Geri alım, Merkezi Olmayan Finans'ı kurtaramaz.

2025 yılı Merkezi Olmayan Finans proje ekipleri için kolay olmayacak, ancak gerçekten Wall Street'ten bir ders aldılar: güven ifade etmek için geri alım yapmak.

Kripto piyasa yapıcı Keyrock'un raporuna göre, 2025 yılında en büyük 12 Merkezi Olmayan Finans protokolü geri alım ve temettü için yaklaşık 800 milyon dolar harcadı, bu da 2024 yılının başına göre %400'lük bir artış.

Analiz raporunu yazan Amir Hajian, “Tıpkı halka açık şirketlerin geri alım yaparak uzun vadeli taahhütlerini iletmesi gibi, Merkezi Olmayan Finans takımları da bununla birlikte kâr elde ettiklerini, nakit akışına sahip olduklarını ve bir gelecekleri olduğunu kanıtlamak istiyorlar.”

Ama likidite kıtlığı ve risk iştahının düşük olduğu bir piyasada, bu “token sahiplerine geri ödeme” eylemleri gerçekten değer geri dönüşü mü, yoksa boşuna para harcama mı?

Geri Alım Dalgasında Kimler Var?

Bu geri alım dalgası, yılın başındaki Aave ve MakerDAO'dan, daha sonrasında PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid ve Ether.fi'ye uzanarak neredeyse Merkezi Olmayan Finans'ın tüm ana yollarını kapsıyor.

Aave （AAVE） sistematik geri alım başlatan önde gelen projelerden biridir. 2025 yılının Nisan ayından itibaren, Aave DAO protokol gelirleriyle her hafta yaklaşık 1 milyon dolar AAVE geri alacak ve Ekim ayında mekanizmayı “normalleştirme” konusunda tartışacak, yıllık bütçe en fazla 50 milyon dolar olacak. Öneri onaylandığı gün, AAVE kısa süreliğine %13 yükseldi, ancak altı aylık pilot uygulama sonrası neredeyse kar etmedi.

MakerDAO (MKR), 2023 yılında Smart Burn Engine'i tanıttı; DAI fazlasını kullanarak düzenli olarak MKR geri alım ve imha işlemleri gerçekleştiriyor. Mekanizmanın ilk haftasında, MKR %28 yükseldi ve “nakit akışı ile token sahiplerine geri dönüş” örneği olarak anıldı.

Ancak, bir yıl sonra, piyasa “güven onarımı, değerlemede gecikme” paradoksunu sergiliyor.

Temel veriler güçlü olmasına rağmen (MakerDAO, gerçek dünya varlıkları RWA aracılığıyla DAI rezerv kazançlarını sürekli artırıyor), MKR fiyatı (2025 yılının Ekim ayı sonu itibarıyla yaklaşık $1,800 civarında dalgalanıyor) hâlâ 2021 boğa piyasası tarihsel zirvesinin (yaklaşık $6,292) üçte biri kadar.

Ethereum likit staking protokolü Ether.fi (ETHFI) en son önerilen plan, kuşkusuz son zamanlarda en çok dikkat çeken “büyük hareket”. DAO, 5 milyon dolara kadar yetki veriyor, 3 dolar altındaki fiyatlardan ETHFI'yi kısım kısım geri almak için hızlı oylama ile Snapshot'ı kullanarak, hedef “döviz değerini stabilize etmek ve güveni yeniden sağlamak”. Ancak piyasa aynı zamanda dikkatli: Eğer fonlar esas olarak hazine rezervlerinden geliyorsa ve sürdürülebilir gelir değilse, bu tür “destekleme alımları” nihayetinde yetersiz kalacaktır.

PancakeSwap （CAKE） en programatik yolu seçti. “Buyback & Burn” mekanizması, her ay net enflasyon verilerini açıklayarak token modeline entegre edilmiştir. Nisan 2025'te, CAKE'nin net arzı %0.61 oranında azalmış ve sürekli deflasyon durumuna girmiştir. Ancak fiyat hala 2 doların biraz üzerinde dolaşıyor ve 2021'deki 44 dolar zirvesinin oldukça altında - arzın iyileşmesi istikrar getirdi, prim değil.

Synthetix （SNX） ile GMX de protokol ücretlerini geri alıp tokenleri yakıyor. Synthetix, 2024 yılı versiyon güncellemesinde geri alım modülünü yazdı, GMX ise işlem ücretinin bir kısmını otomatik olarak geri alım havuzuna yatırıyor. Her ikisi de 2024 yılında geri alım zirvesinde %30 ile %40 arasında bir sıçrama gerçekleştirdi, ancak stabilcoinlerin sabitlenmesi baskı altına alındığında ve maliyetler düştüğünde, geri alımları sırasıyla durdurarak fonlarını risk hazırlığına yönlendirdiler.

Ve gerçek “istisna kazananı”, sürekli sözleşme platformu Hyperliquid (HYPE) 'dir.

Bu, geri alımı ticari anlatının bir parçası olarak görüyor: protokol gelirinin bir kısmı otomatik olarak ikincil piyasa alım havuzuna giriyor. Dune verilerine göre, Hyperliquid son bir yılda 645 milyon dolar yatırım yaptı ve bu da tüm sektörün %46'sını oluşturuyor. HYPE token'ı 2024 yılının Kasım ayında piyasaya sürüldüğünden beri %500 değer kazandı. Ama HYPE'nin başarısı sadece alım satıma bağlı değil, aynı zamanda gelir ve kullanıcı artışından kaynaklanıyor - günlük işlem hacmi bir yılda üç katına çıktı.

Neden geri alım sıklıkla “başarısız” oluyor

Geleneksel finans mantığı açısından, geri alımın bu kadar popüler olmasının başlıca üç nedeni bulunmaktadır:

Öncelikle, değer payını artırmayı taahhüt eder. Protokol, gerçek para ile tokenleri geri alıp imha eder; dolaşımdaki miktarın azalması, her tokenin gelecekte daha yüksek kazanç hakkına sahip olacağı anlamına gelir.

İkincisi, yönetim güvenini iletir. Geri alım yapmaya istekli olmak, protokolün kârlılık, mali esneklik ve yönetim verimliliğine sahip olduğunu gösterir. Bu, DeFi'nin “para yakma sübvansiyonları” döneminden “işletme kar payları” dönemine geçişinin önemli bir işareti olarak görülmektedir.

Ayrıca, kıtlık beklentilerini şekillendirir. Kilitleme, arzı azaltma gibi mekanizmalarla birlikte, geri alım arz tarafında deflasyon etkisi yaratabilir ve token ekonomik modelini optimize edebilir.

Ancak, teorik mükemmellik, pratikte uygulanabilirlik anlamına gelmez.

Birincisi, zamanlama seçimi genellikle istenen sonucun tersine olur. Çoğu DAO, boğa piyasasında cömertçe kaynak ayırırken, ayı piyasasında fonları azaltarak “yüksekten alım, düşükten bekleme” durumunu yaratmakta ve bu da değer yatırımının asıl amacına aykırı bir durum ortaya çıkarmaktadır.

Fon kaynakları genellikle belirsizlik taşır. Birçok proje, sürekli kâr elde etmek yerine hazine rezervlerini kullanıyor; gelir düştüğünde, geri alım sürdürülemez bir “şişirilmiş yüzü kaplama” haline geliyor.

Bir de fırsat maliyeti var. Geri alım için harcanan her bir dolar, ürün iterasyonuna ve ekosistem inşasına yatırılan bir dolardan daha az anlamına geliyor. Piyasa yapıcı Keyrock, Ekim ayında uyarıda bulundu: “Aşırı geri alım, sermaye tahsis verimliliğinin en düşük yollarından biri olabilir.”

Her ne kadar geri alım uygulansa da, etkisi sürekli olarak kilidin açılması ve yeni tokenlerin ihraç edilmesi tarafından kolayca seyreltilebilir; arz tarafındaki baskı devam ettikçe, sınırlı geri alım bir damla su gibi.

Messari araştırmacısı Sunny Shi şunları belirtti:

“Piyasanın geri alım nedeniyle değerlemeyi sürekli artıracağını tespit etmedik, fiyat hala büyüme ve anlatı tarafından belirleniyor.”

Ayrıca, daha gerçekçi olanı, şu anda tüm Merkezi Olmayan Finans'ın likiditesinin hala 2021 zirvesinin çok altında olmasıdır, hem TVL (Toplam Kilitli Değer) hem de ikincil piyasa işlem hacmi son iki yılın en düşük seviyesinde. Fonların sıkıntılı olduğu bir ortamda, ne kadar cömert bir geri alım olsa da, talep eksikliği gibi yapısal sorunları telafi etmekte zorlanır. Güven bir anlığına satın alınabilir, ama sadece gerçek sermaye girişi ve büyüme döngüsü, DeFi'nin yeniden “kendi kendine kan üretmesine” olanak tanıyabilir.

Yazar: OXStill