От CEX к PERP DEX: история повторяется — появляются новые возможности

Я отмечаю всплеск FOMO среди экспертов рынка, которые спешат занять позиции в сегменте Perp DEX из-за проекта Aster.

Однако нет причины торопиться и поддаваться ажиотажу только по мотивам одного проекта.

С марта моя техническая команда детально изучила архитектуру большинства Perp-платформ рынка методом обратного инжиниринга — благодаря этому появились нишевые результаты вроде AVNT. В мае я получил персональные рекомендации от CZ и своевременно вошёл в Aster, что обеспечило ощутимый профит.

Чем масштабнее и глубже анализ, тем очевиднее: стоит сохранять хладнокровие и не поддаваться циклам искусственного ажиотажа.

Предлагаю объективный взгляд на сектор Perp DEX для тех, кому важно базовое понимание.

TL;DR:

1. Hyperliquid — не единственная модель для Perp-бирж.
2. Сектор не нов: Perp-платформы есть уже много лет, просто сейчас к ним приковано основное внимание.
3. Платформы по типу Hyperliquid могут вступать в прямой конфликт интересов с крупнейшими биржами.
4. Avantisfi реализует подход, который наиболее органично согласует on-chain стимулы Perp с интересами бирж.
5. Участие в программах поинтов стоит оценивать исходя из стратегии листинга токена.

Что такое сектор Perp?

Ончейн Perp появились уже в 2018 году — Synthetix, MUX, PERP и другие. Это не недавнее изобретение. Исторически торговля контрактами в блокчейне проходила в разных форматах, но рынок утвердился на двух моделях: AMM Perp и CLOB (Order Book Perp).

AMM Perp (Jupiter, Avantisfi, GMX) используют оракульное ценообразование и пулы ликвидности как единственного контрагента для трейдеров. Такая концепция напоминает ежегодную доходность в казино: благодаря закону больших чисел преимущество всегда на стороне "дома".

CLOB Perp (Hyperliquid, edgeX, Lighter, Orderly, Aster и др.) строятся на ордербуках и движках соотнесения заявок — как на CEX. Hyperliquid реализует полностью открытый ончейн-ордербук, а, например, Lighter применяет ZK-циркиты для криптографических доказательств.

По сути, обе архитектуры — децентрализованные аналоги централизованных бирж, но увеличение числа нод неизбежно влияет на скорость и производительность торговли.

Механика издержек и принципы сделок различаются радикально, но прямого механизма замещения между моделями нет.

Perp DEX находятся перед классической дилеммой: охват новых активов, глубина ликвидности, справедливость ценообразования.

Максимально эффективно достигаются только два параметра из трёх.

Hyperliquid делает акцент на новых активах и глубокой ликвидности, но жертвует контролем рисков — здесь изначально заложена конкуренция в стиле маркетмейкеров, потому XPL и JellyJelly — естественная черта, а не "баг".

Jupiter фокусируется на глубине ликвидности и справедливых ценах, однако поддержка ограничивается лишь тремя торговыми парами.

Большинство CLOB-платформ выбирают новые активы и справедливое ценообразование, но это означает жесткие лимиты и слабую ликвидность по активам "длинного хвоста".

В результате любая из моделей может быть рабочей — всё зависит от конкретных задач.

Почему сектор Perp стал горячим именно сейчас?

Ранние Perp DEX не были неудачными — решающим стал момент времени. Perp DEX должны формировать основу инфраструктуры DeFi, особенно для плеча, но внимание к ним пришло лишь недавно.

Orderbook-Perp существовали ещё в предыдущем цикле: $snx был уже blue chip в 2020 году; airdrop DYDX оживил отрасль; GMX и GNS стабилизировали "медвежий" 2023. Но в памяти большинства остался только Hyperliquid — прежде всего, потому что:

1. С 2023 года пришла новая волна пользователей, которым DeFi summer незнаком;
2. До краха Luna CEX скрытно давали доступ к Perp жителям США и Европы;
3. После краха Luna, а в особенности после регуляторного давления на Kucoin, западные пользователи лишились Perp. Агрессивная политика SEC (против DeFi buyback/dividends, требования KYC) заставила венчурные фонды свернуть поддержку DeFi. (Респект @ cz_binance за защиту DeFi.)

Возрождение торговли Perp и DeFi стало возможным только спустя год после возвращения Трампа.

Для Perp DEX сегодня DeFi без KYC — острая необходимость для трейдеров, у которых нет доступа к Binance. Кроме того, DeFi-активы не связаны комплаенсом биржевых токенов, что открывает путь к более гибким стратегиям. Всё это даёт структурное преимущество над CEX.

PERP DEX сквозь призму истории CEX

Задумайтесь, почему CEX смогли выжить с 2018 года — это определяющий фактор для будущего Perp DEX.

Централизация не главный критерий: задача любой биржи — обслуживать LP, китов и поставщиков ликвидности, что обеспечивает объём и ликвидность и привлекает пользователей.

Дискуссии о Tier 1/2/3 и мнения о том, что листинг на определенной бирже гарантирует рост оценки, на самом деле всегда касаются ликвидности этой площадки, а не проектов.

В этом и заключается "ценовая власть" токен-листинга.

Контроль над листингом — ключ к привлечению крупных держателей: крипта — двигатель генерации капитала, а не рынок устоявшихся богатств. Через листинг токенов "воздух" становится реальными деньгами, обеспечивая консолидацию холдеров. Запуск новых токенов и продукты для маркетмейкеров (в том числе структурные) формируют доходности (APY), как в institutional, Earn и VIP на биржах.

Сегодняшние проекты и завтрашние маркетмейкеры: биржи, проекты и спекулянты действуют сообща.

Именно поэтому главное конкурентное преимущество CEX — контроль за листингами, что напрямую связано с основным KPI: ликвидностью. Вот зачем Bybit, Bitget, BingX, изначально специализировавшиеся на деривативах, пошли в спот-трейдинг.

Задачи Hyperliquid и схожих платформ: конкуренция с лидерами рынка

Во-первых, CLOB-платформы не обладают истинными "стоками" ликвидности. Да, можно запустить стратегические вольты, но собрать глубокую ликвидность и плечо непросто. Вся глубина строится на работе маркетмейкеров, которым нужны токеновые стимулы и даже отрицательные комиссии для мейкеров.

После TGE резкое движение цены токена часто снижает активность маркетмейкеров. Если CLOB не переходит к JLP-подобной модели, доходность слаба, TVL не растет, глубина рынка не появляется. Такие CLOB мало интересуют крупный капитал и напоминают 58Coin или Bingbong образца 2019 года. При цикле Perp в 1–3 месяца эти CLOB вынуждены воевать за объём с каждым Perp DEX и CEX.

Во-вторых, CLOB напрямую конкурируют с контрактами CEX, но выигрывают за счёт отсутствия KYC. Воспринимать ли их в Binance/OKX как нишу DeFi или прямых конкурентов — вопрос стратегии.

Если рассматривать их как конкурентов, то крупные биржи не станут листить токены таких платформ.

Есть только две стратегии:

1. Без листинга на крупных площадках агрессивно продвигать свой актив, войти в топ-100 или даже топ-50 по капитализации, создать искусственный "сток" ликвидности — перевести первых маркетмейкеров и китов в LP (дивидендная модель, повышение стоимости выхода).
2. Построить изолированную экосистему с запуском собственных активов, чтобы контролировать ценообразование, привлекать маркетмейкеров и команды, формируя свою базу крупных участников.

По сути, это сценарии Bitget-BGB и Hyperliquid-Hype.

Поэтому нужно "разгонять" BGB, объясняется агрессивная динамика Hype и Aster (чем больше ликвидность — тем крупнее пользователи), и появление USDH через Native Markets от Hype.

Точно так же, как Launchpad-гонка ведётся не только за счет функциональности, а прежде всего за счет ресурсов, сегмент CLOB Perp DEX — не про продуктовую надстройку. Для Aster второстепенно, насколько продукт удобен: главное — есть ли ресурсы, чтобы, например, продвинуть свой L1 на первой полосе CoinMarketCap.

Из всех CLOB Perp — сколько действительно могут это себе позволить?

Альтернативный путь AVNT: сосуществование с крупнейшими биржами

AVNT часто неверно называют Hyperliquid для Base, но правильнее сравнить его с Jupiter для Base; Hibachi и Synfutures с ордербучной моделью ближе к Hyperliquid.

AMM Perp традиционно критикуют за высокое проскальзывание, затраты и скорость — якобы не для институциональных игроков, как CLOB Perp.

Это не так: AMM Perp используют оракулы, сделки без проскальзывания. Крупные сделки требуют ручных протекций "ценового воздействия" для управления tail risk, которые можно устраивать — например, вводя бесплатные трейды свыше 75X.

Главная трудность для институциональных — отсутствие опыта традиционного маркетмейкинга с ценообразованием через AMM, как в первые годы Uniswap. Но ончейн-маркетмейкеры быстро развиваются, а на новых сетях не-ETH производительность уже не проблема.

У AMM-архитектуры два серьёзных преимущества:

1. AMM-спот открывает настоящую ценовую власть — свободный выпуск активов (meme/fair launch) стимулирует длинную пользовательскую динамику без маркетмейкеров.

AMM-деривативы дают тот же эффект: независимость механизма формирования цены от маркетмейкеров.

2. AMM Perp не конкурируют с CEX за глубину заявок и китов. Наоборот, доходные активы вроде JLP/GLP с большой глубиной отлично дополняют asset management на биржах (пример — BTC и SOLV от Binance).

Посмотрите на листинг Binance: лишь три ордербучных проекта — $inj, $dydx и $aevo (Aevo связан с Binance, INJ — публичный актив).

В то же время Binance листит пять AMM Perp (без JUP): $GMX, $GNS, $AVNT, $SNX, $PERP.

И хотя CLOB-проектов количественно больше, тренд очевиден.

Посмотрите на Avantisfi и обновлённый дизайн GMX — миф о том, что AMM Perp поддерживают только 3 актива, устарел. Аналогично с лендингом: "AAVE/Compound = скучно" уже не верно, ведь на рынке появляются архитектуры вроде KMNO и Morpho.

"Шаньдунская" стратегия поинтов

Если уже инвестировали — держитесь своего выбора. Опыт Aster доказывает: "постоянство в инвестициях приносит результат".

Если только входите, ответьте себе:

1. Есть ли прямой конфликт с ведущими биржами — попадёт ли проект под определение "платформенного токена" и будет заблокирован?
2. Сможет ли получить ценовую власть и ликвидность без листинга на топовых площадках?

Для orderbook-моделей важны:

• Инвестиции от экосистем топовых публичных блокчейнов (Sui, Monad и др.);
• Сильные, публичные системы/институты или лидеры мнений с доказанным трафиком (CZ для Aster, ведущие трейдеры-KOL для Hype).

Если делаете ставку на AMM:

• Цепи с проверенным ценообразованием: поддержка крупных фондов, прецеденты высоких листингов (Sui, Solana, Base);
• Цепи, где лидирующий проект ещё не получил контрактный листинг Binance;
• AMM Perp с максимальным TVL в JLP/GLP — глубина "стока" главнее всего, затем идёт спрос со стороны тейкеров.

Из перспективных нишевых вариантов:

• Ethena’s Ethereal — прочное партнёрство с крупными биржами, стратегическая роль в системе Binance/Ethena, но медленный темп;
• BasedApp — frontend для Hyperliquid, аналог Axiom для Solana, со своей платформой HypeEVM. На Binance/OKX попасть вряд ли получится, зато возможна ранняя динамика цены для Hype;
• Phantom — выход MetaMask с токеном усиливает тренд кошельков этого цикла. Основной доход — свапы и frontend для Hyperliquid; если случится airdrop, они станут ключевыми драйверами. Фундаментальные перспективы высокие (см. WCT), даже учитывая Hyperliquid.

Если играете на удачу — не изменяйте духу Шаньдуна.

Дисклеймер:

1. Эта статья — репост с [thecryptoskanda] и находится под авторскими правами [thecryptoskanda]. По вопросам переиздания обращайтесь в Gate Learn; команда даст официальный ответ.
2. Дисклеймер: мнения принадлежат исключительно автору; публикация не содержит инвестиционных рекомендаций.
3. Переводы на другие языки выполнены Gate Learn, воспроизведение или распространение без письменного разрешения Gate запрещено.