比特币收益递减信号预示着一个新时代的到来，分析师发出警告

• 2025年10月28日
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• 20 : 10

据10 x Research的新见解，比特币长期的牛熊周期节奏可能正在失去其预测能力。

该公司认为，加密货币的历史模型——尤其曾经流行的存币量与发行量 ( S 2 F ) 理论——随着资产的成熟和投资者行为的演变，已不再能准确反映当前的市场动态。

该报告于2025年10月28日发布，强调分析师所描述的比特币“收益递减”。虽然这种趋势通常被视为任何成长型金融资产成熟的正常表现，但10 x Research表示，这也引发了更深层次的疑问：比特币著名的每四年一次的周期——与其减半事件相关联——是否仍具有真正的预测价值。

成熟还是枯竭？辩论愈发激烈

比特币历来遵循一种重复的模式：减半事件减少供应增长，热情高涨，随之而来的是抛物线式的上涨，最终市场崩溃进入多月的调整期。这种周期性结构塑造了投资者情绪和机构预测已超过十年。

然而，10 x Research指出，市场日益成熟和宏观经济背景的变化，可能正在打破这一模式。分析师指出，仅凭过去三到四个周期得出结论，统计学上的可信度有限。“我们现在已处于比特币演变无法用简单的历史重复来捕捉的阶段，”报告暗示，敦促投资者减少对减半预测的过度依赖。

存币量与发行量模型的可信度下降

曾被誉为比特币估值黄金标准的存币量与发行量模型，旨在通过比较现有流通供应与新发行速率来量化稀缺性。在比特币早期，这一框架表现得异常准确，将每次减半事件与指数级的价格上涨联系起来。

但10 x Research指出，该模型在2021年的周期中崩溃，当时它预测的超过10万美元的涨幅未能实现。据该公司称，模型的缺陷在于过度强调供应，而忽视了比特币由需求驱动的特性——尤其是机构资金流、宏观经济流动性和散户参与的影响。

尽管如此，研究团队提到，他们对存币量与发行量框架的改良版本成功识别了2022年10月的熊市底部。该结果表明，虽然该模型在战术上仍有一定用处，但在市场结构变化的背景下，不再适合进行长期预测。

新模型，新洞察

该公司的最新数据表明，比特币的价格轨迹如今与刚性减半预期的关系减弱，更加贴合需求弹性、宏观趋势和更广泛的采用模式。在2023年7月的分析中，10 x Research预测当前周期可能将比特币推向125,000美元——比一些分析师推崇的百万美元目标更为保守。

图表形态显示减半后影响力减弱

为了支持他们的观点，10 x Research发布了一张对数回归图，展示了自2011年以来比特币的长期轨迹。该可视化突出显示了每个减半阶段，标记了2014年大约$505 的前期高点，2017年的$9,074，以及2021年的$121,059 (，均在对数尺度上)。虽然每个周期都带来了指数级的涨幅，但减半之间的收益率明显在减缓。

该图表还提出了一个引人深思的问题：在最近一次减半后400天，熊市是否正在出现？如果历史是韵脚而非重复，这一模式可能暗示牛市会更短、更紧凑——涨幅不如以前那么爆炸，但可能更具可持续性。

市场中的心理与结构性变化

除了技术模型外，报告强调了投资者心理变化可能正在重塑比特币的行为。随着散户参与度的相对影响减弱，机构资本占据主导，市场可能更多地受到宏观经济因素的影响——如全球利率、风险偏好和美元流动性——而非内部的存币事件。

10 x Research将此描述为“比特币的机构化”，即其价值更多地响应资本周期，而非区块奖励的减半。这与早期由病毒式热潮和稀缺性叙事驱动的投机性散户繁荣形成了鲜明对比。

比特币的更现实未来

虽然一些分析师仍在推崇极端的价格预测——目标高达$1 百万——但报告警告称，这些预测依赖于过时的逻辑。相反，它提出了一种更基于数据的方法，结合链上活动、宏观经济状况和行为指标。

据10 x Research称，这种重新校准的方法更贴近比特币在当今复杂金融环境中的实际表现。“周期动态的演变反映的不是信仰的丧失，而是市场成熟进入新阶段的转变，”分析师们写道。

最终，该公司认为这是一个健康的发展——推动比特币从投机周期走向可持续估值模式，更少受炒作影响，更由长期采用引导。