Ana savunma hattı aşıldı, Federal Rezerv (FED) şahin sinyalleri piyasalarda paniği yeniden ateşledi.

Yazar: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Derleyen: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin'in kritik maliyet tabanı seviyesinin altında yaşadığı zorluk, talebin zayıfladığını ve uzun vadeli yatırımcıların devam eden satışlarını yansıtıyor. Volatilite azalmış olsa da ve opsiyon pozisyonları nispeten dengeli olsa da, piyasa şimdi Fed toplantısı beklentilerine bağlı; herhangi bir şahin sürpriz, volatiliteyi yeniden tetikleyebilir.

Özet

• Bitcoin, 107K dolardan 118K dolara kadar olan bir tedarik kümesi sıçramasıyla hafta sonunu geçirdi ve daha önceki tarihsel zirve sonrasındaki kısa süreli sıçramayı taklit etti, ancak uzun vadeli yatırımcıların sürekli satış baskısı, sonraki yükselişi sınırladı.
• Piyasa, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı (yaklaşık 113,000 dolar) üzerinde mücadele etmeye devam ediyor; bu, boğa ve ayı momentumları arasındaki kritik bir savaş alanı. Bu seviyeyi geri kazanamamak, aktif yatırımcılara fiyatın (yaklaşık 88,000 dolar) daha derin bir geri çekilmesini gerçekleştirme riskini artırıyor.
• Kısa vadeli sahipler zarar ederek çıkıyor, uzun vadeli sahipler ise hala yoğun satış baskısı oluşturuyor (yaklaşık -10.4 bin BTC/ay), bu da inancın zayıfladığını ve arzın sürekli olarak emildiğini gösteriyor.
• Ekim ayında sert bir düşüş yaşadıktan sonra, örtük volatilite hızla düşmüş, eğilim düzleşmiştir. Opsiyon akışı, kontrol altındaki yukarı yönlü alanı ve sınırlı aşağı yönlü hedge'i yansıtmaktadır.
• Mevcut volatilitenin sakinliği, Fed'in bir sonraki kararına bağlıdır. Şahin bir sonuç istikrarı koruyacaktır, ancak herhangi bir güvercin sürpriz, volatiliteyi ve aşağı yönlü koruma talebini yeniden tetikleyebilir.

Zincir Üzerinde İçgörü

Tanıdık Tepki Modeli

Geçen hafta sonu, Bitcoin, kısa bir süre için üst alıcı arz kümesi (107.000 K $ ile 118.000 $) alt sınırına düştükten sonra kısa bir toparlanma yaşadı. Maliyet temeli dağılım ısı haritasına göre, fiyat 116K $ civarındaki orta noktadan sıçrayarak yaklaşık 113K $'a geri düştü.

Bu yapı, 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyreği ile 2025'in birinci çeyreğinde gözlemlenen tarihsel zirvelerden sonraki geri dönüş modelini sıkı bir şekilde yansıtmaktadır; yani geçici bir geri dönüş meydana geliyor, ancak talep hızla yukarıdaki arz tarafından emiliyor. Mevcut durumda, uzun vadeli sahiplerin yeni bir satış dalgası, bu arz bölgesinin direncini daha da artırarak, yüksek seviyelerde kar alımının yukarı yönlü momentumun devamını sınırladığını vurgulamaktadır.

Zor bir savunma hattı korumak

Hafta sonu toparlanmanın ardından, Bitcoin kısa süreliğine yaklaşık 113.000 dolar civarında kısa vadeli yatırımcıların maliyet tabanını geri kazandı; bu seviye genellikle boğa ve ayı momentumunun sınır çizgisi olarak görülmektedir. Bu eşik üzerinde kalmak, genellikle devam eden satış baskısını absorbe edecek kadar güçlü bir talep olduğunu gösterir. Ancak, özellikle altı aydır daha yüksek seviyelerde işlem gördükten sonra bu seviyenin üzerinde kalınamaması, talebin zayıfladığını göstermektedir.

Son iki haftadır, Bitcoin'in bu kritik seviyenin üzerinde haftalık mum çubuğu kapatmakta zorlanması, gelecekte daha fazla zayıflama riski artırdı. Bu aşama devam ederse, bir sonraki önemli destek seviyesi, aktif yatırımcıların fiyatı yaklaşık 88.000 dolar civarında gerçekleştirmesi olacaktır; bu gösterge, aktif dolaşım arzının maliyet tabanını yansıtır ve önceki döngülerde genellikle daha derin bir düzeltme aşamasını işaret etmiştir.

Kısa Vadeli Sahipler Baskısı

Yatırımcı duyarlılığını analiz etmeye genişletmek, daha fazla piyasa zayıflığının, şu anda zarar eden üst düzey alıcılar tarafından çıkış yapan kısa vadeli sahipler tarafından muhtemelen yönlendirileceğini göstermektedir. Kısa vadeli sahiplerin net gerçekleştirilmemiş kâr / zarar göstergesi, gerçekleştirilmemiş kâr veya zararların piyasa değerine oranını ölçerek bu baskıyı değerlendirmeye yardımcı olur.

Tarihsel olarak, derin negatif değerler, piyasa dip seviyesinin oluşumundan önceki teslim aşaması ile örtüşmektedir. Son dönemde 10.7 bin dolara düşmek, kısa vadeli yatırımcıların net gerçekleştirilmemiş kâr / zararını -0.05'e itti; bu, tipik bir orta vadeli boğa piyasası düzeltmesi sırasında -0.1 ile -0.2 aralığına veya derin ayı piyasası dip seviyelerindeki -0.2'nin altına kıyasla hafif bir kayıptır.

Bitcoin 107K dolar ile 117K dolar arasındaki üst alıcı kümesinde işlem gördüğü sürece, piyasa hassas bir denge içinde kalır, henüz tamamen pes etmemiştir; ancak inanç sürekli olarak aşındıkça, giderek boğalar için olumsuz bir hale gelmektedir.

Uzun vadeli yatırımcılar satıyor

Önceki gözlemlere dayanarak, uzun süreli yatırımcıların sürekli satışları piyasa yapısını etkilemeye devam ediyor. Uzun süreli yatırımcıların net pozisyon değişikliği aylık -10.4 bin BTC'ye düştü ve bu, Temmuz ortasından bu yana en belirgin satış dalgasını vurguluyor.

Bu sürekli satış baskısı, deneyimli yatırımcıların talebin zayıfladığı bir ortamda kâr elde etmeye devam etmesiyle, piyasada görülen daha geniş bir tükenme belirtisiyle uyumlu.

Tarihsel olarak, ana pazar genişlemesi yalnızca uzun vadeli yatırımcılar net satıştan sürekli birikime geçtiğinde başlamıştır. Bu nedenle, bu grubun net pozitif akışa geri dönmesi, pazar dayanıklılığını yeniden sağlamak ve bir sonraki boğa piyasası aşaması için temel oluşturmak açısından kritik bir ön koşuldur. Bu dönüşüm gerçekleşmeden önce, uzun vadeli yatırımcıların satışları muhtemelen fiyat hareketlerini baskı altında tutmaya devam edecektir.

Uzun vadeli sahiplerin satış yoğunluğunu ölçmek için, borsa transferlerine yapılan uzun vadeli sahip transfer miktarına (30 günlük basit hareketli ortalama) yöneliyoruz; bu gösterge, deneyimli yatırımcıların potansiyel satış için transfer ettiği token değerini yakalar. Bu gösterge, 2024 Kasım'ından bu yana genel olarak var olan 100 milyon ile 125 milyon dolar arasındaki referans seviyesinin iki katından fazla olan, günde yaklaşık 293 milyon dolara fırladı.

Bu kadar yüksek bir transfer aktivitesi, uzun vadeli yatırımcıların sürekli olarak kâr elde ettiğini gösteriyor ve sürekli bir satıcı baskısını artırıyor. Mevcut model, 2024'ün Ağustos ayına çok benziyor; o dönemde uzun vadeli sahiplerin aktif harcamaları ile fiyat momentumunun yavaşladığı bir dönemdi. Bu transfer akışı azalmadıkça, nakit talebinin sürekli satışları absorbe etmesi zor olacak, bu da piyasayı önümüzdeki birkaç hafta içinde daha da soğutma riski taşıyor.

Zincir Dışı İçgörü

Opsiyon piyasası soğuyor

Opsiyon pazarına geçiş, yakın tarihli veriler, 10 Ekim'deki çöküşün ardından volatilite baskısının devam ettiğini göstermektedir. Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşmiş volatilitesi %42,6'ya düşmüş olup, geçen haftaki %44'e göre hafif bir azalma göstermektedir ve bu da fiyat hareketlerinin daha sakin olduğunu yansıtmaktadır. Bu arada, traderların beklentilerini temsil eden örtük volatilite daha da keskin bir şekilde düşmektedir, çünkü katılımcılar aşağı yönlü hedge'leri kaldırmakta ve koruma talebini azaltmaktadır.

Kısa vadeli sözleşmelerin ayarlama oranı en yüksek, 1 haftalık vade içindeki örtülü volatilite %10'dan fazla düşerek yaklaşık %40 seviyesine geriledi, 1 ay ile 6 ay arasındaki vadelerde ise yalnızca 1-2 puan düştü ve %40 civarında orta seviyelerde kaldı. Bu vade yapısındaki düzleşme, tüccarların yakın dönemdeki şokların azalmasını beklediğini göstermektedir.

Bu eğri, önümüzdeki birkaç ay içinde beklenen volatilitenin yavaşça yaklaşık %45'e yükselebileceğini, ani bir sıçrama yerine.

Çarpıklık sıfırlama düşüyor

İçsel oynaklığın azalması, put opsiyonları ile call opsiyonlarının göreli maliyetlerini ölçen 25-Delta eğiliminde belirgin bir değişime dönüşmüştür. Pozitif eğilim, put opsiyon ticaretinde prim bulunduğunu gösterir. Ekim ayındaki temizlemenin ardından, 1 haftalık eğilim %20'nin üzerine fırladı ve aşağı yönlü koruma talebinin son derece güçlü olduğunu gösterdi. O zamandan beri, nötr seviyelere çöküş yaşadı, hafif bir toparlanma gösterdi ama yoğunluğu oldukça düşük.

Daha uzun vadeli sözleşmeler, örneğin 1 ay ve 3 ay vadeli sözleşmeler, de keskin bir şekilde yeniden ayarlandı ve yalnızca makul bir şekilde düşüş opsiyonu primi gösteriyor. Bu değişim, tüccarların büyük ölçüde aşağı yönlü hedge'lerini kaldırdığını gösteriyor. Pozisyonlar artık “ılımlı yükseliş / çift yönlü” ile “panik yeni dip” arasında daha yakın bir konumda ve Bitcoin'in son fiyat hareketlerinde görülen daha geniş istikrar ile uyumlu.

Seçici Yükseliş Pozisyonu

Eğriliğin normalleşmesiyle birlikte, dikkatler trader'ların opsiyon primlerini nereye yönlendireceğine odaklandı. Alım opsiyonu aktivitesi, şimdi kullanım fiyatındaki farklılıklara bağlı olarak önemli ölçüde değişiyor. 115.000 dolarlık kullanım fiyatında, net alım alım opsiyonu primleri hala pozitif değerlerde, bu da son iki haftadaki fiyat toparlanmasıyla trader'ların yakın dönemde yukarı yönlü hareket için ödeme yapmaya devam ettiğini gösteriyor. Buna karşılık, 120.000 dolarlık kullanım fiyatında, satılan alım opsiyonu primleri alınanlardan daha fazla oldu, bu da net primin negatif olmasına neden oldu.

Bu ayar, “ılımlı bir sıçrama, kapsamlı bir kırılma değil” pozisyonunu yansıtmaktadır. Trader'lar, spot fiyatlara daha yakın artışlar için ödeme yapmaya istekli, ancak bu pozisyonları finanse etmek için daha yüksek kullanım fiyatlı alım opsiyonları satıyorlar. Ortaya çıkan alım opsiyonu spread yapısı, daha fazla yukarı yönlü hareketlere katılma arayışını ima eden temkinli iyimser bir bakış açısını göstermektedir, ancak tarihi zirvelerin yeniden test edilmesine dair bir güven eksikliği vardır.

Piyasa fiyatlandırması kontrollü geri çekilme

Durumu iyileştirmek için, piyasanın put opsiyonlarına yönelmek mümkün. 24 Ekim'den bu yana, Bitcoin'in yükselmesiyle birlikte, yatırımcılar 110.000 dolarlık put opsiyonları almaya başladı ve bu, yakın dönemdeki aşağı yönlü koruma talebini gösteriyor. Bu arada, 105.000 dolarlık put opsiyonları daha agresif bir şekilde satılmakta ve bu da katılımcıların bu daha derin kullanım fiyatında sigorta sunarak prim kazanmaktan memnun olduklarını gösteriyor.

Bu karşılaştırma, beklenen bir yüzey geri çekilmesinin başka bir büyük likidasyon dalgası yerine bir piyasa olduğunu vurguluyor. Trader'lar, mevcut seviyeler etrafında konsolide olmanın mümkün olduğunu düşünüyorlar (110.000 dolara karşı hedge yaparak), ancak 10.5 K doları tamamen aşma olasılığının daha düşük olduğuna inanıyorlar. Genel pozisyonlar, Ekim ayında gerçekleşen en kötü kaldıraç azaltma döneminin geride kaldığı görüşünü destekliyor; piyasa şimdi, başka bir ani satışa karşı savunma hedging yapmaktansa, aralık ticareti ve volatilite hasadı üzerine odaklanıyor.

Sonuç

Zincir üzerindeki yapı, düzeltme ve yeniden kalibrasyon aşamasında olan bir pazarı yansıtmaya devam ediyor. Bitcoin, kısa vadeli sahiplik maliyetinin üzerinde kalmayı başaramadı; bu, momentumun azalmasını ve kısa ve uzun vadeli yatırımcıların sürekli satış baskısını vurguluyor. Uzun vadeli sahiplerin satış miktarının artması ve borsa transferlerine yüksek hacimlerde geçiş yapılması, talep tükenme aşamasını vurguluyor ve piyasanın güveni yeniden inşa etmek için konsolidasyon süresini uzatması gerektiğini gösteriyor. Uzun vadeli sahiplerin yeniden birikim moduna geçmeden önce, yukarı yönlü toparlanma muhtemelen sınırlı kalacak.

Opsiyon pazarına geçiş yaparken, ön uçta yer alan örtük volatilitenin keskin bir şekilde düştüğü, eğilimin normalleştiği ve opsiyon akışının artık kontrol edilen yukarı yönlü pozisyonları ve ölçülü aşağı yönlü hedging'i yansıttığı görülüyor. Yapısal olarak, kripto opsiyon piyasası krize dair moddan yeniden inşa moduna geçiyor gibi görünüyor ve bu da istikrarın iyileştiğini gösteriyor.

Ancak, bir sonraki büyük katalizör geliyor: Federal Reserve toplantısı. Faiz indirimi temel olarak fiyatlanmış durumda, bu da güvercin bir sonuç olabileceği anlamına geliyor ve bu muhtemelen volatilitenin düşük kalmasını ve eğriliğin dengede olmasını sağlayacak. Aksine, eğer Federal Reserve daha küçük bir faiz indirimi yapar veya şahin bir tonunu sürdürürse, kısa vadeli örtük volatilite yeniden yükselebilir ve 25-Deltalı eğrilik, traderların koruma almak için acele etmesiyle genişleyebilir. Esasen, piyasanın mevcut sakinliği koşullu, şu anda stabil, ancak Federal Reserve beklentilerden saparsa çok kırılgan.