投资者担心泡沫，却仍在继续购买，花旗集团警告

• 2025年10月28日
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• 10:00

即便美国股票不断创下新高，花旗集团的分析师表示，投资者仍在努力信任这波反弹。市场虽然繁荣，但信心却显得稀缺。

根据银行美国股票策略负责人Scott Chronert的说法，牛市的最新阶段更多是由责任驱动而非乐观。他在最近的一次全球巡回活动中告诉客户，“投资者并不是充满信心地涌入股票市场——他们之所以继续投资，是因为没有其他地方可去。”

一个由怀疑驱动的市场

花旗集团的团队将当前的背景描述为 “勉强的反弹”。对高估值的担忧、潜在的人工智能泡沫以及混合的经济信号依然存在。然而，投资组合仍然充满了大型美国股票，尤其是那些定义了这一牛市周期的科技主导企业。

这种矛盾——怀疑的投资者持有接近创纪录的股票敞口——造成了Chronert所称的“经典担忧墙”。市场持续攀升，因为悲观者犹豫不决，未能充分参与，任何积极的头条都得到了回报，而对负面消息则反应剧烈。

情绪分裂：欢欣鼓舞的定位，焦虑的心态

尽管情绪调查显示缺乏热情，但花旗集团内部的Levkovich指数却描绘了截然不同的图景。该指数目前徘徊在互联网泡沫时代和后疫情反弹期间最后一次出现的水平附近，这表明资金经理的行为可能比他们公开承认的要乐观得多。

花旗集团警告说，这种脱节可能使市场变得脆弱。当情绪和持仓如此大幅背离时，突发的修正往往会更加剧烈，尤其是在热情消退或数据令人失望时。

随着牛市的成熟，估值变得紧绷

尽管存在这些紧张局势，股票仍在上涨。标准普尔500指数最近突破了6,850，超出了花旗集团去年年底的目标6,600。该指数目前的交易价格约为未来收益的22.7倍，远高于其长期平均水平。

Chronert将市场视为"已完全定价"，表示明年预计的收益反弹大部分已经被考虑在内。花旗集团的乐观情景——标准普尔500指数达到7,200——将需要更强的企业利润和估值倍数的扩张，而这在一个成熟的周期中可能难以证明合理性。

波动可能潜藏在平静之下

目前，波动性似乎趋于平静。华尔街最喜欢的恐惧指标——VIX指数仍然在16左右，这是本月的最低水平。但花旗集团警告说，这种平静可能不会持续。投资者重仓股票，加上对信贷市场和经济增长的广泛焦虑，可能会使下一个回调显得突然而严重。

全球资本仍然涌向美国股票

在美国以外，外国投资者仍然与美国市场紧密相连。花旗集团的数据表明，美国现在占MSCI全球所有国家指数的约63%，凸显了华尔街在全球投资组合中的主导地位。尽管估值不断攀升，但缺乏有吸引力的替代品仍然继续将资金拉回美国资产。

对于花旗集团而言，这种动态概括了现代牛市的悖论：投资者担心市场已经走得太远，但仍然无法负担离开。正如Chronert所说，市场的上升可能不会以狂喜结束——而是可能在疲惫最终取代怀疑时结束。