投資者擔心泡沫，卻仍在繼續購買，花旗集團警告

• 2025年10月28日
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• 10:00

即便美國股票不斷創下新高，花旗集團的分析師表示，投資者仍在努力信任這波反彈。市場雖然繁榮，但信心卻顯得稀缺。

根據銀行美國股票策略負責人Scott Chronert的說法，牛市的最新階段更多是由責任驅動而非樂觀。他在最近的一次全球巡回活動中告訴客戶，“投資者並不是充滿信心地湧入股票市場——他們之所以繼續投資，是因爲沒有其他地方可去。”

一個由懷疑驅動的市場

花旗集團的團隊將當前的背景描述爲 “勉強的反彈”。對高估值的擔憂、潛在的人工智能泡沫以及混合的經濟信號依然存在。然而，投資組合仍然充滿了大型美國股票，尤其是那些定義了這一牛市週期的科技主導企業。

這種矛盾——懷疑的投資者持有接近創紀錄的股票敞口——造成了Chronert所稱的“經典擔憂牆”。市場持續攀升，因爲悲觀者猶豫不決，未能充分參與，任何積極的頭條都得到了回報，而對負面消息則反應劇烈。

情緒分裂：歡欣鼓舞的定位，焦慮的心態

盡管情緒調查顯示缺乏熱情，但花旗集團內部的Levkovich指數卻描繪了截然不同的圖景。該指數目前徘徊在互聯網泡沫時代和後疫情反彈期間最後一次出現的水平附近，這表明資金經理的行爲可能比他們公開承認的要樂觀得多。

花旗集團警告說，這種脫節可能使市場變得脆弱。當情緒和持倉如此大幅背離時，突發的修正往往會更加劇烈，尤其是在熱情消退或數據令人失望時。

隨着牛市的成熟，估值變得緊繃

盡管存在這些緊張局勢，股票仍在漲。標準普爾500指數最近突破了6,850，超出了花旗集團去年年底的目標6,600。該指數目前的交易價格約爲未來收益的22.7倍，遠高於其長期平均水平。

Chronert將市場視爲"已完全定價"，表示明年預計的收益反彈大部分已經被考慮在內。花旗集團的樂觀情景——標準普爾500指數達到7,200——將需要更強的企業利潤和估值倍數的擴張，而這在一個成熟的週期中可能難以證明合理性。

波動可能潛藏在平靜之下

目前，波動性似乎趨於平靜。華爾街最喜歡的恐懼指標——VIX指數仍然在16左右，這是本月的最低水平。但花旗集團警告說，這種平靜可能不會持續。投資者重倉股票，加上對信貸市場和經濟增長的廣泛焦慮，可能會使下一個回調顯得突然而嚴重。

全球資本仍然湧向美國股票

在美國以外，外國投資者仍然與美國市場緊密相連。花旗集團的數據表明，美國現在佔MSCI全球所有國家指數的約63%，凸顯了華爾街在全球投資組合中的主導地位。盡管估值不斷攀升，但缺乏有吸引力的替代品仍然繼續將資金拉回美國資產。

對於花旗集團而言，這種動態概括了現代牛市的悖論：投資者擔心市場已經走得太遠，但仍然無法負擔離開。正如Chronert所說，市場的上升可能不會以狂喜結束——而是可能在疲憊最終取代懷疑時結束。