Инвесторы боятся пузыря, но продолжают покупать, предупреждает Citigroup

• 28 октября 2025 года
• |
• 10:00

Несмотря на то, что акции США достигают рекордных уровней, аналитики Citigroup говорят, что инвесторы испытывают трудности с доверием к ралли. Рынок может процветать, но уверенности недостаточно.

Согласно Скотту Хронерту, главе стратегий американского акционерного капитала банка, последняя стадия бычьего рынка движется меньше от оптимизма и больше от обязательств. “Инвесторы не стремятся в акции с уверенностью — они остаются в инвестициях, потому что им некуда больше идти”, — сказал он клиентам во время недавнего глобального тура, который оценивал настроения среди институциональных инвесторов в США и Австралии.

Рынок, питаемый сомнением

Команда Citigroup описала текущую ситуацию как “неохотный ралли”. Опасения по поводу переоцененности, потенциального пузыря на рынке ИИ и смешанные экономические сигналы продолжают оставаться актуальными. Тем не менее, портфели по-прежнему заполнены акциями крупных американских компаний, особенно доминирующими именами в сфере технологий, которые определили этот бычий цикл.

Это противоречие — скептически настроенные инвесторы с почти рекордным уровнем акций — создало то, что Хронерт называет «классической стеной беспокойства». Рынки продолжают расти, пока пессимисты колеблются с полным участием, вознаграждая любые позитивные заголовки и резко реагируя на негативные.

Разделение настроений: Эйфорическое позиционирование, Тревожные умы

Хотя опросы настроений показывают отсутствие восторга, внутренний индекс Левковича Citigroup, который отслеживает позиционирование инвесторов, рисует совершенно иную картину. Индекс сейчас находится на уровне, близком к тому, что наблюдалось во времена доткомов и во время восстановления после пандемии, что сигнализирует о том, что управляющие активами могут быть гораздо более оптимистичными в своем поведении, чем они признают публично.

Этот разрыв, как предупреждает Citigroup, может сделать рынки хрупкими. Когда настроение и позиции так сильно расходятся, внезапные коррекции, как правило, становятся более резкими, особенно когда энтузиазм угасает или данные разочаровывают.

Оценки растягиваются по мере старения бычьего рынка

Несмотря на эти напряженности, акции продолжают расти. Индекс S&P 500 недавно пересек отметку 6850, превысив целевой уровень Citigroup на конец прошлого года в 6600. В настоящее время индекс торгуется примерно по 22,7 раза к будущим earnings, что значительно выше его долгосрочного среднего значения.

Хронерт рассматривает рынок как “полностью оцененный”, утверждая, что большая часть ожидаемого восстановления доходов следующего года уже учтена. Бычий сценарий Citigroup — индекс S&P 500, достигающий 7200 — потребует более сильных корпоративных прибылей и расширения оценочных мультипликаторов, что может быть трудно обосновать в условиях зрелого цикла.

Волатильность может скрываться под спокойствием

На данный момент волатильность кажется умеренной. Индекс VIX, любимый индикатор страха на Уолл-стрит, остается около 16, своего самого низкого уровня в этом месяце. Однако Citigroup предупреждает, что спокойствие может не продлиться долго. Сильные позиции инвесторов в акциях, в сочетании с широко распространенной тревогой по поводу кредитных рынков и экономического роста, могут сделать следующий спад неожиданным и серьезным.

Глобальный капитал по-прежнему стекается в акции США

За пределами Соединенных Штатов иностранные инвесторы по-прежнему глубоко связаны с американскими рынками. Данные Citigroup показывают, что США сейчас составляют около 63% индекса MSCI All Country World Index, подчеркивая доминирование Уолл-стрит в глобальных портфелях. Даже когда оценки растут, отсутствие привлекательных альтернатив продолжает притягивать деньги обратно в американские активы.

Для Citigroup эта динамика отражает парадокс современного бычьего рынка: инвесторы боятся, что он зашел слишком далеко, но все еще не могут позволить себе уйти. Как говорит Хронерт, восхождение рынка может не закончиться эйфорией — оно может закончиться, когда истощение наконец заменит сомнение.