Действительно ли эта компания — настоящий единорог на рынке стейблкоинов?

Вечером 21 июля собственный токен Ethena, ENA, подорожал на 20%, достигнув $0,59 — максимума за последние полгода. Причиной стал анонс, что казначейская структура намерена приобрести ENA на сумму $260 млн. На фоне этой новости рыночный интерес резко вырос. В статье анализируются детали события, динамика ENA, его влияние на проект Ethena и на рынок в целом, а также дается оценка текущего положения проекта.

StablecoinX привлек инвестиции и готовится к листингу на Nasdaq

21 июля команда Ethena сообщила, что дочерняя компания StablecoinX заключила соглашение о слиянии с TLGY Acquisition Corp. Это открывает путь к публичному размещению через SPAC и привлечению капитала порядка $360 млн. Фонд Ethena вкладывает $60 млн, к нему присоединились институциональные инвесторы: Dragonfly, Pantera Capital, Galaxy Digital, Wintermute, Polychain, Haun Ventures и другие.

Раунд проходит форматом PIPE (Private Investment in Public Equity): $260 млн — наличными, еще $100 млн — в ENA по сниженной цене с длительным локом. По заявлению проекта, эти средства направят на формирование долгосрочного казначейства ENA. StablecoinX планирует ежедневно выкупать ENA на открытом рынке примерно на $5 млн, за шесть недель приобрести токенов примерно на $260 млн — то есть около 8% текущего оборота.

Стратегия StablecoinX не ограничивается инвестициями в ENA — компания намерена разрабатывать ключевую техинфраструктуру экосистемы Ethena, включая валидаторы и сервисы стейкинга. После завершения сделки акции StablecoinX будут торговаться на Nasdaq под тикером “USDE”, а фонд Ethena сохранит контрольный пакет голосов.

Команда Ethena отдельно отметила: эти токены будут заблокированы на длительный срок и находиться в фонде на постоянной основе, а у фонда сохраняется право вето на любые продажи. Ключевая задача — постоянный рост казначейских резервов ENA для поддержки экосистемы и максимизации стоимости ENA на акцию в долгосрочной перспективе.

Обзор недавней динамики стоимости ENA

Рост ENA начался еще до появления новостей о StablecoinX. 20 июля общее рыночное ралли вызвало рост ставок фондирования по ключевым активам (ETH, SOL), и ранее малодинамичные токены Ethena вновь привлекли капитал. ENA вырос на 20% за день, впервые с февраля превысив $0,50. За тот же день чистый приток капитала в синтетический стейблкоин Ethena USDe составил около $750 млн, а совокупное предложение приблизилось к историческому максимуму $6,1 млрд. В этот период арбитражные стратегии Ethena стали прибыльными, а доходность sUSDe в годовом выражении достигла 10% — гораздо выше ставок по американским денежным фондам.

Потенциальное влияние на проект Ethena

Создание StablecoinX и его выход на биржу имеют важное стратегическое значение для Ethena.

Во-первых, это очередная попытка DeFi-проекта выйти на традиционный рынок капитала: как прямой листинг Circle (USDC) или запуск биржевых продуктов Ripple. Стейблкоины все чаще привлекают институциональных инвесторов. С помощью публичной структуры Ethena делает рост своего бизнеса доступным для классических акционеров — что подтверждает сближение стейблкоинов с традиционными финансами (TradFi). Как отметил основатель Ethena, благодаря этой сделке публичные инвесторы получат чистый “цифровой доллар” как отдельный инвестиционный инструмент.

Во-вторых, с точки зрения движения капитала, долгосрочные и масштабные закупки ENA компанией StablecoinX приведут в экосистему нового, сильного покупателя. Стратегия ежедневных покупок ENA на $5 млн в течение нескольких недель и общий объем сделки — $360 млн наличными и в ENA — значительно увеличат спрос на токен. Такой “казначейский подход” (как у MicroStrategy для биткоина) способен дать долгосрочную поддержку цене ENA. Однако — фундаментальные параметры проекта изменились или нет — это по-прежнему вопрос.

Ряд рыночных участников утверждают: стабильное институциональное распределение может повысить реальный пользовательский спрос и минимальную долгосрочную цену ENA. Другие напоминают: такие вливания не меняют базовую экономику протокола Ethena — он по-прежнему выпускает USDe под обеспечение криптовалютой для хеджирования и генерации доходности. Покупки StablecoinX усиливают рыночный спрос, но не влияют на алгоритм самого протокола, так что фундаментальный сдвиг пока под вопросом. Долгосрочно в структуре появляется постоянный “бык ENA”, но если арбитражная модель столкнется с проблемами (например, падением ставок фондирования), прибыльность Ethena будет под пристальным вниманием.

В-третьих, усиливается регуляторное давление. США недавно приняли ряд ключевых инициатив по регулированию стейблкоинов, включая GENIUS Act: все стейблкоины должны быть обеспечены ликвидными активами (наличностью или казначейскими облигациями), вводится жесткий надзор и запрет на стейблкоины, схожие с акциями и приносящие доходность. Это говорит о более системном внимании американских регуляторов и традиционных финансов к индустрии стейблкоинов.

USDe от Ethena — “криптообеспеченный синтетический доллар”, что может вызвать проблемы с соответствием новым правилам. Если Ethena решит работать в полном правовом поле США, ей, возможно, придется скорректировать хедж-стратегии. Сейчас команда проекта утверждает, что USDe не платежный стейблкоин, а синтетический актив, и потому не подпадает напрямую под новый закон. Таким образом, публичный листинг и раунд StablecoinX приходятся на время появления регуляторной определенности — Ethena возможно придется решать новые задачи комплаенса, что также повышает ее легитимность для традиционных игроков.

Состояние проекта Ethena: текущая оценка

Сегодня проект Ethena находится в фазе активного роста. Рост ставок фондирования сделал USDe особенно привлекательным инструментом. За последнее время стратегии выпуска стейблкоинов с хеджированием на BTC, ETH и SOL дали пользователям годовую доходность близкую к 10% — гораздо выше традиционных долларовых фондов. Это привлекло значительный капитал: за минувшую неделю чистый выпуск USDe составил около $750 млн, а совокупное предложение приближается к историческим максимумам.

Законодательные изменения также заслуживают внимания. В США принят акт GENIUS: выпуск стейблкоинов под контролем ФРС, обязательное обеспечение на 100% ликвидными активами. Это уже повлияло на крупнейшие стейблкоины (USDC, USDT). Для USDe — как криптообеспеченного стейблкоина — потребуется либо корректировка, либо специальное исключение в новых условиях.

Как отмечалось выше, Ethena ведет переговоры о статусе USDe как синтетического доллара — чтобы избежать прямого попадания под новые нормы. Если в дальнейшем проект захочет предложить USDe инвесторам из США, возможно понадобится увеличить долю резервов в фиате или гособлигациях. В целом, неопределенность регулирования — препятствие, особенно для высокодоходной модели Ethena.

Проект также преуспел в интеграции с традиционными активами. Ethena выпустила USDtb (стейблкоин под обеспечением фиатом или институциональными активами) и разместила капитал в долларовых фондах BlackRock. Это усиливает соответствие требованиям и доверие со стороны институционалов. Также проект интегрировался с Telegram Wallet, запустил кредитные стратегии и увеличил вовлеченность пользователей в экосистему. Однако как молодой DeFi-протокол Ethena сталкивается с задачами комплаенса, конкуренции и волатильности для достижения устойчивого роста.

В итоге успешный раунд финансирования StablecoinX и запуск казначейской стратегии ENA обеспечили краткосрочный рост для Ethena: токен прибавил в цене, а настроения инвесторов улучшились. В долгосрочной перспективе интеграция цифрового доллара с традиционным рынком капитала может открыть новые каналы для инвестиций и распространения токена, однако это не меняет основную модель обеспечения и хеджирования Ethena.

Пока рано говорить о фундаментальных преобразованиях. Приток капитала и выход на биржу через StablecoinX — несомненно, позитив, но долгосрочная устойчивость высокодоходной модели Ethena и ее реакция на изменения регулирования еще предстоит подтвердить.

Отказ от ответственности:

1. Статья повторно опубликована по материалам Foresight News. Авторские права принадлежат Alex Liu, Foresight News. Если у вас есть вопросы по переизданию, свяжитесь с командой Gate Learn, и мы рассмотрим ваш запрос в рамках наших процедур.
2. Отказ от ответственности: взгляды и мнения в статье принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Команда Gate Learn выполнила перевод этой статьи на другие языки. Запрещается воспроизводить, распространять или использовать переведенный материал без ссылки на Gate.