Kripto Varlıklar endüstrisi hisse geri alım stratejisini tanıttı, Hyperliquid ve Pump.fun öncülük etti

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi, etkisi şirketin en olağanüstü ürünlerini bile aşan bir mali başarıya imza attı. Nisan 2017'de, bu şirket, Kaliforniya'da 50 milyar dolara mal olan yeni bir genel merkez kampüsünü devreye aldı; bir yıl sonra, Mayıs 2018'de, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı açıkladı - bu miktar, genel merkez kampüsüne yapılan yatırımların 20 katıydı. Bu, dünyaya önemli bir mesaj gönderdi: Ana ürününün yanı sıra, ana ürünü kadar önemli (hatta belki de daha fazla) bir “ürünü” daha var.

Bu, o zamanlar dünya çapında en büyük hisse geri alım planıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım dalgasının bir parçasıydı — bu süre zarfında toplamda 7250 milyar doların üzerinde kendi hisselerini geri aldı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayıs'ında, bu teknoloji devi bir kez daha rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu işlem, şirketin sadece donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı bilmediğini, aynı zamanda hisse düzeyindeki operasyonları konusunda da son derece uzman olduğunu kanıtladı.

Bugün, Kripto Varlıklar endüstrisi benzer stratejileri benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçekli gerçekleşmektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” - sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir işlem ücreti gelirini kendi tokenlerini geri satın almak için kullanıyor.

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyon dolar işlem ücreti geliri elde ederek rekor kırdı; bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE token'ını geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçmişti - 2025 yılının Eylül ayında bir gün, bu platformun günlük geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirler nihayetinde nereye gidecek? Cevap, %100'ü PUMP token'ını geri almak için kullanılıyor. Aslında, bu geri alma modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu tür bir işlem, kripto varlıkların “hissedar hakları vekaleti” özelliğini yavaş yavaş kazanmasını sağlıyor - bu, kripto para alanında nadir bir durumdur, zira bu alandaki token'lar genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin geleneksel finans dünyasındaki "temettü aristokratları"nın uzun zamandır süregelen başarılı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile hissedarlarına büyük meblağlar geri ödemektedir. Bir teknoloji devini örnek alırsak, 2024 yılında hisse geri alım tutarı 104 milyar Dolar'a ulaşmış ve o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'ünü oluşturmuştur; Hyperliquid ise geri alımlarla sağladığı “işlem hacmi telafi oranı” %9'a kadar çıkmaktadır.

Bu tür rakamlar, geleneksel hisse senedi piyasası standartlarına göre bile şaşırtıcıdır; kripto varlıklar alanında ise daha önce hiç duyulmamıştır.

!7403496

Hyperliquid'in konumu oldukça net: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturmuştur, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmaktadır. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı ticaret desteklemekte olup, sürekli sözleşmelerin merkezinde olduğu bir Layer1'dir. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

Gerçekten Hyperliquid'i öne çıkaran, fon kullanım şeklidir.

Bu platform, her gün %90'dan fazla işlem ücretini “yardım fonuna” aktaracak ve bu fon, doğrudan açık piyasada HYPE token'ı satın almak için kullanılacaktır.

Bu yazının yazıldığı tarihe kadar, fon toplamda 31.61 milyon HYPE token tutmaktadır ve bu da yaklaşık 1.4 milyar dolar değerindedir - 2025 yılının Ocak ayındaki 3 milyon adetten 10 kat artış göstermiştir.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE'nin dolaşımdaki arzını yaklaşık %9 azaltarak, bu tokenin fiyatını 2025 yılının Eylül ortasında 60 dolarlık zirveye çıkardı.

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP token'larının dolaşım miktarını yaklaşık %7,5 oranında azaltmıştır.

!7403497

Bu platform, çok düşük işlem ücretleriyle “Meme coin patlamasını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, “bağlama eğrisi” oluşturabilir ve piyasa heyecanının serbestçe ferahlamasını sağlayabilir. Başlangıçta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, şimdi spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak tehlikeler de mevcuttur.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüselliğe sahiptir - çünkü geliri Meme coin'lerin piyasaya sürülme popülaritesiyle doğrudan bağlantılıdır. 2025 Temmuz'unda, bu platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviyesine ulaştı, geri alım büyüklüğü de buna bağlı olarak azaldı; Ağustos'ta ise, aylık gelir yeniden 41.05 milyon doları aştı.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hala çözülmemiş bir sorun olarak duruyor. “Meme sezonu” soğuduğunda (geçmişte böyle olmuştur, gelecekte de mutlaka olacaktır), token geri alımlarının da azalması bekleniyor. Daha da ciddisi, bu platform 55 milyar dolara kadar çıkan bir dava ile karşı karşıya, davacılar işlerinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'ın temelini “kazançları topluluğa geri verme” isteği oluşturuyor.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda geri alım ve temettü yoluyla neredeyse %90'lık bir kârı hissedarlara geri döndürmüştü, ancak bu kararlar genellikle aşamalı “toplu duyurular” şeklindeydi; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100'lük gelirlerini token sahiplerine geri vermektedir - bu model sürdürülebilir.

Elbette, her ikisinin de özünde önemli farklar var: Nakit temettü "elimize geçen kazanç"tır, vergisi ödenmekle birlikte stabilitesi yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düştüğünde veya token kilit açma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açma etkisi” ile karşı karşıya kalırken, Pump.fun ise “Meme coin sıcaklığının kayması” riski ile başa çıkmak zorundadır. Bazı ilaç şirketlerinin “63 yıl boyunca temettü artırma” rekoru veya bazı teknoloji devlerinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejileri ile karşılaştırıldığında, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üstünde yürümek” gibidir.

Ama belki de bu, kripto varlıklar sektöründe kolay değildir.

Kripto Varlıklar hala gelişim olgunluk aşamasında, henüz stabil bir ticaret modeli oluşturmamış olsa da, şu anda “gelişim hızı” açısından şaşırtıcı bir gösterim sergilemektedir. Geri alım stratejisi, sektörü hızlandıracak unsurları tam olarak taşımaktadır: esnek, verimli vergi uygulamaları, deflasyon özellikleri - bu özellikler “spekülasyon temelli” kripto pazarına yüksek oranda uyum sağlamaktadır. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesin değil. Ancak, bariz olan şu ki, bu, kripto varlıkları ilk kez “kumara dayalı fiş” etiketinden kurtarıyor ve onları "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getiriyor - getirisi, hatta geleneksel teknoloji şirketlerini bile zor durumda bırakabilir.

!7403498

Bunun arkasında daha derin bir mesaj olduğunu düşünüyorum: Bir teknoloji devi, kripto varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, sattığı şeyin sadece ana ürünleri değil, aynı zamanda kendi hisse senetleri olduğunu kavradı. 2012'den bu yana, şirketin toplam hisse geri alım harcaması neredeyse 1 trilyon dolar (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla) oldu ve hisse senedi dolaşımı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor; bunun bir kısmı, hisse senetlerini “pazarlama, işleme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler” olarak görmesinden kaynaklanıyor. Şirketin hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamasına gerek yok - bilançosunda yeterli nakit var, bu nedenle hisse senetleri kendileri bir “ürün” haline geldi ve hissedarlar “müşteri” oldu.

Bu mantık giderek Kripto Varlıklar alanına sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'ın başarı noktası, işten elde edilen nakit akışını yeniden yatırım yapmak veya biriktirmek yerine, “kendi token taleplerini artıran satın alma gücüne” dönüştürmeleridir.

Bu, yatırımcıların kripto varlıklar üzerindeki algısını da değiştirdi.

Bir teknoloji devinin ana ürününün satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, bu hissenin başka bir “motoru” olduğunu da biliyor: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP token'ları için, trader'lar da benzer bir bilince sahip olmaya başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu token'a dayalı her bir harcama veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve imha"ya dönüşüyor.

!7403499

Ama bir teknoloji devinin durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelirler düştüğünde ne olur? Ana ürünlerin satışları yavaşlarken, bu şirketin güçlü bilançosu, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil çıkarmasına olanak tanır; oysa Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yok - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alım da durur. Daha önemlisi, bu teknoloji devi krizi aşmak için temettü, hizmet işleri veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu şifreleme protokollerinin şu anda “yedek planları” yok.

Kripto Varlıklar için, “token seyreltilmesi” riski de bulunmaktadır.

Bir teknoloji devi “200 milyon yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya girmesi” konusunda endişelenmeyecek, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri yaklaşık 12 milyar dolar olan HYPE token'ları iç paydaşlara kilidi açılacak, bu da günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Bir teknoloji devi hisse senedi dolaşımını kendi başına kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce “beyaz kağıt ve siyah yazıyla yazılmış” olan token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

!7403500

Yine de, yatırımcılar bunun içinde bir değer gördüler ve katılma isteği duyuyorlar. Bir teknoloji devinin stratejisi oldukça belirgin, özellikle de onun on yıllık gelişim sürecini bilenler için - bu şirket, hisse senetlerini “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, şifreleme alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve risk de daha yüksek.

!7403501