Выкуп не спасет Децентрализованные финансы

2025 год для команды проекта DeFi будет не легким, но они действительно научились у Уолл-Стрит одному трюку: выразить уверенность с помощью выкупа.

Согласно отчету крипто-маркетмейкера Keyrock, 12 ведущих протоколов Децентрализованных финансов потратили около 800 миллионов долларов на выкуп и дивиденды в 2025 году, что на 400% больше, чем в начале 2024 года.

Аналитик Амир Хаджиан написал: “Как компании, котирующиеся на бирже, используют выкуп для передачи долгосрочных обязательств, команда DeFi также надеется доказать, что у них есть прибыль, денежный поток и будущее.”

! image.png

Но на рынке с нехваткой ликвидности и низким аппетитом к риску эти действия по “вознаграждению держателей токенов” на самом деле являются возвращением стоимости или же бесполезным сжиганием денег?

Кто участвует в волне выкупа?

Этот раунд выкупа продолжается с начала года с Aave и MakerDAO до позднейших PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid и Ether.fi — почти охватывает все основные направления Децентрализованных финансов.

Aave （AAVE） является одним из первых крупных проектов, которые начали системные выкупы. С апреля 2025 года Aave DAO будет еженедельно выкупать около 1 миллиона долларов AAVE за счет доходов от протокола и в октябре обсудит нормализацию механизма с годовым бюджетом до 50 миллионов долларов. В день одобрения предложения AAVE краткосрочно вырос на 13%, но через шесть месяцев пилотного проекта практически не показал прибыли. ! Скриншот: 2025-10-31 AM 8.21.04.png

MakerDAO (MKR) запустил Smart Burn Engine в 2023 году, который регулярно выкупает и уничтожает MKR за счет избыточного DAI. В первую неделю работы механизма MKR вырос на 28%, получив признание как «пример кэш-флоу для держателей токенов».

Однако, спустя год, рынок демонстрирует парадокс “восстановления доверия, отставания оценки”.

Несмотря на сильные фундаментальные показатели (MakerDAO постоянно увеличивает доходы от резервов DAI за счет реальных активов RWA), цена MKR (по состоянию на конец октября 2025 года колебалась около $1,800) составляет всего одну треть от исторического пика бычьего рынка 2021 года (примерно $6,292).

Протокол ликвидного стекинга на Ethereum Ether.fi (ETHFI) недавно предложенная схема, безусловно, является самым обсуждаемым “крупным событием” в последнее время. DAO уполномочила до 50 миллионов долларов на поэтапный выкуп ETHFI по цене ниже 3 долларов, с быстрым голосованием через Snapshot, цель - “стабилизировать цену монеты и восстановить доверие”. Однако рынок также насторожен: если средства в основном поступают из резервов казны, а не из устойчивого дохода, то такая “поддерживающая выкупка” в конечном итоге неизбежно столкнется с недостатком сил.

PancakeSwap (CAKE) выбрал самый программируемый путь. Его механизм “Buyback & Burn” уже интегрирован в модель токена, и каждый месяц публикуются данные о чистой инфляции. В апреле 2025 года чистое предложение CAKE сократится на 0,61%, что приведет к состоянию постоянной дефляции. Но цена все еще колеблется чуть выше 2 долларов, что значительно ниже пиковых 44 долларов в 2021 году — улучшение предложения принесло стабильность, а не премию.

! Скриншот: 2025-10-31 AM 8.34.44.png

Synthetix (SNX) и GMX также используют сборы протокола для выкупа и сжигания токенов. Synthetix в обновлении версии 2024 внедряет модуль buyback, тогда как GMX автоматически направляет часть торговых сборов в пул обратного выкупа. Оба проекта смогли достичь роста на 30% до 40% в период пиковых выкупов в 2024 году, но когда стабильные монеты подверглись давлению, и комиссии упали, выкупы были приостановлены, а средства были перераспределены на рискованные резервы.

А настоящим “исключительным победителем” является платформа бессрочных контрактов Hyperliquid (HYPE).

! image.png

Он рассматривает выкуп как часть бизнес-нарратива: часть доходов от протокола автоматически поступает в пул покупок на вторичном рынке. Данные Dune показывают, что Hyperliquid за последний год вложил 645 миллионов долларов, что составляет 46% от всей отрасли, а его токен HYPE с момента выпуска в ноябре 2024 года вырос на 500%. Но успех HYPE зависит не только от покупок, но и от роста доходов и пользователей — объем торгов за день увеличился в три раза за год.

Почему обратный выкуп часто “не работает”

С точки зрения традиционной финансовой логики, обратный выкуп пользуется большим спросом по трем основным причинам:

Во-первых, он обещает повысить долю стоимости. Протокол выкупает и уничтожает токены за реальные деньги, а уменьшение объема обращения означает, что каждый токен получит более высокие права на будущую прибыль.

Во-вторых, это передает уверенность в управлении. Готовность начать выкуп указывает на то, что протокол обладает прибыльностью, финансовой гибкостью и эффективностью управления. Это рассматривается как важный признак перехода DeFi от “сжигания денег на субсидии” к “распределению прибыли”.

Кроме того, это формирует ожидания дефицита. Если совместить с механизмами, такими как блокировка и сокращение эмиссии, выкуп может создать дефляционный эффект на стороне предложения и оптимизировать экономическую модель токена.

Однако теоретическая идеальность не равняется практической осуществимости.

Во-первых, выбор момента часто приводит к противоположному результату. Большинство DAO щедро вкладывают средства в бычьем рынке, но сокращают финансирование в медвежьем, что приводит к неловкой ситуации “покупка на пиках, ожидание на низах”, что противоречит изначальной идее ценностного инвестирования.

Источники финансирования также часто вызывают опасения. Многие проекты используют резервные фонды, а не постоянную прибыль, и как только доходы снижаются, выкуп становится трудновыполнимым “деланием из себя более крупного”.

Также есть возможность затрат. Каждый доллар, потраченный на выкуп, означает, что на один доллар меньше будет вложено в итерацию продукта и строительство экосистемы. Маркет-мейкер Keyrock в октябре выпустил предупреждение: “Чрезмерный выкуп может быть одним из самых неэффективных способов распределения капитала.”

Даже если будет проведен выкуп, его эффект легко может быть размытым постоянной разблокировкой и выпуском новых токенов. Когда давление со стороны предложения не уменьшается, ограниченный выкуп подобен капле в море.

Исследователь Messari Санни Ши отметил:

«Мы не обнаружили, что рынок будет постоянно повышать оценку из-за выкупа, цена по-прежнему определяется ростом и нарративом.»

Кроме того, более реалистично то, что текущая ликвидность всего Децентрализованные финансы все еще значительно ниже пикового уровня 2021 года, как по TVL (общая заблокированная сумма), так и по объему торгов на вторичном рынке, который находится на низком уровне за последние два года; В условиях нехватки средств даже самые щедрые выкупы не смогут компенсировать структурные проблемы недостатка спроса. Уверенность можно купить на мгновение, но только настоящий приток капитала и циклы роста могут позволить Децентрализованным финансам снова “самостоятельно генерировать доход”.

Автор: OXStill