比特幣的收益遞減信號預示著一個新時代，分析師警告

• 2025 年 10 月 28 日
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• 20 : 10

根據 10 x Research 的最新見解，比特幣長期以來的繁榮與崩跌週期可能正在失去其預測能力。

該公司認為，加密貨幣的歷史模型——尤其是曾經流行的 stock-to-flow ( S 2 F ) 理論——隨著資產成熟和投資者行為的演變，已不再能準確反映當前的市場動態。

該報告於 2025 年 10 月 28 日發布，強調分析師所描述的「收益遞減」現象。儘管這種趨勢通常被視為任何成長型金融資產成熟的正常徵兆，10 x Research 表示，這也引發了更深層次的疑問：比特幣著名的四年循環——與其減半事件相關聯——是否仍具有任何真正的預測價值。

成熟還是枯竭？辯論愈發激烈

比特幣歷來遵循一個重複的模式：減半事件降低供應增長，熱情逐漸累積，隨後出現拋物線式的上衝行情，最終市場進入多月的修正期。這種週期性結構塑造了投資者情緒和機構預測超過十年。

然而，10 x Research 表示，市場日益成熟和宏觀經濟背景的變化可能正在打破這一模式。分析師指出，僅憑過去三或四個週期來得出堅實結論，統計可信度有限。「我們現在已經到了比特幣演變無法用簡單的歷史重複來捕捉的階段，」該報告暗示，並敦促投資者不要過度依賴基於減半的預測。

stock-to-flow 模型的可信度下降

曾被譽為比特幣估值金標準的 stock-to-flow 模型，旨在通過比較現有流通供應與新發行速度來量化稀缺性。在比特幣早期，這一框架顯得非常準確，將每次減半事件與指數級的價格上漲相映照。

但 10 x Research 指出，該模型在 2021 年週期中的預測崩潰，當時它預測比特幣價格將突破 100,000 美元，但從未實現。該公司認為，問題出在模型過度強調供應，卻忽視了比特幣由需求驅動的特性——尤其是機構資金流、宏觀經濟流動性和散戶參與的影響。

儘管如此，該研究團隊指出，他們修改後的 stock-to-flow 框架成功識別了 2022 年 10 月的熊市底部。該結果證明，儘管該模型在戰術層面仍具有一定效用，但在市場結構變化的情況下，不再適用於長期預測。

新模型，新見解

該公司的最新數據顯示，比特幣的價格走勢如今較少依賴嚴格的減半預期，而更多與需求彈性、宏觀趨勢和更廣泛的採用模式相關。在 2023 年 7 月的分析中，10 x Research 預測，當前週期可能將比特幣推向 125,000 美元——這比一些分析師所推崇的百萬美元目標更為謙遜。

圖表趨勢顯示減弱的後減半動能

為支持其論點，10 x Research 發布了一張對數回歸圖，展示比特幣自 2011 年以來的長期走勢。該圖突出每個減半階段，標記出 2014 年約 $505 的 prior peaks、2017 年的 9,074 美元，以及 2021 年的 121,059 美元 (，並在對數尺度上呈現。雖然每個週期都帶來指數級的漲幅，但每次減半之間的收益率已明顯趨緩。

該圖還提出一個引人深思的問題：在最近一次減半後的 400 天內，熊市是否已經開始出現？如果歷史是韻律而非重複，這一模式可能暗示牛市將更短、更緊湊——較以往較少爆炸性，但或許更具持久性。

市場中的心理與結構轉變

除了技術模型外，報告還強調，投資者心理的轉變可能正在重塑比特幣的行為。隨著散戶參與的相對影響力下降，機構資金主導，市場可能更多受到宏觀經濟因素的影響——如全球利率、風險偏好和美元流動性——而非內部供應事件。

10 x Research 將此描述為「比特幣的制度化」，其價值更多響應資本週期，而非區塊獎勵的減半。這與早期由病毒式熱潮和稀缺性故事推動的投機性散戶繁榮形成鮮明對比。

比特幣的更現實未來

儘管一些分析師仍持續推廣極端的價格預測——目標甚至高達 ) 百萬美元——該報告警告，這些預測依賴過時的邏輯。相反，它提出一種更以數據為依據的方法，結合鏈上活動、宏觀經濟狀況和行為指標。

根據 10 x Research，這種重新校準的方法更貼近比特幣在當今複雜金融環境中的實際表現。「週期動態的演變反映的不是信仰的喪失，而是進入市場成熟的新階段，」分析師們寫道。

最終，該公司認為這是一個健康的發展——將比特幣從投機週期轉向可持續的估值模式，少受炒作影響，更由長期採用所引導。