قد تكون أساليب الرافعة المالية حيلة للتهرب من الأخطاء: طرق متعددة للاستفادة من الاقتراض المفرط في الضمانات

المؤلف: داني؛ المصدر: X، @agintender

وظيفة الإقراض، تبدو هذه الخدمة “قديمة جدًا”، ولكن بفضل عمل خبراء اختراق الأنظمة، والمتخصصين في التحكيم، والمستثمرين الماليين في عالم الويب 3، أصبحت تتجاوز وظيفة حل مشكلة السيولة التقليدية، لتتحول إلى تجمعات سرية تلبي احتياجات التمويل المختلفة، كما تلعب دورًا في تحويل الأصول الثابتة للمستخدمين إلى أدوات تدفع النمو المتسارع للبورصات، بالإضافة إلى كونها سلاحًا ضد بروتوكولات المنافسين.

اليوم سنبدأ من وجهات نظر مختلفة للأدوار، دون اتباع تعليمات الاستخدام، لنرى ما هي الأساليب الخفية التي يمكننا اللعب بها؟

1. سحر المضاربين: القرض الدائري

1.1 “ليغو المال” الدورة: آلية القرض الدائري

• المفهوم الأساسي: يقوم المستخدم أولاً بتقديم نوع من الأصول كضمان إلى بروتوكول الإقراض، ثم يقترض نفس النوع من الأصول، ويعيد إيداع الأصول المقترضة في البروتوكول كضمان جديد. يمكن تكرار هذه العملية عدة مرات لبناء موقف ذو رافعة مالية عالية.

الخطوات العامة هي كما يلي:

1. الإيداع: يقوم المستخدم بإيداع 1000 دولار من USDC في البروتوكول.
2. الإقراض: افترض أن نسبة LTV لهذا الأصل هي 80%، يمكن للمستخدم اقتراض 800 دولار من USDC.
3. إعادة الإيداع: يقوم المستخدم بإعادة إيداع 800 USDC المقترضة في البروتوكول، وعندها تصل القيمة الإجمالية للضمانات إلى 1800 دولار.
4. الإقراض مرة أخرى: يمكن للمستخدم اقتراض 80% من قيمة الضمانات الجديدة البالغة 800 USDC، أي 640 USDC.
5. تكرار: من خلال تنفيذ هذه الحلقة بشكل متكرر، يمكن للمستخدم أن يضاعف بشكل كبير مركزه الإجمالي في البروتوكول برأس مال أولي قليل، وبالتالي زيادة تعرضه للمكافآت المكتسبة.

هنا أود أن أضيف ملاحظة مثيرة للاهتمام، نقطة “فك الارتباط” لسعر USDe في Binance في 10.11 لها دلالات خاصة، حيث انخفض السعر إلى 0.91—0.86—0.75، وهذه القيم تتوافق مع نقاط تصفية القروض الدورية (سيتم تصفية 9 دورات عند 0.91، و8 دورات عند 0.86، وهكذا دواليك).

1.2 الحوافز الاقتصادية: زراعة العائد، الإطلاق المجاني ومكافآت الرموز

الشرط الأساسي لتحقيق الربح في هذه الاستراتيجية هو أن معدل العائد السنوي (APY) الذي يدفعه البروتوكول للمودعين والمقترضين، والذي يكون عادةً رمز حوكمة البروتوكول، يجب أن يكون أعلى من تكلفة الاقتراض الصافية (أي سعر الاقتراض ناقص سعر الإيداع). عندما يجذب البروتوكول السيولة من خلال حوافز رمزية مرتفعة، قد يكون صافي معدل الاقتراض (سعر الاقتراض - APY مكافأة الاقتراض) أقل حتى من صافي معدل الإيداع (سعر الإيداع + APY مكافأة الإيداع)، مما يخلق مساحة للتحكيم.

1.3 الرافعة المالية على الرافعة: تضخيم المخاطر

تقوم استراتيجية القرض الدائري بتعزيز العوائد بينما تضخم المخاطر بطريقة غير خطية.

• خطر التسوية على وشك الانفجار: تعتبر وضعية القرض الدائري حساسة للغاية لتغيرات السوق. فإن الانخفاض الطفيف في قيمة الضمانات (حتى لو كان ذلك خلال حدث فك الارتباط للعملات المستقرة) أو الزيادة المفاجئة في أسعار الفائدة على القروض يمكن أن تدفع هذه الوضعية ذات الرافعة المالية العالية بسرعة نحو حافة التسوية.
• مخاطر تقلبات سعر الفائدة: سعر الفائدة على الاقتراض يتغير بشكل ديناميكي. إذا ارتفعت نسبة استخدام صندوق السيولة بسبب زيادة الطلب الخارجي بشكل حاد، فقد يرتفع سعر الاقتراض بشكل حاد، مما يجعل استراتيجية الاقتراض الدائري غير مربحة بسرعة، وحتى قد تتسبب في عجز عن الفائدة. إذا لم يتمكن المستخدم من إغلاق الصفقة في الوقت المناسب، فإن الديون المتراكمة من الفائدة ستقضي على قيمة الضمان، مما يؤدي في النهاية إلى تصفية.

1.4 التأثيرات النظامية والهجمات الاقتصادية

تشكّل القروض الدائرية مخاطر ليس فقط على المستخدمين الأفراد، ولكن وجودها على نطاق واسع قد يؤثر أيضًا بشكل منهجي على البروتوكولات وحتى النظام الإيكولوجي بالكامل لـ DeFi.

• “رأس المال غير الفعال”: تشير بعض الآراء إلى أن هذه الاستراتيجية تتمتع ب"طابع طفيلي"، لأنها تضخم بشكل مصطنع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) للبروتوكول دون توفير سيولة حقيقية لاحتياجات الإقراض المتنوعة.
• مخاطر العدوى: انهيار استراتيجية الاقتراض الدائري المرفوعة، خاصة عندما يتعلق الأمر بمستخدم “حوت”، يمكن أن يؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية. هذا لا يزعج فقط أسعار السوق، ولكنه قد يترك أيضًا ديونًا سيئة للبروتوكول بسبب الانزلاق خلال عملية التصفية، مما يؤدي إلى مخاطر نظامية.
• الهجمات الاقتصادية واستراتيجية “حبّات السم”: يمكن استغلال آلية القروض المتداولة من قبل الجهات الفاعلة الخبيثة أو المنافسين كوسيلة للهجوم الاقتصادي. يمكن للمهاجمين استغلال رأس المال الضخم لإنشاء مركز قروض متداولة كبير على البروتوكول المستهدف، مما يرفع بشكل مصطنع من معدل استخدامه وTVL. بعد ذلك، يمكنهم سحب جميع السيولة فجأة، مما يؤدي إلى انهيار معدل الاستخدام للبروتوكول، وتقلبات حادة في أسعار الفائدة، مما يثير تصفية متسلسلة، ويؤدي إلى تدمير استقرار البروتوكول وإلحاق الضرر بسمعته. تهدف هذه الاستراتيجية إلى جعل بروتوكولات المنافسين غير جذابة للمستخدمين الحقيقيين من خلال ضخ رأس مال كبير ثم سحبه بسرعة، مما يجبر مقدمي السيولة على المغادرة، مشابهًا للدفاع عن “حبّات السم” في التمويل الشركات، ولكن هنا يتم استخدامه كوسيلة للهجوم.

الثاني، سيناريو صانع السوق: كفاءة رأس المال والرافعة المالية للسوق

صانع السوق هو أحد المشاركين الرئيسيين في الأسواق المالية، وتتمثل وظيفته الرئيسية في توفير السيولة للسوق من خلال تقديم عروض شراء وبيع في وقت واحد. يوفر نظام الإقراض بالرهونات أدوات قوية لصناع السوق لتحسين كفاءة رأس المال وتنفيذ استراتيجيات أكثر تعقيدًا.

• الحصول على مخزون التداول ورأس المال التشغيلي: عادة ما يحتاج صانعو السوق إلى الاحتفاظ بكميات كبيرة من الأصول الأساسية (مثل توكنات المشروع ABC) وأصول التسعير (مثل العملات المستقرة USDT) للعمل بشكل فعال.
• اقتراض الرموز الأصلية: نمط شائع هو أن يقوم صناع السوق بالاقتراض مباشرة من خزينة المشروع الرموز الأصلية (ABC) كجرد للتداول.
• تحرير قيمة رأس المال: لا يحتاج صانعو السوق إلى ترك هذه الرموز المستعارة غير مستخدمة، بل يمكنهم إيداعها في منصات الإقراض DeFi أو CeFi كضمان، واقتراض عملات مستقرة. بهذه الطريقة، يمكنهم الحصول على عملات مستقرة اللازمة للتداول دون استثمار جميع أموالهم، مما يزيد بشكل كبير من كفاءة رأس المال.
• استراتيجيات السوق بالرافعة المالية: يمكن لصانعي السوق بناء سلاسل رافعة مالية أكثر تعقيدًا لتضخيم رأس المال التشغيلي الخاص بهم بشكل أكبر. على سبيل المثال، يمكن لصانع السوق أن:

1. اقتراض 1000000 دولار أمريكي من رموز ABC من الجهة المعنية بالمشروع.
2. إيداع رموز ABC في بروتوكول الإقراض لاقتراض 600,000 دولار أمريكي بنسبة 60% من قيمة القرض (LTV).
3. استخدم 600,000 دولار من USDC لشراء أصول ذات سيولة عالية ونسبة قرض إلى قيمة عالية مثل BNB.
4. ثم قم بإيداع BNB بقيمة 600,000 دولار في اتفاقية الإقراض، واقترض 480,000 دولار من USDC بنسبة LTV تبلغ 80%.

من خلال هذه العملية، استخدم صانعو السوق الرموز ABC التي تم اقتراضها في البداية، ليحصلوا في النهاية على سيولة مستقرة تزيد عن مليون دولار (600 ألف + 480 ألف)، يمكن استخدامها في أنشطة صناع السوق عبر عدة أزواج تداول وبورصات. على الرغم من أن هذه الطريقة المرفوعة يمكن أن تضخم العائدات، إلا أنها تزيد بشكل كبير من مخاطر التصفية، مما يتطلب مراقبة تقلبات أسعار عدة ضمانات. هناك طريقة مشابهة وهي نموذج الرافعة الكاملة، والمبدأ مشابه تمامًا، ولن أتحدث عنه هنا.

٣. خزينة المشروع: التمويل غير القابل للتخفيف وإدارة المخاطر

بالنسبة للمشاريع / الفرق ، فإن إدارة الخزينة أمر بالغ الأهمية لأنها تتعلق مباشرة بالتطوير طويل الأمد والقدرة على البقاء للمشروع. يوفر الإقراض بالرهونات مجموعة من أدوات إدارة المالية المرنة للمشروع.

• رأس المال التشغيلي غير القابل للتخفيف: أحد أكبر التحديات التي تواجه المشروع هو كيفية تأمين التمويل للعمليات اليومية (مثل دفع رواتب الموظفين، ونفقات التسويق) دون الإضرار بسعر السوق للرموز. إن بيع كميات كبيرة من الرموز من الخزينة مباشرة في السوق العامة قد يسبب ضغط بيع هائل، مما قد يؤدي إلى انهيار الأسعار وزعزعة ثقة المجتمع.
• الإقراض بدلاً من البيع: من خلال استخدام الرموز الأصلية الموجودة في الخزينة كضمان، يمكن لمشروع ما الاقتراض من بروتوكول الإقراض للحصول على عملات مستقرة لتغطية النفقات. هذه طريقة تمويل غير مميّعة، لأنها تتيح للمشروع الحصول على السيولة المطلوبة مع الاستمرار في الاحتفاظ برموزه الأصلية، مما يحافظ على إمكانية زيادة قيمة الرموز في المستقبل.
• تعظيم عائدات أصول الخزنة: الأصول التي تتواجد في الخزنة (سواء كانت رموز أصلية أو عملات مستقرة) هي غير إنتاجية. يمكن لمطوري المشروع إيداع هذه الأصول في أحواض السيولة لبروتوكولات الإقراض DeFi لكسب الفائدة أو مكافآت البروتوكول. هذا يخلق مصدر دخل إضافي للمشروع ويزيد من كفاءة رأس المال.
• التداول الخارجي OTC: يمكن أن يكون الاقتراض من خلال الرهن أداة لتعزيز التداول الخارجي الأكثر مرونة مع المستثمرين الكبار أو الصناديق. بدلاً من بيع كميات كبيرة من الرموز بسعر مخفض مباشرة، يمكن للمشروعات إبرام اتفاقية قرض هيكلية مع المشتري: (اقتراض زائف لتحقيق السيولة)

1. يستخدم الفريق الأصلي عملته الأصلية كضمان للحصول على قرض من عملة مستقرة من المشتري (كجهة إقراض).
2. يمكن للطرفين التفاوض على معدل فائدة أقل وفترة سداد أطول، مما يوفر فعليًا ميزة تكلفة لحامل الرموز.
3. إذا اختار الطرف المشروع “الخرق” (أي عدم سداد القرض)، سيحصل المشتري على الرموز المضمونة وفقًا للشروط المتفق عليها مسبقًا، مما يعادل إتمام الاستحواذ بسعر ثابت، قد يكون بسعر مخفض. توفر هذه الطريقة حلاً أكثر سرية وبنية للتداولات الكبيرة، بينما توفر للمشاريع سيولة فورية.

المخاطر الرئيسية التي تواجه الخزينة هي سعر الرموز الأصلية لها. إذا انخفض سعر الرمز بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى تصفية ضمانات الخزينة، مما سيسبب خسائر في الأصول، بالإضافة إلى إطلاق إشارة سلبية قوية إلى السوق، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع هستيرية. ومن بين هذه العمليات، يوجد بعض الوسطاء الذين يقومون بالتلاعب بالأسعار، مما يجعل رموز الخزينة تتداول.

٤. تحويل العملات في CEX خزينة - استخدام القروض لرفع التداول بالرافعة المالية العالية

نموذج الإقراض في CEX يشبه من حيث الجوهر أنشطة الإيداع والإقراض في البنوك التجارية التقليدية. المنطق الأساسي هو: تدفع البورصة للمستخدمين الذين يودعون الأصول (المودعين/المقرضين) فائدة منخفضة نسبيًا، بينما تتقاضى فائدة مرتفعة نسبيًا من المستخدمين الذين يقترضون هذه الأصول (المقترضين). يمثل الفرق بين هذين المعدلين (المعروف باسم صافي هامش الفائدة Net Interest Margin, NIM) الربح الإجمالي لأنشطة الإقراض.

من حيث الجوهر، فإن خدمات الإقراض في CEX هي أعمال إدارة الأصول والخصوم، وليست مجرد خدمة رسوم بسيطة. يعتمد نجاحها على قدرتها على إدارة مخاطر أسعار الفائدة (تقلبات أسعار الفائدة) ومخاطر الائتمان (احتيال المقترضين المؤسسيين) ومخاطر السيولة (سحب الودائع بشكل مركز). لكن هذا في الواقع ليس نقطة الربح الرئيسية.

العوامل العظيمة - كيف يمكن للإقراض أن يشعل دخل التداول

على الرغم من أن أنشطة الإقراض يمكن أن تحقق أرباحًا مباشرة كبيرة من خلال صافي هامش الفائدة، إلا أن القيمة الاستراتيجية الأكبر لها في نموذج أعمال CEX ليست قدرتها الربحية الخاصة، بل كعامل محفز يزيد بشكل أسي من المصدر الأساسي للإيرادات في البورصة - رسوم التداول.

على سبيل المثال:

تاجر يمتلك 1,000u قرر استخدام رافعة مالية تبلغ 10 مرات. وهذا يعني أن البورصة، بدعم من خزينة كبيرة من أصول المستخدمين، تقرض هذا التاجر 9,000u. بهذه الطريقة، يمكن للتاجر التحكم في مركز تداول بقيمة إجمالية تصل إلى 10,000u برأس مال قدره 1,000u. إن قرض 9,000u هو أكثر سيناريوهات استخدام خاصية الإقراض في البورصة مباشرة.

تُحسب رسوم المعاملات في CEX بناءً على القيمة الاسمية الإجمالية للمعاملة، وليس على رأس المال الخاص الذي يستثمره المتداول. لذا من خلال هذه المعاملة ذات الرافعة المالية، حصلت البورصة على رسوم إضافية بمقدار 9 أضعاف.

استنادًا إلى المنطق المذكور أعلاه، ليس من الصعب فهم لماذا تميل البورصات بشكل عام إلى تقديم منتجات ذات رافعة مالية عالية، مثل تقديم عقود دائمة برافعة مالية تصل إلى 100 ضعف أو أكثر. تعني الرافعة المالية العالية أن المتداولين يمكنهم استخدام رأس مال أقل لتحقيق حجم تداول اسمي أكبر، وهذا يترجم مباشرة إلى إيرادات رسوم أعلى للبورصة.

تذكر: إن ربحية البورصة ترتبط إيجابياً بمستوى المخاطر التي يتحملها مستخدموها (مستوى الرافعة المالية).

في تداول العقود ذات الرافعة المالية العالية، تم إضافة وظيفة الاقتراض/الرهن كواجهة، حيث تصبح متغيرات التسوية هنا ليست بسيطة x2، بل ترتفع بشكل أسي - وهذا يؤكد أكثر هذه العبارة: بالنسبة للبورصة، فإن العملاء الأكثر ربحية غالبًا ما يكونون أولئك الذين يمارسون أعلى سلوك تداول مخاطرة.

خاتمة

من يرى هنا هم جميعهم أشخاص محظوظون، ليس لدي إجابات، بل أطرح سؤالاً للجميع، افترض أنك صانع سوق/طرف مشروع/عميل كبير، كيف ستجمع وتربط بين الأساليب المذكورة أعلاه لتحقيق أقصى استفادة لك؟

يجب أن نعلم أنه في هذه الدائرة، يمكن أن تتداخل هويات المشروعات / صانعي السوق / كبار المستثمرين / المتداولين، ويمكن أيضًا التبديل بينها في فترات زمنية مختلفة - ما يتجاوز تصور الهويات هو الخطوة الأولى لاكتشاف الأخطاء.

ليغو قد أعطتك، هل هي برج خليفة؟ أم سيارة فيراري الرياضية؟ أم قلعة هاري بوتر السحرية؟ الأمر يعتمد على خيالك.