Комплексный анализ финансовой отчетности ключевых кредитных протоколов и платформ стейкинга ETH и SOL демонстрирует, что проект не приносит прибыли на протяжении последних пяти лет.

Это перепечатка оригинальной статьи: «Cobo Stablecoin Weekly Report №19: После вступления в силу Stablecoin Act: где следующий фронт?»

Обзор рынка и ключевые тенденции

Совокупная капитализация рынка стейблкоинов достигла $269,696 млрд, увеличившись на $2,606 млрд за неделю. USDT укрепил доминирование, заняв 61,25% рынка. USDC занимает вторую позицию с $64,502 млрд или 23,92% рынка.

Рыночная капитализация стейблкоинов по блокчейн-сетям (топ-3):

1. Ethereum: $135,786 млрд
2. Tron: $82,995 млрд
3. Solana: $11,431 млрд

Тройка лидеров по темпам роста за неделю:

1. Berachain: +96,57% (доля USDT — 43,15%)
2. XRPL: +49,84% (доля RLUSD — 49,11%)
3. Sei: +47,95% (доля USDC — 85,96%)

Источник данных: DefiLlama

Закон о банковской тайне США и требования к конфиденциальности в платежах стейблкоинами

После вступления в силу Stablecoin Act в США вопросы конфиденциальности становятся новым центром внимания для регуляторов и рынка.

Рыночная капитализация стейблкоинов превысила $270 млрд, а их проникновение в массовые платежи ускоряется. При этом «полная прозрачность» on-chain обнажает новые проблемы. Любая транзакция в публичном блокчейне сохраняется навсегда, а для компаний это равносильно публикации всей финансовой и операционной истории, структуры выплат, цепочек поставок — что немыслимо для подавляющего большинства корпоративных и институциональных игроков. Такие условия позволяют конкурентам отслеживать все выплаты в реальном времени. Без решения проблемы конфиденциальности массовое внедрение стейблкоинов в B2B и институциональных расчетах серьёзно затормозится.

По мере роста опасений за безопасность данных падает и скорость внедрения стейблкоинов в коммерческих платежах и институциональных расчетах. Главный юрисконсульт Coinbase Пол Гревал отметил: законы вроде GENIUS Act должны сопровождаться обновлением Bank Secrecy Act. Сегодняшняя комплаенс-модель инертна, создает централизованные «медовые ловушки» данных, уязвимые для взломов, и при этом малоэффективна в борьбе с отмыванием доходов.

Гревал подчеркивает: конфиденциальность и безопасность не конфликтуют. Использование zero-knowledge proofs (ZKP) и децентрализированной идентификации (DID) позволяет подтверждать соответствие требованиям без раскрытия исходных данных — институты видят только результат верификации. Это обеспечивает баланс между минимизацией раскрытия информации и строгостью контроля. Гревал призывает Минфин США инициировать государственно-частное партнерство, внедрять комплаенс-модули, совместимые с ZKP, фокусироваться на мониторинге критичных параметров подозрительных транзакций и применять AI для повышения эффективности фильтрации. Такой подход позволяет усилить конфиденциальность без ущерба для комплаенса, снимает главный барьер для институциональных стейблкоинов и закрепляет лидерство США в цифровом регулировании активов.

Экономика стейблкоинов в условиях процентного запрета в США

Регуляторные ограничения стимулируют инновации. GENIUS Act блокирует для эмитентов выплату процентов пользователям для снижения рисков, но фактически ускоряет рост доходных стейблкоинов. После принятия закона предложение продуктов — например USDe от Ethena — увеличилось на миллиарды долларов. Их доходность опирается на рыночные ставки финансирования, а не на облигации Казначейства США, что позволяет обойти юридические ограничения.

Используя правовые пробелы, Coinbase и PayPal переименовали выплату дохода в «вознаграждения» и обошли регуляторные запреты, применяемые только к эмитентам. Coinbase как дистрибьютор USDC распределяет доходность Circle клиентам. PayPal (работает через Paxos) минимизирует риски эмитента и продолжает начислять 4,5% годовых. Anchorage и Ethena Labs привязывают доходность стейблкоинов к токенизированным активам, в том числе к BlackRock BUIDL, создавая институциональные каналы compliant-доходности.

Выплата процентов или вознаграждений теперь — ключевой драйвер привлечения капитала на зрелых и развивающихся рынках. Coinbase интегрировала вознаграждения за проценты непосредственно в API кошелька, снижая порог входа для разработчиков. Для рынков с высокой инфляцией, например в Латинской Америке, Slash предлагает USDSL с годовой доходностью 4,5%. При устойчивости курса USD это ускоряет поступление средств. Стейблкоины используют прогрессивные комплаенсные решения для эффективной передачи доходности и заново определяют ценность для пользователя и новую механику оборота капитала.

Регуляция стейблкоинов в Гонконге: прозрачность и надзор на всем цикле

В Гонконге вступил в силу закон о стейблкоинах, спровоцировав дискуссию о KYC, регулировании иностранных стейблкоинов и совместимости с DeFi. Правила не означают всеобщий запрет, а нацелены на стейблкоины, выпущенные в Гонконге или привязанные к гонконгскому доллару, в частности на токенизированные активы, связанные с юанем. USDT/USDC и другие иностранные стейблкоины на вторичном рынке не подпадают под эти требования напрямую. Стратегия Гонконга — контроль источника эмиссии: для крупных решений по токенизации RMB и офшорных RMB-стейблкоинов устанавливается высокий регуляторный порог, формируя «квази-государственные инструменты расчета» и регуляторное преимущество на фоне рыночной модели США и унифицированного подхода ЕС.

В центре внимания — прозрачность и полный регуляторный надзор по всему жизненному циклу: выпуск, хранение, клиринг и распространение. Требования к лицензированию высоки, все звенья цепочки (кастодианы, дистрибьюторы, клиринговые центры) должны соответствовать комплаенсу. Банки, платежные организации и инфраструктурные провайдеры on-chain попадают под эти стандарты, а дистрибуция переводится с открытого формата на разрешительный. Ключевые партнёры банков и ИТ-гигантов — инфраструктурные вендоры с экспертизой в MPC-кошельках, on-chain комплаенсе и управлении рисками.

Жёсткое регулирование влечёт новые задачи: эмитенты несут полную юридическую ответственность за комплаенс всех downstream-участников. Любой новый участник должен соответствовать техническим и институциональным стандартам, что углубляет специализацию отрасли и открывает новые возможности для инфраструктурных компаний. Решения вроде multisig, MPC, HSM и MPC-кошельков становятся точками доверия и инструментами баланса между суверенитетом активов и юридической ответственностью: кошельки превращаются из бэкенд-инструмента в полноценные compliance-шлюзы.

Внедрение стейблкоинов

JPMorgan: развитие DeFi и токенизации активов «по-прежнему отстаёт»

Ключевые выводы

• Общий TVL DeFi не восстановил максимум 2021 года; большинство пользователей — розничные игроки и крипто-бизнесы, институциональные инвесторы почти не участвуют.
• Мировой объем токенизированных активов — лишь $25 млрд (по мнению аналитиков, это незначительно); выпущено более 60 токенизированных облигаций при минимальной вторичной торговле.
• Главные преграды для институтов: отсутствие унифицированного трансграничного регулирования, неясная правовая база для on-chain инвестиций и недостаток гарантий исполнения смарт-контрактов.

Почему это важно

• Отчет демонстрирует разрыв между хайпом вокруг DeFi/токенизации и реальным спросом. Несмотря на совершенствование инфраструктуры, появление комплаенс-хранилищ и разрешенных пулов кредитования, традиционный финсектор осторожен. В отчете отмечается, что финтех ускоряет традиционные системы расчетов, уменьшая спрос на блокчейн. В отрасли необходимы убедительные институциональные кейсы использования крипто.

Remitly внедряет стейблкоины для трансграничных платежей, представит мультивалютный цифровой кошелёк

Ключевые выводы

• В сентябре Remitly запускает мультивалютный Remitly Wallet с поддержкой фиата и стейблкоинов — для пользователей из стран с высокой инфляцией и волатильными валютами.
• Компания сотрудничает со Stripe Bridge, обеспечивает выплаты в стейблкоинах в 170+ странах и расширяет сеть фиатных платежей.
• Remitly уже использует USDC и другие долларовые стейблкоины во внутреннем трежери, ускоряя движение капитала, снижая потребность в предварительном финансировании и повышая эффективность.

Почему это важно

• Массовое внедрение стейблкоинов в трансграничных платёжных сервисах открывает новые возможности. Для Remitly это решение проблем инфляции и ликвидности в развивающихся странах, ускоряя доступ миллионов пользователей к более дешёвым и эффективным финансовым услугам, особенно на плохо обслуживаемых рынках.

CEO Tether: 40% всех комиссий в блокчейне приходится на переводы USDT

Ключевые выводы

• Глава Tether Паоло Ардоино: доля комиссий за переводы USDT — 40% по всем крупным блокчейн-сетям (9 штук).
• Сотни миллионов жителей развивающихся стран ежедневно пользуются USDT для защиты от инфляции и девальвации, делая его самым массовым блокчейн-приложением.
• В криптоиндустрии «транзакции» часто означают трейдинг, обмен или арбитраж на биржах — без блокчейн-комиссии. Если платится on-chain комиссия за перевод USDT, это обычно перемещение между адресами/кошельками, что свидетельствует о реальном, нефинансовом применении.

Почему это важно

• Данные показывают безусловное доминирование USDT среди ончейн-приложений. Ардоино прогнозирует: конкуренция между блокчейнами сосредоточится на снижении gas и комиссий за USDT, подтверждая эволюцию стейблкоинов от инструмента торговли к реальному финтех-решению, особенно в нестабильных экономиках. Это усиливает роль блокчейна для глобальной финансовой инклюзии.

Макротренды Mizuho: II квартал Coinbase показал сокращение маржи USDC от Circle

Ключевые выводы

• По оценке Mizuho, Circle во II квартале заработал $625 млн на резервах USDC, $332,5 млн достались Coinbase.
• Расширение сети дистрибуции с участием Binance и других компаний приводит к росту затрат и снижению маржинальности Circle.
• После GENIUS Act JPMorgan и Bank of America планируют запуск собственных стейблкоинов, усиливая конкуренцию среди USD-стейблкоинов.

Почему это важно

• Несмотря на успешное IPO, рейтинг Circle остался «underperform» с целью $85 — рынок недооценивает риски по USDC. С ростом числа партнеров бывшая маржа от сотрудничества с Coinbase снижается, угрожая будущим доходам. Ожидания снижения ставок и появление новых игроков также ставят под угрозу позиции USDC, что способно изменить конкурентную расстановку во всем секторе.

Казначейство США размещает рекордный выпуск краткосрочных облигаций: стейблкоины наращивают спрос

Ключевые выводы

• Казначейство США размещает $100 млрд 4-недельных T-bills — максимум в истории, на $5 млрд больше предыдущего выпуска. Объемы 8- и 17-недельных бумаг без изменений.
• Доходность по T-bills выше 4%, инвесторы активно заходят: во II квартале в ETF на T-bills поступило $16,7 млрд (рост в 2 раза г/г).
• Консультативный совет Казначейства отмечает: спрос на T-bills подогревается эмиссией стейблкоинов — GENIUS Act требует от эмитентов держать T-bills и аналогичные активы.

Почему это важно

• Переход на краткосрочные заимствования вызван высокими расходами по долгосрочному долгу. Спрос со стороны стейблкоинов стал структурным фактором поддержки T-bills, благо регуляторы требуют их держать. Параллельно центробанки мира сокращают долю долларов, увеличивая инвестиции в золото (Bank of America ожидает рост выше $4000), что отражает сомнения в долговой устойчивости США.

GENIUS Act подстегнул всплеск доходных стейблкоинов

Ключевые выводы

• С 18 июля, когда был принят GENIUS Act, предложение USDe Ethena выросло на 70% до $9,49 млрд, выведя токен на третье место по капитализации.
• Sky USDS вырос на 23% до $4,81 млрд. Оба стейблкоина приносят доход через стейкинг.
• Годовая ставка стейкинга USDe — 10,86%, USDS — 4,75%. При инфляции в США 2,7% реальные доходности — 8,16% и 2,05% соответственно.

Почему это важно

• GENIUS Act запрещает эмитентам напрямую выплачивать доходность, но стимулирует рост доходных стейблкоинов со стейкингом. Инвесторы ищут протоколы с доходом на уровне сети, обходя формальные запреты. Рыночная капитализация выросла за год с $205 млрд до $268 млрд; аналитики прогнозируют $300 млрд к концу года. Высокий спрос на доходные dollar-backed инструменты поддерживает инновации DeFi даже при ужесточении правил.

В фокусе: бывший инженер Apple запускает Payy — криптовизу с приоритетом приватности

Ключевые выводы

• Карта Payy Visa использует zero-knowledge proofs и собственный блокчейн для приватных платежей в стейблкоинах, не фиксируя суммы on-chain.
• Разработка заняла три года, продукт создан Polybase Labs под руководством бывшего iOS-инженера Apple Сида Ганди и совмещает конфиденциальность с комплаенсом.
• Приложение ориентировано на повседневного пользователя: простой интерфейс, самостоятельное хранение и расходование стейблкоинов без специальных знаний о блокчейне.

Почему это важно

• Payy решает основную проблему криптовалютных платежей — конфиденциальность и простоту. Тогда как обычные on-chain платежи раскрывают пользовательские данные, Payy обеспечивает приватность без компромисса с комплаенсом, делая самостоятельное хранение и повседневные расчёты в стейблкоинах настоящей альтернативой банкам.

MetaMask и Stripe могут выпустить USD-стейблкоин mmUSD

Ключевые выводы

• Согласно утечке, MetaMask работает со Stripe над запуском mmUSD, обеспеченного M^0.
• mmUSD должен стать ключевым активом в кошельке MetaMask, поддерживать обмен, покупку/продажу и доходные продукты.
• Предложение быстро удалили, но Марк Зеллер (Aave Chan) подтвердил его подлинность, уточнив, что вопрос пока преждевременный.

Почему это важно

• На фоне запуска стейблкоинов PayPal и Robinhood, партнерство MetaMask и Stripe способно ускорить внедрение стейблкоинов в Web3 и традиционных платежах за счёт синергии глобальных экосистем обоих игроков.

Coinbase представила Embedded Wallet Toolkit для Web3-разработчиков

Ключевые выводы

• Платформа для разработчиков Coinbase теперь включает SDK Embedded Wallets для легкой интеграции кастодиальных кошельков.
• SDK поддерживает крипто-онрампы, обмен токенов и ставку 4,1% годовых по USDC — без компромиссов между удобством и безопасностью.
• Вход возможен через email, SMS или OAuth — без расширений и seed-фраз, что упрощает онбординг для пользователей без криптоопыта.

Почему это важно

• Решение ускоряет стратегию Coinbase по развитию Web3-инфраструктуры: снижает технический порог для разработчиков и стимулирует массовое принятие. Инструмент работает на стеке Coinbase DEX, обеспечивает корпоративную безопасность и устраняет главную боль криптосферы — сложный пользовательский путь, реализуя концепцию суперприложения и мостика от крипто к мейнстриму.

Neobank Slash (США) запускает Stripe Bridge Stablecoin для международных USD-платежей вне США

Ключевые выводы

• Slash (Сан-Франциско) запустил стейблкоин USDSL (USD) через инфраструктуру Stripe Bridge.
• USDSL позволяет компаниям совершать USD-платежи по всему миру без банковского счёта в США — снижая издержки на валютные операции и расчёты.
• Запуск совпал с принятием GENIUS Act, установившего новые отраслевые стандарты для эмитентов стейблкоинов в США.

Почему это важно

• Четкие правила ускоряют вхождение финтеха в сегмент стейблкоинов. Использование Stripe Bridge иллюстрирует сближение финтеха и крипто, снижая барьеры для кроссбордерных платежей. Теперь стейблкоины для B2B-платежей переходят из теории к реальной практике.

World Liberty запускает программу лояльности на базе USD1 Stablecoin

Ключевые выводы

• DeFi-проект World Liberty Financial, связанный с семьей Трампа, запустил программу лояльности USD1 (аналог авиамиль) при поддержке Gate и ряда бирж.
• Баллы начисляются за торговлю, хранение, стейкинг USD1, работу с одобренными протоколами DeFi и использование приложения WLFI.
• USD1 (запуск — апрель) полностью обеспечен T-bills, банковскими депозитами и эквивалентами. Эмитент — BitGo Trust.

Почему это важно

• Семья Трампа в роли амбассадоров вызывает вопросы о конфликте интересов. Формат стейблкоина с программой лояльности — инновационный способ увеличения пользовательской вовлечённости на фоне роста конкуренции и пример сближения криптовалютного рынка и государственных структур США.

JPMorgan представил платформу Kinexys Blockchain для внутридневных репо

Ключевые выводы

• JPMorgan, HQLA-X и Ownera запустили кросс-леджерную платформу для репо-операций: дилеры могут обменивать наличность и бумаги через аккаунты Kinexys blockchain.
• Система автоматизирует весь цикл сделки — от заключения до обеспечения и расчетов — с минутной точностью.
• Первый этап — до $1 млрд сделок в сутки, с возможностью масштабирования на новые рынки, виды обеспечения и цифровые активы.

Почему это важно

• JPMorgan лидирует в банковских блокчейн-решениях: Kinexys (экс-Onyx) становится базой для планов по цифровым активам — поддержка депозитных токенов, стейблкоинов и CBDC снижает фрагментацию. Партнёрство с Coinbase и проект JPMD знаменуют переход Уолл-стрит от пилотов к полноценной инфраструктуре цифровых активов.

Регулирование и комплаенс: Paxos оштрафован NYDFS на $48,5 млн за партнёрство с Binance BUSD

Ключевые выводы

• Paxos Trust выплатит $26,5 млн NYDFS и вложит $22 млн в улучшение комплаенса.
• Регуляторы обнаружили: Paxos не провёл достаточной due diligence в партнерстве с Binance по BUSD в 2018 году и допустил пробелы в AML.
• Paxos доверился заявлению Binance об «абсолютном отсутствии пользователей из США» без проверки; в 2023 году NYDFS потребовал прекратить выпуск BUSD.

Почему это важно

• Этот пример — сигнал о жёстком контроле над партнёрствами стейблкоин-эмитентов, особенно с офшорными биржами. Несмотря на заверения Paxos о решении проблем два года назад, ситуация служит жёстким напоминанием: эмитенты должны тщательно выбирать партнеров и выстраивать сильный комплаенс. На фоне GENIUS Act и экспансии рынка регуляторные риски особенно высоки для компаний, связанных с сомнительными биржами.

Исполнительный указ Трампа: запрет банкам на дискриминацию криптокомпаний по «репутационному риску»

Ключевые выводы

• Президент Трамп подписал указ, запрещающий федеральным регуляторам наказывать банки за обслуживание криптокомпаний только из-за «репутационного риска».
• Это завершает действие «Operation Choke Point 2.0» и не позволяет банкам отказывать криптокомпаниям в доступе по политическим или субъективным мотивам.
• ФРС, OCC и FDIC обязуются не учитывать «репутационный риск» при рассмотрении клиентов. Шаг поддержали глава финкомитета Палаты представителей Хилл и сенатор Ламмис.

Почему это важно

• Этот приказ заставляет банки оценивать только реальные юридические и финансовые риски при работе с криптоиндустрией, а не абстрактную репутацию. Приказ закрепляет легальный статус и равные банковские права криптоиндустрии, углубляя интеграцию цифровых активов с классическими финансами по мере развития регулирования.

Деловые сделки

Tether приобретает долю в Bit2Me MiCA, возглавляет инвестиционный раунд на $32,7 млн

Ключевые выводы

• Tether покупает миноритарную долю биржи Bit2Me (одобрена MiCA) и выступает лид-инвестором в раунде на $32,7 млн (€30 млн); сделка будет завершена в ближайшее время.
• Bit2Me — первая испаноязычная биржа с лицензией MiCA для работы во всех 27 странах ЕС; финансирование направлено на экспансию в Европу и Латинскую Америку (с фокусом на Аргентине).
• Сделка открывает для Tether регулируемый выход на рынки ЕС на фоне ограничений по листингу USDT, используя рекордную квартальную прибыль для масштабирования в различных юрисдикциях.

Почему это важно

• Инвестиция Tether — стратегический шаг по укреплению позиций в Европе при новых правилах MiCA, когда многие европейские биржи ограничивают USDT. Через партнёрство с лицензированными игроками компания получает compliant-каналы и использует крупную прибыль для глобальной экспансии.

Ripple приобретает платформу Rail для стейблкоин-платежей за $200 млн

Ключевые выводы

• Ripple приобретает платформу Rail для стейблкоин-платежей за $200 млн. Закрытие сделки — IV квартал 2025.
• Rail рассчитывает обработать более 10% мировых платежей в стейблкоинах в 2025 году, оценивая рынок в $3,6 млрд.
• Rail позволит Ripple предложить институтам полный комплект решений для платежей в стейблкоинах с поддержкой RLUSD, XRP и других активов, включая ввод/вывод без прямого владения криптовалютой.

Почему это важно

• Следуя за приобретением брокера Hidden Road ($1,25 млрд в апреле), Ripple быстро расширяет присутствие в институциональном сегменте стейблкоинов. С одобрением MiCA в ЕС и лицензией RLUSD в Дубае компания строит глобальную инфраструктуру, превращаясь из эксперта по трансграничным платежам в универсального поставщика финансовых услуг и усиливая конкуренцию в сегменте институциональных стейблкоинов.

Дисклеймер:

1. Статья впервые опубликована на [Cobo], оригинальное название: «Cobo Stablecoin Weekly Report №19: После вступления в силу Stablecoin Act: где следующий фронт?», все права защищены © [Cobo]. По вопросам перепечатки обращайтесь в команду Gate Learn; действуем по стандартным правилам.
2. Дисклеймер: все мнения в статье отражают взгляды автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Перевод на другие языки подготовлен командой Gate Learn. Запрещено копирование, распространение или использование перевода без указания Gate в качестве источника.