Kripto Varlıklar projesi, Apple'ın geri alım stratejisinden ilham alarak Token geri alım dalgası başlattı

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi mali bir başarıya imza attı, bu başarı şirketin en olağanüstü ürünlerinden bile daha fazla etki yarattı. Nisan 2017'de, bu şirket Kaliforniya'da 5 milyar dolarlık yeni bir kampüs açtı; bir yıl sonra, merkezi kampüs yatırımının 20 katı olan 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım planını duyurdu. Bu, dünyaya bir ana mesaj iletti: Sembolik ürünlerinin yanı sıra, şirketin eşit derecede önemli bir başka “ürünü” daha var.

Bu, o dönemde dünya çapında en büyük hisse geri alım programıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım dalgasının bir parçasıydı. Bu süre zarfında toplamda 7250 milyar dolardan fazla kendi hisselerini geri aldı. Altı yıl sonra, yani 2024 Mayıs'ında, tekrar rekor kırarak 1100 milyar dolarlık bir geri alım programı açıkladı. Bu uygulama, şirketin yalnızca donanım ekipmanlarıyla kıtlık yaratmayı bilmediğini, aynı zamanda hisse düzeyinde de bu konuda derin bir bilgiye sahip olduğunu kanıtladı.

Bugün, kripto varlıklar sektörü benzer stratejileri benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçekli ilerlemektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” - sürekli vadeli işlemler borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her kuruş işlem ücreti gelirini kendi Token'larını geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyon dolar işlem ücreti geliri ile bir rekor kırdı ve bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE Token geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçti - 2025 yılının Eylül ayında bir gün, bu platformun günlük geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirlerin %100'ü PUMP Token geri almak için kullanıldı. Aslında, bu geri alma modeli iki aydan fazla sürdü.

!7403496

Bu işlem, şifreleme Token'larının “hissedar hakları vekilliği” özelliklerini giderek kazanmasını sağlıyor - bu, kripto varlıklar alanında nadir bir durumdur, zira bu alandaki Token'lar genellikle bir fırsat çıktığında yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin geleneksel borsa piyasalardaki uzun süreli başarı yolunu kopyalamaya çalıştığıdır: istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları yoluyla, hissedarlarına büyük miktarda geri dönüş sağlamak. Örneğin, bir teknoloji devinin 2024 yılında hisse geri alım miktarı 104 milyar dolar, o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'üne denk gelmektedir; oysa Hyperliquid'in geri alım yoluyla sağladığı “likidite telafi oranı” %9'a kadar çıkmaktadır.

Hatta geleneksel borsa standartlarıyla ölçüldüğünde, bu tür rakamlar gerçekten de şaşırtıcıdır; kripto varlıklar alanında ise daha önce hiç duyulmamıştır.

Hyperliquid, merkeziyetsiz bir süresiz vadeli işlem borsası oluşturdu; merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmaktadır. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlemleri desteklemekte ve süresiz sözleşmelerin merkezinde yer alan bir Layer1'dir. 2025 ortasına kadar, aylık işlem hacmi 4000 milyar doları aşmış olup, DeFi süresiz sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

Gerçekten Hyperliquid'i öne çıkaran, fonların kullanım şeklidir.

Bu platform, günlük olarak işlem ücretlerinin %90'ından fazlasını "yardım fonu"na aktaracak ve bu fon, doğrudan açık piyasada HYPE Token satın almak için kullanılacaktır.

Makalenin yazıldığı tarih itibarıyla, fon toplamda 31.61 milyon HYPE Token tutmaktadır ve değeri yaklaşık 1.4 milyar dolar - bu, Ocak 2025'teki 3 milyon Token'dan 10 kat artış anlamına geliyor.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE dolaşım arzını yaklaşık %9 azaltarak, bu Token fiyatını 2025 Eylül ortalarında 60 dolarlık zirveye yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP Token'ının dolaşım miktarını yaklaşık %7.5 oranında azalttı.

Bu platform, çok düşük işlem ücretleri ile “Meme coin patlamasını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir ve “bağlama eğrisi” oluşturabilir, böylece piyasa ilgisi serbestçe ferahlayabilir. İlk başta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, artık spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak riskler de vardır.

Pump.fun'un gelirleri belirgin bir döngüsellik göstermektedir - çünkü gelirleri Meme coin'lerin piyasaya sürülme heyecanıyla doğrudan ilişkilidir. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviyeye ulaştı ve geri alım ölçeği de buna paralel olarak azaldı; Ağustos'ta ise aylık gelir 41.05 milyon doların üzerine çıkmıştır.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hala belirsiz bir sorun. “Meme mevsimi” soğuduğunda (geçmişte olduğu gibi, gelecekte de mutlaka olacak), Token geri alımları da daralacaktır. Daha da ciddi olanı, platformun 5.5 milyar dolara kadar çıkan bir dava ile karşı karşıya kalması, davacı işlerinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini, “kazancı topluluğa geri verme” isteği desteklemektedir.

Bir teknoloji devinin bazı yıllarda geri alım ve temettüler aracılığıyla, kârının neredeyse %90'ını hissedarlara geri verdiği, ancak bu kararların çoğunun aşamalı “toplu duyurular” olduğu belirtiliyor; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, neredeyse %100 gelirini her gün sürekli olarak Token sahiplerine geri veriyor - bu model sürdürülebilir bir modeldir.

Elbette, her ikisi arasında temel bir fark var: Nakit temettü “cüzdana giren kazançtır”, vergisi olsa da istikrarlıdır; oysa geri alım en fazla “fiyat destek aracıdır” - bir kez gelir düşerse, ya da token kilit açma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi kaybolur. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açma etkisi” ile karşı karşıya kalırken, Pump.fun ise “Meme coin popülaritesinin kayması” riski ile başa çıkmak zorundadır. Belirli bir ünlü şirketin “63 yıl boyunca sürekli olarak temettü artırma” rekoruna veya bir teknoloji devinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisine kıyasla, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksek ipte yürümeye” benziyor.

Ama belki de bu, kripto varlıklar sektöründe zor bir durumdur.

Kripto Varlıklar hâlâ gelişim olgunluk aşamasındadır ve henüz istikrarlı bir iş modeli oluşturmuş değildir, ancak şu anda muazzam bir “gelişim hızı” sergilemektedir. Geri alım stratejisi, sektörün hızlanmasını destekleyen unsurlara tam olarak sahiptir: esneklik, verimlilik ve deflasyon özellikleri - bu özellikler “spekülasyona dayalı” kripto pazarlarıyla yüksek uyum içindedir. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

!7403498

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağına dair henüz kesin bir yargı yok. Ancak, açıkça görülen şu ki, bu durum ilk kez kripto token'ları “kumar fişleri” etiketinden kurtardı ve onları "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getirdi - getiri hızı, hatta geleneksel teknoloji devlerine bile baskı yapabilir.

Bu durum daha derin bir mesaj barındırıyor: Bir teknoloji devi, kripto varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, sattığı şeyin yalnızca donanım ürünleri olmadığını, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu anlamıştı. 2012'den bu yana, bu şirket toplamda neredeyse 1 trilyon dolar (çoğu ülkenin GSYİH'sinden fazla) geri alım harcaması yaptı ve hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı da hisse senetlerini “pazarlama, işleme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler” olarak görmesinden kaynaklanıyor. Şirket, hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamak zorunda değil - bilançosu nakit açısından zengin, bu nedenle hisse senetleri kendisi bir “ürün” haline geliyor ve hissedarlar “müşteri” haline geliyor.

Bu mantık, Kripto Varlıklar alanına giderek daha fazla sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'un başarısının nedeni şudur: İşletmelerinin ürettiği nakiti yeniden yatırmak veya biriktirmek yerine, “kendi Token talebini artıran alım gücüne” dönüştürmüşlerdir.

Bu, yatırımcıların kripto varlıklar hakkındaki algısını da değiştirdi.

!7403499

Bazı teknoloji devlerinin amiral gemisi ürünlerinin satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, hisse senetlerinin başka bir “motoru” olduğunu bilir: kıtlık. Bugün, HYPE ve PUMP Token'ları için de benzer bir anlayış oluşmaya başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: bu Token'a dayalı her bir tüketim veya işlem, %95'ten fazla olasılıkla “piyasa geri alımı ve imhası” olarak dönüşecektir.

Ancak bir teknoloji devinin durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelirler düştüğünde ne olur? Şirketin ana ürünlerinin satışları yavaşladığında, güçlü bilançosu geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil ihraç etmesine olanak tanır; ancak Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yok - bir kez işlem hacmi azaldığında, geri alımlar da durur. Daha önemlisi, geleneksel teknoloji devleri krizle başa çıkmak için temettü, hizmet işleri veya yeni ürünlere yönelirken, bu şifreleme protokollerinin şu anda “yedek bir planı” yok.

Kripto varlıklar için, “Token seyrelmesi” riski de bulunmaktadır.

Geleneksel şirketler “piyasalara bir gecede 200 milyon yeni hisse girişi” konusunda endişelenmek zorunda değilken, Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, yaklaşık 12 milyar dolar değerinde HYPE Token'ı iç kaynaklara serbest bırakacak, bu da günlük geri alım miktarından çok daha büyük.

Geleneksel şirketler hisse senedi dolaşım miktarını bağımsız olarak kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce “beyaz kağıt üzerinde yazılmış” olan Token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

!7403500

Yine de, yatırımcılar bunun içindeki değeri gördüler ve buna katılma isteği duydular. Bir teknoloji devinin stratejisi, özellikle onun on yıllık gelişim sürecine aşina olanlar için belirgin - şirket, hisse senetlerini “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Artık, Hyperliquid ve Pump.fun, kripto alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve risk de daha yüksek.

!7403501