Gate Research: Обзор рынка Liquid Staking｜Общий TVL превысил $87 млрд, ключевые протоколы

Gate Research: Обзор рынка ликвидного стейкинга｜TVL превысил 87 млрд долларов США. Анализ основных протоколов

Аннотация

• Ликвидный стейкинг — ключевое технологическое звено между PoS и DeFi. На 19 сентября 2025 г. совокупный TVL сектора превышает 87 млрд долларов США.
• На указанную дату в секторе насчитывается 12 протоколов с TVL свыше 1 млрд долларов США, при этом более 45% рынка контролирует Lido — почти половина сегмента.
• Преобладающая модель ликвидного стейкинга — двухтокенная: один токен отражает стоимость стейкинга, второй — функции управления протоколом.
• Стремительный рост протоколов на базе публичных сетей (Ethereum, Solana) повышает ликвидность для пользователей, увеличивает отдачу от капитала, но также порождает риски — технические, экосистемные, риски централизации.
• Lido на протяжении трех лет демонстрирует наиболее устойчивую прибыльность; Jito сохраняет небольшую, но стабильную прибыль, Rocket Pool пока остается убыточным.
• Благодаря низкому риску и стабильной доходности ликвидный стейкинг привлекает масштабные потоки пользователей и капитала, а также стимулирует появление инновационных финансовых продуктов, таких как Pendle, расширяющих сферу применения цифровых активов.

Введение

С развитием индустрии блокчейн механизм Proof of Stake (PoS) вытесняет Proof of Work (PoW) и становится основой для большинства публичных цепей. В модели PoS пользователи размещают активы в стейкинге для поддержки безопасности и работы сети, получая доход в виде блоковых наград. Однако классический стейкинг сопровождается проблемой ликвидности: как только активы размещены, они блокируются на длительный срок и не участвуют ни в каких дополнительных финансовых процессах, что ограничивает эффективность капитала и снижает мотивацию пользователей к стейкингу.

Для решения этой проблемы появились протоколы ликвидного стейкинга (LSD). Их суть: пользователь депонирует "родной" актив (например, ETH) в протокол, а тот возвращает токен (stETH, rETH, frxETH и др.), отражающий не только право на актив, но и на стейкинговый доход. Такой токен можно свободно продавать на рынке или использовать в DeFi (залог, кредитование, и др.), что позволяет одновременно получать доход от стейкинга и не терять ликвидность. Благодаря этому ликвидный стейкинг признан мостом между PoS и DeFi. На 19 сентября 2025 г. совокупный TVL сектора — свыше 85 млрд долларов США.

На сегодня протоколы Lido, Jito и Rocket Pool занимают лидирующие позиции в сети Ethereum, одновременно расширяя присутствие в Cosmos, Polkadot, Solana. Развитие рынка ликвидного стейкинга не только изменяет модели участия пользователей, но и оказывает влияние на безопасность блокчейна, степень децентрализации и рынок финансовых деривативов.

Цель данного обзора — системно проанализировать протоколы ликвидного стейкинга, их архитектуру, экономическую модель, риски и тренды развития. Сравнение практических решений и данных разных проектов дает отрасли ценные инсайты и ориентиры.

Принципы ликвидного стейкинга

2.1 Ограничения классического стейкинга

В архитектуре Proof of Stake (PoS) пользователь размещает токены для обеспечения безопасности сети и получает доход от блоков и комиссий. Классическая модель обладает следующими недостатками:

• Блокировка активов: размещённые в стейкинге токены требуют периода отвязки (несколько дней-недель, например, в Ethereum — очередь на выход), что делает моментальный вывод невозможным.
• Высокая стоимость упущенных возможностей: заблокированные активы не участвуют в других финансовых операциях, снижая рентабельность капитала.
• Высокий порог входа: некоторые сети требуют высокой минимальной суммы (например, 32 ETH в Ethereum для валидации), что делает прямое участие малодоступным.

Эти недостатки препятствуют массовому стейкингу и влияют на уровень децентрализации PoS-сетей.

2.2 Архитектурная модель ликвидного стейкинга

Ликвидный стейкинг устраняет проблему ликвидности традиционного стейкинга за счёт производных (деривативных) токенов. Принцип таков:

• Пользователь размещает нативные токены (например, ETH) в протоколе;
• Протокол делегирует активы валидаторам, получая доход от стейкинга;
• Пользователь получает токен-сертификат (stETH, rETH, frxETH), подтверждающий размещение и право на доход в будущем;
• Этот токен обращается на втором рынке и/или используется как залог в DeFi (кредит, торги, деривативы и пр.).

Таким образом, пользователь сохраняет и доходность, и ликвидность, что радикально увеличивает эффективность капитала.

Анализ ведущих протоколов ликвидного стейкинга

На 19 сентября 2025 г. в индустрии насчитывается 12 протоколов с TVL свыше 1 млрд долларов США, из которых более 45% рынка занимает Lido. Протокол стартовал в декабре 2020 г., что обеспечило ему рыночное преимущество. Разрыв в TVL между другими протоколами минимален; доля протоколов с TVL менее 1 млрд долларов — 12,4%, что говорит о незрелости текущего ландшафта и огромном потенциале для роста и инноваций.

3.1 Lido

3.1.1 Общее описание

Lido — децентрализованный протокол ликвидного стейкинга Ethereum под управлением Lido DAO, созданный для решения проблемы ликвидности раннего этапа стейкинга Ethereum 2.0. Классический стейкинг требует блокировки 32 ETH на узле-валидаторе, а вывод был недоступен до последующих фаз, что приводило к заморозке средств и низкой ликвидности.

Решение Lido заключается в выпуске токена stETH, сохраняя ликвидность при сохранении дохода от стейкинга. Пользователь вносит ETH в смарт-контракт Lido, получает эквивалентное количество stETH, который можно свободно торговать, передавать, использовать как DeFi-залог. По сравнению с централизованным стейкингом на бирже децентрализованная архитектура Lido обеспечивает более высокий уровень безопасности и прозрачности.

3.1.2 Принцип работы

Фундамент Lido — координация смарт-контрактов, операторов нод и DAO-управления для предоставления пользователям ETH 2.0 дохода без блокировки капитала и высокого уровня защищённости.

Пользователь вносит ETH в смарт-контракты Lido в сети Ethereum 1.0. Средства направляются в контракт Beacon Chain стейкинга Ethereum 2.0; на их сумму эмитируется stETH. Баланс stETH автоматически корректируется с учётом доходов и потерь валидаторов, отражая реальную стоимость и риски. В отличие от классического стейкинга пользователь не ждёт реализации снятия ETH — может торговать stETH на рынке или использовать его как DeFi-залог, что делает ликвидность и эффективность капитала существенно выше.

Выбор операторов нод реализуется моделью DAO. Операторы обслуживают валидаторские ноды, при этом не имеют доступа к пользовательским средствам, которыми управляют смарт-контракты, что минимизирует риски злоупотреблений одной стороной. Управление ключами вывода реализовано через многосигнатурную BLS-схему, сочетающую защищённость и гибкость DAO. Для снижения рисков распределения Lido использует несколько профессиональных операторов, что снижает вероятность потерь из-за отказа или злонамеренности одной ноды.

Распределение доходов/комиссий реализуется оракулами DAO: они мониторят валидаторов Beacon Chain и передают данные в смарт-контракты Ethereum 1.0, где автоматически корректируется курс stETH. С доходного потока протокол удерживает около 10% комиссии, распределяемой между операторами, казной DAO и страховым фондом (на случай slashing-рисков). Страховой фонд повышает устойчивость протокола к локальным сбоям.

3.1.3 Токен-модель

Токеномика Lido основана на двух токенах: stETH (отражает стоимость стейкинга) и LDO (управление экосистемой).

• stETH: Сертификат ликвидного стейкинга, полностью ликвидный и торгуемый, интегрирован во многие DeFi-протоколы. Стоимость определяется доходом по стейкингу и темпами внедрения в DeFi.
• LDO: Токен управления, дающий право на ключевые решения по протоколу: выбор операторов, изменение комиссий, развитие функционала. С ростом протокола и накоплением доходов управленческий вес LDO растёт.

3.2 Jito

3.2.1 Общее описание

Jito — протокол ликвидного стейкинга на Solana, сочетающий доход от стейкинга с прибылью от MEV (Maximum Extractable Value), позволяя максимизировать доход пользователей без потери ликвидности. Доля Jito в стейкинге Solana — 97,8%. Делегируя SOL в пул Jito, пользователь получает токен JitoSOL, отражающий доходы от стейкинга и MEV; его можно использовать в DeFi. Jito предъявляет строгие технические и производственные требования к валидаторам, что обеспечивает баланс доходности и здоровья сети.

3.2.2 Принцип работы

Jito реализует автоматизированную StakeNet-систему отбора валидаторов и распределения стейка. Валидатор должен соответствовать критериям технической совместимости (MEV-клиент), низкой комиссии, высокой активности голосования, стабильной производительности, отсутствию манипуляций с консенсусом и не принадлежать к супербольшинствам. StakeNet анализирует исторические данные, динамически оценивает и перебалансирует stake, оптимизируя сочетание безопасности сети и доходности.

Для эффективной монетизации MEV Jito внедрил аукционную модель: MEV-искальщики подают пакеты транзакций, которые модуль Block Engine эмулирует и оценивает, выбирая максимальную доходность. Победившие пакеты передаются валидаторам с поддержкой MEV для записи в блокчейн. Такой механизм приоритизирует ценные транзакции, снижает нагрузку сети, справедливо распределяет доходы MEV и комиссий между валидаторами и стейкерами.

Ценность JitoSOL выражается не количеством, а растущим обменным курсом: токен держателя не увеличивается, но становится дороже, обеспечивая эффект сложного процента. JitoSOL свободно интегрируется с DeFi (займы, ликвидность и пр.), повышая эффективность капитала. Операции stake/unstake и обмен JitoSOL–SOL минимально фрикционны; DAO и фонд предоставляют API/инструменты для отслеживания дохода MEV и накопленных комиссий в реальном времени.

3.2.3 Токен-модель

В основе экономики Jito два токена: JitoSOL (стейкинг) и JTO (управление).

• JitoSOL: Эмитируется при делегации SOL в пул Jito, отражает доход сложным процентом через растущий курс обмена. Его можно держать для совокупного дохода или использовать в DeFi (займы, ликвидность, деривативы). Стоимость зависит от стабильности Solana, алгоритма распределения MEV и спроса DeFi.
• JTO: Токен управления — право голосовать по ключевым параметрам и стратегии протокола: критерии выбора валидаторов, комиссии, использование казны DAO, внедрение новых функций. По мере роста stake и MEV увеличивается объём казны DAO, растёт влияние управления. Прямых распределений дохода JTO не даёт, связан с ростом протокола через механизм управления, что формирует долгосрочную ценность.

Максимальный объем JTO — 1 млрд токенов. Распределение: рост сообщества — 34,3%, развитие экосистемы — 25%, основные участники — 24,5%, инвесторы — 16,2%.

• Доля роста сообщества обеспечивает развитие Jito: первые 100 млн токенов (10%) розданы ретроспективно airdrop ранним держателям, DeFi-пользователям, валидаторам-клиентам Jito-Solana и MEV-искателям; остальные — под управлением DAO.
• Экосистема — поддержка StakeNet и инфраструктуры Solana.
• Доли основных участников и инвесторов имеют вестинг 3 года и клифф 1 год, что гарантирует долгосрочную мотивацию.

Полное предложение будет разблокировано поэтапно до 1 млрд токенов в обращении.

3.3 Rocket Pool

3.3.1 Общее описание

Rocket Pool — один из первых децентрализованных протоколов ликвидного стейкинга (LSD) в Ethereum. Концепция появилась в 2016 г., протокол запущен 9 ноября 2021 г. основателем Дэвидом Ругендэйком (Австралия). Rocket Pool позиционируется как сообщественный пул стейкинга ETH с акцентом на безопасность и децентрализацию.

Главная цель — снизить барьеры стейкинга и повысить децентрализацию Ethereum: для прямого участия достаточно всего 0,01 ETH, а на сертификат выдается rETH. Для запуска собственной ноды требуется только 16 ETH (остальные 16 ETH добавляет пул) и дополнительная мотивация.

3.3.2 Принцип работы

Ключевая архитектура Rocket Pool — двухуровневая модель: обычные пользователи вносят ETH, получают rETH (с фиксированным предложением и растущей стоимостью), что реализует эффект сложного процента. rETH можно держать для доходности или использовать в DeFi, что увеличивает эффективность капитала.

Для операторов нод входной барьер снижен: 16 ETH и часть RPL в качестве залога, остальное — из пула. Операторы получают доход от валидации плюс комиссию, а RPL является страховкой — при нарушениях или slashing часть RPL используется для компенсации. Модель Minipool сочетает безопасность и децентрализацию Ethereum.

Обновление Saturn (2025 г.) снизило порог участия и оптимизировало систему вознаграждений:

• Saturn-0 снял требование залога RPL для создания Minipool и отменил клифф в вознаграждениях, ускорив получение прибыли;
• Обновленная модель комиссий установила вознаграждение операторов в диапазоне 10–14%, в зависимости от наличия RPL, поддерживая баланс стимулов;
• Saturn-1 введёт минимальный залог 4 ETH для ноды и агрегированные Megapool-контракты, что позволит малым операторам сэкономить на затратах;
• Введена новая динамическая система поощрений, делающая стимулы для нод, держателей rETH и RPL гибкими и адаптивными.

В целом, Saturn трансформирует Rocket Pool в инфраструктурный протокол, сочетающий низкий порог, децентрализацию и высокую эффективность капитала.

3.3.3 Токен-модель

Система токенов Rocket Pool: rETH и RPL — первый выполняет функцию представления стоимости, второй — страхования и управления.

• rETH: Эмиссия происходит при депозите ETH в смарт-контракты Rocket Pool. В отличие от stETH Lido, предложение rETH не увеличивается: рост стоимости реализуется динамикой обменного курса к ETH (сложный процент). rETH можно держать (доход), свободно торговать, использовать в DeFi (займы, деривативы, ликвидность). Его стоимость зависит от устойчивости стейкинговой модели, безопасности валидаторов и распространения в DeFi. Несмотря на устойчивую привязку к ETH, при острых кризисах возможна временная депеггация.
• RPL: Нативный токен управления и стейкинга, совмещает функции страхования и голосования. Операторы вносят RPL для запуска Minipool, формируя страховой пул: при нарушениях токен используется для компенсаций. RPL также даёт право управления (комиссии, токеномика, обновления протокола). С ростом экономики Rocket Pool управленческая и экономическая значимость RPL увеличивается.

3.4 Сравнение ведущих протоколов ликвидного стейкинга

Все три протокола используют двухтокенную архитектуру — токен-сертификат и токен управления. По TVL и прибыльности лидирует Lido, наивысший APY демонстрирует Jito.

3.4.1 Динамика TVL

По квартальным показателям TVL Lido сохраняет абсолютное лидерство. С 2023 г. показатель вырос с примерно 9 млрд долларов до более 40 млрд в 2024 г.; после незначительной просадки в начале 2025 г. восстановился выше 42 млрд. Это подтверждает сильную позицию и высокий уровень пользовательской лояльности в сегменте ликвидного стейкинга Ethereum; по масштабу он становится центральным элементом всей DeFi-инфраструктуры.

Jito меньше по объёму, но рост сопоставим: менее 100 млн долларов в начале 2023 г. — до почти 4 млрд долларов к третьему кварталу 2025 г., что делает его наиболее заметным Solana-протоколом ликвидного стейкинга.

3.4.2 Доходность (APY)

Средний APY Lido — 2,58%, примерно как у Rocket Pool (2,36%): это отражает стабильную доходность ETH-протоколов. У Jito APY выше — 6,63%: результат уникального для Solana механизма монетизации MEV, позволяющего дополнительно получать доход за счет аукционов блок-спейса. Высокая доходность Jito делает его привлекательным для инвесторов, при этом её волатильность выше, чем у Lido и Rocket Pool.

3.4.3 Прибыль/убыточность

За последние три года Lido стабильно сохраняет лидерство по прибыли и устойчивости. После возврата к прибыли во II квартале 2023 г. квартальный доход держится в диапазоне 20–27 млн долларов, что отражает мощный пользовательский спрос и зрелую экосистему. Даже после рекордного убытка в –41,7 млн долларов (конец 2022 г.) Lido быстро восстановился, укрепив статус эталонного протокола.

У Jito и Rocket Pool прибыльность менее стабильна. Jito обычно приносит от 1 до 4 млн долларов в квартал, но в начале 2025 г. был зафиксирован крупный убыток — индикатор структурных рисков модели дохода. Rocket Pool долгое время остаётся убыточным (дефициты часто превышают десятки миллионов долларов за квартал), что связано с акцентом не на коммерческой рентабельности, а на расширении сообщества.

3.4.4 Сети и направления

• Lido поддерживает Ethereum (основное направление), а также Polygon, Solana (выходит), Polkadot, Kusama. Он распространяет ликвидный стейкинг, снижая барьеры на новых направлениях, но его высокая концентрация стейкинга вызывает дискуссии о централизации Ethereum.
• Jito специализируется на Solana; токен JitoSOL напрямую связан с механизмом стейкинга и MEV на Solana, а протокол стал важным элементом инфраструктуры производительности и MEV этого блокчейна.
• Rocket Pool сосредоточен только на Ethereum, его задача — улучшить децентрализацию и безопасность за счёт низкого порога для нод. В отличие от Lido, Rocket Pool не опирается на крупных операторов, а массово вовлекает малых участников (16 ETH + RPL). Снижение доходности приводит к сокращению TVL протокола.

Потенциальные риски

Рост ликвидного стейкинга на Ethereum и Solana привёл к новым рискам. Основные категории:

Технические и смарт-контрактные риски
Зависимость от смарт-контрактов: баги, атаки на оракулы, слабый аудит — путь к хищениям средств и сбоям. Управление активами на десятки или сотни миллиардов долларов создает мощную мотивацию для атак.

Риски валидаторов и стейкинга
Стоимость токенов строго привязана к базовому активу: ошибки валидаторов, их отключение или slashing ведут к снижению стоимости токена. В многовалидаторных моделях сбой одной ноды может распространиться по всей сети.

Централизационные и управленческие риски
Полагание на ограниченное число крупных валидаторов чревато концентрацией стейкинга и снижением безопасности базовой сети. Распределение управленческих токенов между немногими крупными держателями влечёт угрозу манипуляций и атак, что подрывает долгосрочную устойчивость.

Ликвидностные и рыночные риски
Хотя токены стейкинга торгуются, их курс к базовому активу не всегда стабилен. В периоды стресса или распродаж возможна депеггация, и обмен 1:1 может быть невозможен. Пример — депег stETH в периоды рыночной турбулентности.

Риски экосистемы
Глубокая интеграция с отдельными сетями делает протоколы уязвимыми: сбой базовой цепи (отказ, сбой консенсуса) напрямую ударяет по стейкингу. Кроме того, возможная переквалификация ликвидного стейкинга в регулируемый продукт по мере ужесточения требований создает риски неопределённости.

Специфические риски

• Lido: Высокая доля в стейкинге ETH (более 30%) — дальнейшая концентрация грозит рисками для децентрализации; управление DAO потенциально может захватить группа крупных держателей токена.
• Jito: Доходность сильно зависит от MEV-аукционов Solana и работы клиента Jito-Solana. Падение активности или баги в клиенте ведут к падению дохода и стабильности. Из-за сильной зависимости от Solana протокол сравнительно уязвим.
• Rocket Pool: Модель требует блокировки RPL для страхового пула. При массовом slashing резкое падение цены RPL может привести к нехватке покрытия для пользователей. Массовое привлечение малых нод увеличивает децентрализацию, но и операционные риски.

Заключение

Ликвидный стейкинг снял структурную проблему блокировки и потери ликвидности в PoS, позволив пользователям максимизировать эффективность капитала при сохранении безопасности. Благодаря низкому риску и стабильной доходности в сектор зашёл крупный капитал и появилась целая линейка инновационных продуктов (Pendle и др.), открывающих новые горизонты криптовалютных активов. Крупнейшие протоколы — Lido, Jito и Rocket Pool — формируют рынок: у каждого своя специализация — эффект первого (Lido), доход от MEV (Jito), децентрализация (Rocket Pool). Совместными усилиями они способствуют экспансии сектора в таких экосистемах, как Ethereum и Solana.

Однако бурный рост сопровождается следующими вызовами: потенциальные уязвимости смарт-контрактов, централизация управления, рыночные депеггации, регулирование. На ближайшее будущее ключевые тренды:

• Усиление безопасности: тщательный аудит и распределённое управление ключами для снижения системных рисков.
• Рост децентрализации: снижение порога входа и оптимизация стимулов для повышения разнообразия и устойчивости сетей.
• Интеграция с DeFi: развитие связей с DeFi, производными и кроссчейновыми сервисами, превращение ликвидного стейкинга в инфраструктурный компонент рынка цифровых финансов.
• Регуляторная адаптация: подготовка к ужесточению требований и разработка моделей комплаенса для устойчивого развития.
  
  Источники

• Defillama, https://defillama.com/protocols/liquid-staking
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/rocket-pool
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/lido
• Defillama, https://defillama.com/protocol/yields/jito
• Lido, https://lido.fi/static/Lido:Ethereum-Liquid-Staking.pdf
• Lido, https://blog.lido.fi/
• Jito, https://www.jito.network/
• RocketPool, https://rocketpool.net/protocol/why-rocket-pool
• CoinMarketCap, https://coinmarketcap.com/currencies/steth/

Gate Research
Gate Research — профессиональная исследовательская платформа по блокчейну и криптовалютам: аналитика, рыночные обзоры, исследования индустрии, прогноз трендов и анализ макроэкономической политики.

Отказ от ответственности
Инвестиции в криптовалюты сопряжены с высокими рисками. Рекомендуется самостоятельно анализировать активы и продукты перед принятием инвестиционных решений. Gate не несёт ответственности за любые возможные убытки или ущерб, возникшие вследствие таких решений.