z Crypto был ключевым идеологом. “Инвестировать в крипто” — звучало как спекуляция, а “инвестировать в интернет будущего” — миссия и мораль. Критика Facebook и Google, ориентация на децентрализацию и справедливость вызвали поддержку. Расцвет DeFi и NFT органично вписались в новую стратегию.

Web3 снял моральные ограничения с традиционных фондов.

Уилл, топовый финтех-инвестор, отмечает: «Мы увидели сдвиг. Сначала крипто был продолжением consumer internet, но драйвером стал финтех».

По его словам, бум Web3 совпал со спадом мобильного интернета и взлётом ИИ. Капиталу требовался новый сюжет, и блокчейн встроился в интернет-нарратив. Прорыв — осознание финансовой ценности: “Все лидеры — финансы. Uniswap — биржа, Aave — кредиты, Compound — управление активами. Даже NFT — по сути финансовый инструмент”.

FTX стала ещё одним катализатором.

Образ “финансового гения” Bankman-Fried захватил крупные фонды, усилил FOMO и породил волну крупных сделок.

В Пекине на встречах инвесторы стремились купить ранние доли FTX или Opensea, завидуя лидерам.

Этот цикл инициировал масштабную миграцию кадров: часть ушли из Sequoia и IDG в криптофонды, а крипто-венчурные профессионалы переходили в классические компании для руководства “Web3-подразделениями”. Двусторонний обмен капиталом и талантами впервые вывел крипто в центр внимания традиционных инвесторов.

Бычий рынок 2021 года напоминал праздник.

Группы WeChat были активны — там стало больше представителей традиционных фондов, семейных офисов и интернет-корпораций, чем когда-либо.

NFT стали мейнстримом — у авторитетных инвесторов появились аватары в виде bored apes, punks и других дорогих коллекций. Даже скептик Bitcoin Чжу Сяоху присоединился к сообществу. Конференции, прежде заполненные криптофаунерами, теперь принимали партнеров традиционных фондов.

Традиционные фонды входили в Web3 по-разному: прямые инвестиции увеличивали оценки, LP в криптофондах (Sequoia China стала LP Binance Labs после примирения с Binance), прямые покупки Bitcoin на вторичке.

Криптофонды, традиционные фонды, биржи и команды проектов тесно переплетались, усиливая оценки. Ожидался новый цикл роста, но за оживлением копились риски.

Падение венчурного рынка

2021 — рай, 2022 — кошмар.

Взлёт и падение FTX стали символом: крах LUNA и FTX уничтожил веру в рынок и привёл к крупнейшим потерям у крупных фондов — Sequoia, Temasek и других. Темасек стал предметом парламентских слушаний в Сингапуре.

После краха тысячи проектов обесценились. Классические фонды инвестировали десятки миллионов за сделку, в отличие от криптофондов, делавших небольшие “синдикатные” ставки. Они также приобретали крупные пакеты SAFT, обеспечивая выход криптофондам.

Главная боль — в стремительности смены нарратива: перспективные проекты могли быть отклонены через месяц-два, инвесторы оставались с неликвидной долей.

Пример — сектор L2 Ethereum. В 2023 Scroll привлек $1,8 млрд инвестиций от Sequoia China и Qiming. К сентябрю Scroll остановил DAO-управление, ключевая команда ушла, капитализация упала до $268 млн — 85% потерь для фондов.

Биржи и маркетмейкеры ещё больше усилили влияние, вытеснив классические фонды.

Инвестор Чжэ: «Проекты ценой ниже $30–40 млн, попавшие на Binance, могут принести прибыль — х2–3 после разблокировки. Всё, что дороже, уходит на OKX или мелкие биржи, и это убытки».

Суть прибыльности сегодня — в трёх вещах:

1. Листинг на Binance;
2. Благоприятная аллокация токенов;
3. Команды, готовые “кормить” инвесторов.

«Биржи забирают почти всё, остальное — везение».

Чжэ суммировал боль классических венчурных игроков.

На первичном рынке их роль становится ролью “грузчиков” — финансируют проекты, но биржи забирают основное. Некоторые указывают: «Первичный рынок больше не нужен — проекты делают деньги с листинга на Binance Alpha, зачем фонды?»

Старая модель капитала не работает, и фонды меняют стратегию. Как отмечает Уилл, расцвет Web3 совпал с упадком мобильного интернета и ростом AI — “период между”. С появлением ChatGPT вся повестка переместилась к AI.

Капитал, таланты, нарративы резко ушли в AI. Бывшие “Web3-инвесторы” на соцмедиа переориентировались на AI.

Бывший венчурный инвестор Зак заметил: в 2022–2023 многие классические фонды искали возможности в Web3, но теперь 90% ушли. По прогнозу, при сохранении тишины на первичном рынке крипто APAC ещё 6–12 месяцев уйдёт ещё больше.

В эпоху без «All-In»

В 2025 первичный рынок Web3 — это ужатая доска.

Ажиотаж прошёл, осталось немного игроков, но появились новые тренды.

Движения Sequoia Capital по-прежнему задают тон для классических венчурных фондов.

По Rootdata, в 2025 Sequoia China вложилась в семь проектов: OpenMind, Yuanci Tech, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO и SoSoValue; далее идут IDG Capital, GSR Ventures, Vertex. Последняя сделка Qiming Venture Partners по Web3 — июль 2024.

Зак отмечает: «Традиционных венчурных игроков в Web3 можно пересчитать по пальцам».

Он прямо оценивает падение качества проектов.

«Команды, ориентированные на PMF и стабильную ценность для пользователя, получают меньше поддержки, чем те, кто строит экономику внимания и занимается агрессивным маркетмейкингом», — говорит Зак.

На фоне этого казначейские криптокомпании, как MicroStrategy и BMNR, стали новыми объектами инвестиций — но они же вымывают ликвидность из сужающегося рынка.

«Знаете, сколько PIPE-сделок в работе?» — спрашивает партнёр Draper Dragon Ван Юэхуа. — «Как минимум 15, каждая требует $500 млн. То есть $7,5 млрд. Все крупные деньги на Уолл-стрит, они выбирают PIPE».

PIPE (Private Investment in Public Equity) — размещение акций или конвертируемых облигаций по дисконту среди институциональных инвесторов для быстрого фондирования.

Многие публичные ранее далекие от крипто компании теперь массово привлекают PIPE, покупают BTC, ETH, SOL и превращаются в крипто-казначейства. Инвесторы, вышедшие на дисконте, фиксируют значительную прибыль.

«Потому первичный рынок пустеет», — говорит Ван. — «Большие деньги предпочитают гарантии PIPE, зачем рисковать на ранних стадиях?»

Часть уходит, часть остаётся. Уилл по-прежнему верит в Web3 и AI, готов поддерживать общественные инициативы без бизнес-модели.

«Бизнес-доход не должен быть самоцелью», — говорит Уилл. — «Лидирующие проекты начинались с публичных благ. Сатоши создал Bitcoin без предпродажи/фандрайзинга, и это была величайшая финансовая инновация».

Рассвет на горизонте

Рынок переживает трансформацию под влиянием ключевых событий 2025 года.

IPO Circle вывело на первый план стейблкоины и RWA (Real-World Assets).

Этот лидер дебютировал на NYSE при оценке $4,5 млрд, предоставив традиционным фондам редкую возможность выйти «без токенов». За ним последовали Bullish и Figure, подогрев оптимизм.

«Мы не инвестируем в чистые токен-проекты, зато позитивно относимся к стейблкоинам и RWA», — отмечают представители классических фондов. Причина: огромный рынок, стабильные денежные потоки и понятная регуляторная дорожная карта.

Стейблкоины предлагают “банковскую” модель — доход по резерву, комиссии за выпуск/выкуп/расчёты, прибыль от комплаенса, кастодиальных и клиринговых операций.

RWA переводит на блокчейн дебиторку, казначейские бумаги, недвижимость, доли фондов, прибыль идёт с размещения, сопоставления, хранения и переводов.

Если прошлое поколение криптокомпаний на американских биржах — это биржи, майнеры, управляющие активами, то новое — стейблкоины и RWA.

Граница между акциями и токенами размыта.

Стратегия MicroStrategy — инвестиции казначейства в цифровые активы — находит множество последователей. Публичные компании привлекают капитал через акции или PIPE, покупают BTC, ETH, SOL и становятся “акциями-коинами”.

За лидерами стоят, например, Питер Тиль и крупные венчурные фонды. Некоторые заходят прямо — China Renaissance вложила $100 млн в BNB, публично включив крипто-активы в портфель.

«Традиционные финансы интегрируют крипто», — говорит Ван. — «Nasdaq инвестировал $50 млн в Gemini — это не просто сделка, это смена отношения».

Сдвиги заметны и среди LP: суверенные фонды, пенсионные структуры и эндаументы университетов пересматривают стратегии размещения крипто-активов.

За десятилетие капитал многократно мигрировал. Азиатские венчурные фонды когда-то выводили биржи в лидеры, скандировали «All in» на бычьем рынке, и в итоге оказались на периферии криптоиндустрии.

Сейчас на рынке затишье, но впереди — новый рассвет.

Как считает Уилл: «Традиционные фонды будут увеличивать долю инвестиций в финтех, связанный с крипто».

Вернутся ли крупные фонды? Никто не знает. Одно очевидно: импульс крипто не остановится.

Заявление:

1. Материал воспроизведён с ресурса [TechFlow], авторские права принадлежат оригинальным авторам [Ada & Liam, Deep Tide TechFlow]. Для разрешения вопросов о перепубликации обращайтесь к команде Gate Learn, чтобы урегулировать ситуацию согласно действующим процедурам.
2. Отказ от ответственности: высказанные положения и взгляды отражают индивидуальную позицию авторов и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки подготовлены командой Gate Learn и не подлежат копированию, распространению или плагиату без явного указания Gate как источника.