المؤلف: أندرو هونغ المصدر: cryptodatabytes الترجمة: شين أوبا، الاقتصاد الذهبي

اليوم، يعتقد الكثير من الناس بما في ذلك الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك لاري فينك والرئيس التنفيذي لشركة روبن هود فلاد تينيف أن كل شيء يمكن تحويله إلى رموز. على الرغم من أن هذا الادعاء قد يبدو مبالغًا فيه وسهل التجاهل، إلا أن المنطق وراءه هو أن الأصول على السلسلة يمكن أن توفر سيولة وتداول وعوائد تفوق بكثير تلك التي على السلسلة خارجها.

ولكن إذا لم تفهم منطق العملة المشفرة الأساسية حقًا (وليس فقط السطح الخارجي للرموز)، فقد تشعر أن جولة جديدة من الحماس التطبيقي مدفوعة فقط من قبل عملات مستقرة متجانسة وعائدات غير معروفة المصدر. حتى لو كانت جميع المعلومات على مستوى تكنولوجيا البلوك تشين شفافة وقابلة للتحقق، فإنه من الصعب رؤية الأنماط والاستراتيجيات الأساسية وراءها؛ قد تظن أيضًا أن الحوافز الرمزية الجذرية لا تزال تدفع نمو الصناعة. ولكن في الواقع، فإن الفترة من 2020 إلى 2023 التي كانت تعتمد ببساطة على تعدين الأرباح وتدوير الأموال قد انتهت إلى حد كبير.

تتطور المالية اللامركزية (DeFi) باستمرار في كل دورة من دورات التشفير، حيث يتم تلخيص خبرات مئات السنين من المالية التقليدية والاقتصاد في بروتوكولات قائمة على السلسلة - هذه البروتوكولات أكثر كفاءة، وغير موثوقة، ولا تحتاج إلى إذن مقارنة بالمنتجات التقليدية خارج السلسلة. في البداية، كانت الفكرة هي تجميع الأصول في رموز، ثم دمج الرموز في مجمعات لدعم الإقراض والتداول، والآن يتم دمج مجمعات الأموال مع إدارة المحافظ ومنتجات هيكلية معقدة من خلال بروتوكولات خزائن.

مفهوم منطق الفائدة من مصادر الإيرادات بسيط للغاية: يمكنك إيداع عدة رموز في بركة التمويل والخزينة، من خلال الجمع للحصول على عوائد، وأي مستخدم يستخدم هذه الرموز لإجراء معاملات مالية، يمكنك كسب رسوم المعاملات:

! jN9p0LXhxCN9wVzVu7il4IoUMjELT0njzSChngG6.png

توجد هذه الفروق في الفائدة في المالية التقليدية منذ فترة طويلة، ولكنها مفتوحة فقط لل intermediaries الكبار (البنوك، الصناديق)، بينما يحصل المستخدمون العاديون في حسابات البنوك الكبرى على عائد ضئيل يبلغ 1 سنت فقط. أما في مجال التشفير، فإن هذه العوائد تعود مباشرة إلى المستخدمين / مزودي السيولة.

على مدى السنوات الخمس الماضية، زادت الفرص والتعقيدات في DeFi بشكل كبير - في ما يلي، سأقوم بتفكيك المنطق الأساسي لك بشكل فردي. إذا كنت ترغب في التواجد في مجال DeFi، يجب أن تفهم هذه المفاهيم الأساسية وعلاقاتها:

• الرموز: كيف يتم بناء دواليب الرموز التي تقدر قيمتها بمليارات الدولارات
• صندوق السيولة: كيفية إدخال الرموز في سوق التداول / الإقراض، لزيادة كفاءة رأس المال
• خزينة: كيفية إدارة السيولة عبر تجمعات الأموال لتحقيق عوائد مرتفعة وأكثر أمانًا

سيركز هذا المقال على المنطق التجاري وراء هذه المفاهيم (ما هو ولماذا) ، بدلاً من التفاصيل الفنية على مستوى الكود (كيف يتم ذلك). جميع الثلاثة تعمل من خلال العقود الذكية ، حيث تعمل مجموعات متعددة من العقود الذكية معًا لتشكيل بروتوكول.

فهم دوامة الرمز

الرموز هي عقود ذكية تتبع معايير محددة (ERC20، ERC721، ERC1155). بالنسبة لعملات الاستقرار والأصول التي تهدف إلى أن تصبح رموز زرقاء، هناك هدفان أساسيان:

1. إدارة إصدار واسترداد نوع معين من الأصول بشكل مستدام، مما يمنح الرموز قيمة
2. بناء دورة سيولة فوق طبقة تغليف الرموز، لتعزيز عوائد الرموز وتأثيرها البيئي

أي رمز يمكنه تحقيق هذين الهدفين سيشكل في النهاية عجلة نمو قوية:

! 3zMVWN2rOGUlIYyUsj2oWuPDnKPRwx46LiSZ4pMs.png

من المهم الإشارة إلى أن “العجلة الطائرة” هنا لا تشير إلى رفع القيمة السوقية إلى مليار دولار من خلال إدراجها في البورصات المركزية أو خزائن الأصول الرقمية، بل تشير إلى حجم الاستخدام الفعلي للرموز في نظام DeFi البيئي الذي يصل إلى هذا المستوى.

نظرًا لأن الرموز تحتاج إلى التدفق بين العديد من البروتوكولات المتغيرة باستمرار، فإن معظم الناس ينظرون إلى الرموز كأصل واحد، مع التركيز فقط على مناقشات التداول السطحية - هذه الطريقة في الفهم تحتوي على انحراف.

دعونا نبدأ بإدارة إصدار واسترداد الرموز. عادةً ما يتم دعم الرموز التي لديها ضمانات فعلية من خلال وحدة الشفرة، حيث يتم تفويض وظائف السك والإلغاء إلى عقد آخر أو عنوان قائمة بيضاء.

الفئات الرئيسية للعملات المستقرة (بما في ذلك جهة الإصدار / تاريخ النشر):

1. عملة مستقرة مدعومة بالعملات الورقية

• الممثلون: USDC (Circle ، 2018) ، USDT (Tether ، 2017) ، PyUSD (PayPal ، 2023)
• الميزات: استرداد مثبت للعملة الورقية بنسبة 1:1، والاحتفاظ بسندات الخزينة قصيرة الأجل (T-bills) وغيرها من الأصول عالية السيولة كضمان خارج السلسلة. تعتمد معظمها على آلية استرداد خارج السلسلة، ولكن هناك بعض الأنظمة التي تدعم الاسترداد على السلسلة (مثل Bold و Liquity). اليوم، يمكن لأي شخص أن يطلق عملة مستقرة مشابهة من خلال أدوات التكامل - على سبيل المثال، من خلال Bridge (التي استحوذت عليها Stripe) للإصدار / إدارة الاحتياطي خارج السلسلة، ومن خلال m0 لإدارة السيولة على السلسلة / الرموز عبر السلسلة (مثل mUSD، والرموز المستقرة المتعلقة بـ MetaMask).

2. عملة مستقرة مفرطة الضمان

• ممثل: DAI (Maker / Sky ، 2019)
• الميزات: يقوم المستخدم بإيداع ضمانات (في البداية ETH) ، واقتراض عملات مستقرة من هذا القبيل ، ودفع معدلات الفائدة على القروض (معدل ثابت). تُعرف هذه الممارسة بوضع الدين المضمون (CDP). كما تحدد Maker معدل الفائدة على المدخرات لـ DAI (مماثل لمعدل الفائدة الفيدرالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي) ، يمكن للبروتوكول من خلال ضبط هذين المعدلين تحقيق التوازن بين العرض والطلب والحفاظ على ربط سلس بقيمة 1 دولار.

3. عملة مستقرة خوارزمية

• تمثل: Fei/Tribe (بروتوكول Fei، 2021) ، UST/LUNA (تيرا، 2021)
• الميزات: محاولة الحفاظ على القيمة ومنع عمليات السحب من خلال نموذج اقتصادي مزدوج معقد، ولكن جميع هذه العملات المستقرة انتهت بالفشل، على الرغم من أن منطق تصميمها لا يزال يستحق الدراسة.

4. دلتا-عملة مستقرة حيادية

• الممثلون: USDe (Ethena ، 2023) ، Neutrl (Neutrl ، 2025)
• الميزات: يمكن للمستخدمين إيداع ضمانات معينة (مثل ETH، USDT، وغيرها من الرموز) لصك USDe، وستقوم Ethena بإجراء عمليات تحوط على الضمانات في السوق العامة - من خلال البيع على المكشوف للعقود الدائمة، وتحقيق أرباح من معدل التمويل (في معظم الأحيان يحصل البائعون على معدل التمويل)، مع التحوط من مخاطر انخفاض سعر الضمانات. حاليًا، أطلقت Ethena خدمة إصدار العملات المستقرة، حيث يمكنها إدارة إصدار الرموز (بالتعاون مع Anchorage) والعائدات على السلسلة في نفس الوقت.

بشكل عام ، فإن اتجاه تطور الرموز هو: تنوع أنواع الضمانات بشكل متزايد ، وانخفاض نسبة الضمان الزائدة تدريجياً ، مثل Ethena التي تبلغ نسبة ضمانها 101% فقط ، بينما تبلغ نسبة ضمان DAI حوالي 270%. بسبب عدم القدرة العالية على التنبؤ بالنماذج الاقتصادية المعقدة ، انتهى عصر العملات المستقرة الخوارزمية رسميًا.

بعد ذلك، دعونا نتحدث عن الرموز المعبأة ودورها في العجلة الدوارة. الرمز المعبأ الأكثر شيوعًا هو WETH، الذي يمكنه تحويل الأصل الأصلي للإيثريوم ETH إلى رمز ERC20. هذه التحويلات ضرورية للغاية لأن معظم العقود مبنية على معيار ERC20، ويمكن أن يبسط WETH من منطق التفاعل. يمكنك في أي وقت فك WETH لاسترداد ETH، واسترداد الأصل الأساسي؛ عدد ETH مرتبط فقط بعدد WETH، ولا علاقة له بمحفظة عملية التعبئة الأصلية.

يمكن تنفيذ وظائف متعددة من خلال الرموز المعبأة، مثل:

• الفائدة / تجميع المكافآت: سيتم زيادة رصيد الرموز المعبأة تلقائيًا مع مرور الوقت (مثل رموز الإقراض aToken في Aave)، وغالبًا ما تُعرف هذه الرموز برموز إعادة التأسيس.
• تقسيم وحدة الرموز الأساسية: على سبيل المثال، تقسيم رموز العائدات الخاصة بـ Aave إلى رموز رأس المال ورموز العائدات (مثل بروتوكول Pendle)؛ أو تقسيم NFT إلى عدة رموز متجانسة لتحقيق ملكية جزئية (مثل Fractional.art).
• تعبئة الرموز الأساسية بالجملة: على سبيل المثال، في تجمع سيولة Uniswap، يجب استخدام الرموز المعبأة لتمثيل نوعين من الأصول في زوج التداول؛ أو في الخزينة، يتم استخدام الرموز المعبأة لتمثيل حصة المستخدم في جميع الأصول داخل عقد الخزينة (مثل MetaMorpho).

كل ميزة من الميزات المذكورة أعلاه تم تقديم مثال واحد فقط عن بروتوكول، ولكن هذه نماذج شائعة لمئات البروتوكولات على إيثريوم.

نظرًا لأن رموز التعبئة تتبع معيار ERC، فإنه يمكن عادةً إعادة استخدامها في بروتوكولات أخرى. نأخذ USDe كمثال (وهو حالة نموذجية لأقوى دوامة رموز حاليًا، حيث بلغ رأس المال السوقي 12 مليار دولار حتى 22 أكتوبر 2025):

1. رهن USDe، للحصول على حصة من عائدات بروتوكول Ethena، والحصول على sUSDe؛
2. من خلال Pendle، قم بتقسيم sUSDe إلى رموز رأس المال (PT-sUSDe) ورموز العائد (YT-sUSDe)؛
3. إيداع رموز رأس المال في سوق Morpho لكسب العائد من خلال زوج التداول PT-sUSDe/USDC؛
4. أو إيداع في خزينة Morpho (تحتوي هذه الخزينة على مراكز متنوعة، حيث قد تشكل مراكز سوق PT 40%)، للحصول على MC_PTS.

sUSDe - (تفكيك)

يمكنك اعتبار جميع هذه الرموز المغلفة امتدادًا لرمز USDe الأساسي - فهي تحمل قيمة إضافية ووظائف لا يمتلكها الرمز الأساسي. عند تحليل رمز معين، يجب عليك فحص جميع الرموز المغلفة المرتبطة به لفهم قيمته وإمكانيات نموه بشكل شامل (على الرغم من أن قول ذلك أسهل من فعله).

آلية تشغيل صندوق رأس المال وطرق الربح

في الحالة المذكورة أعلاه، تمثل الرموز المعبأة المعادة حصة من “صندوق السيولة”، في حين أن صندوق السيولة هو العقد الذي يستقبل الودائع من الرموز الأساسية. اليوم، أصبح “صندوق السيولة” مصطلحًا عامًا يشير إلى أي عقد يمكنه الاحتفاظ بإيداعات رمزية من عدة مستخدمين في نفس الوقت، ويسهل على المستخدمين الآخرين الاستفادة منه. إنه نظام نظير إلى نظير (P2P)، تدير البروتوكولات جميع سجلات الملكية، والمنطق الحسابي، وقواعد مطابقة الطلبات. الهدف الأساسي لصندوق السيولة دائمًا هو: تعظيم كفاءة رأس المال لعدد من الطلبات / العمليات المالية، وتمكين المستخدمين من تحقيق الأرباح من خلال الحصول على رسوم الاستخدام.

فيما يلي الأنواع الرئيسية من أحواض رأس المال التي تحتاج إلى معرفتها، مرتبة حسب ترتيب تطورها وانتشارها في النظام البيئي:

1. بركة تمويل الإقراض (سوق المال)

• العمليات: الإيداع، الإقراض، الرهن الدوري
• رمز التعبئة: رموز إعادة تحديد السعر الصادرة بناءً على معدل الفائدة العائم، تستهدف المبالغ المودعة أو المقترضة.
• التاريخ التطوري: فتحت مراكز الدين المضمونة (CDP، مثل الاقتراض المفرط الضمان DAI) نموذج الإقراض الأساسي على السلسلة؛ في عام 2019، أطلقت Aave و Compound أسواق العملات المجمعة، حيث يمكن للمستخدمين إجراء عمليات الإيداع والإقراض في برك السيولة المشتركة. تحتوي هذه البرك على منحنيات أسعار الفائدة، حيث يتم تحديد أسعار الإيداع والإقراض حول “معدل الاستخدام المستهدف”. قبل الوصول إلى معدل الاستخدام المستهدف، ترتفع منحنى أسعار الفائدة ببطء؛ ولكن بمجرد تجاوز الهدف، تصبح المنحنى حادًا بشكل حاد، حتى يصل معدل الاستخدام إلى 100%. كل رمز مميز يأتي أيضًا مع ملف مخاطر مخصص، يحدد نسبة القيمة القابلة للإقراض (LTV) ونسبة القيمة القابلة للتصفية (LLTV) - يتم تعيين ملف المخاطر ومعلمات LTV/LLTV بناءً على الضمانات، مما يوضح للمستخدمين المبلغ الذي يمكنهم اقتراضه من خلال رهن هذا الأصل. بين عامي 2020 و 2023، ظهرت العديد من المحاولات لتحسين إدارة الضمانات وكفاءة المزادات للتصفية (مثل بركة Rari المنفصلة، وقرض Alchemix الذاتي السداد، وتصفية B-protocol المجمعة). “القرض الفوري” نشأ أيضًا من هنا، حيث يمكن للمستخدمين اقتراض وسداد مبالغ كبيرة بدون ضمان في كتلة واحدة.
• الاتجاهات الرئيسية: يجب أن يتم إضافة الرموز يدويًا إلى هذه الأنواع من الأسواق من خلال اقتراحات الحوكمة (باستثناء بعض الحالات القليلة) ، مما يؤدي إلى حدوث نزاعات متكررة حول الأصول عالية المخاطر مثل CRV ، كما حدثت حالات لمحاولات بعض الكيانات غير الجيدة للتحكم في نظام خزانات الأموال. مع إدخال المزيد من المستخدمين المؤسسيين إلى مجال التشفير وإدراج الأصول المادية (RWA) ضمن نطاق الضمانات ، ستصبح متطلبات دخول خزانات الأموال وإدارة مخاطر الأطراف المقابلة أكثر صرامة. من منظور مؤسسي ، يجب التمييز بشكل صارم بين أموال KYC وأموال غير KYC ، وبالتالي ظهرت خزانات الأموال المدعومة بقائمة بيضاء مثل Aave Horizon RWA. لتغطية مجموعة أوسع من المقترضين المؤسسيين وإجراء قروض تحت الضمانات ، اعتمدت بعض المنتجات نموذج “استقبال خزانات الأموال للودائع العادية ، ثم الإقراض للمقترضين من خلال إدارة خاصة وآلية تقييم / مصادرة” (يمثلها Maple و 3Jane). في المستقبل ، مع إطلاق آلاف العملات المستقرة والأصول المادية (RWA) ، سيواجه القطاع مجموعة من التناقضات: ترغب الجهات المصدرة في إدراج رموزها ضمن خزانات الأموال للحصول على العائدات ، ولكن يجب على بروتوكولات خزانات الأموال تلبية متطلبات المؤسسات ، مما يفرض قيود صارمة على فئات الأصول والمشاركين ، وهذه الديناميكية تستحق المراقبة.

2. صندوق تداول (صندوق السيولة)

• العمليات: إضافة / إزالة السيولة، تبادل
• رموز التعبئة: رموز LP (رموز مقدمي السيولة)، يمكن استردادها للحصول على حصة متساوية من رموز صندوق الأصول الأساسية، بالإضافة إلى رسوم المعاملات المتراكمة (عادة ما يتم تعيين المعدل بين 0.05% و 1% من حجم المعاملات). نظرًا لأن رصيد رموز صندوق الأصول قد يتغير بعد الإيداع، قد يواجه المستخدمون خسائر غير دائمة (والتي هي في الواقع خسائر دائمة).
• مسيرة التطور: انطلقت من زوج العملات المشفرة القائم على منحنى x*y=k الخاص بـ Uniswap، حيث قام صانعي السوق الآليين تدريجياً بتحسين النماذج الرياضية ودرجة دقة منحنيات الأسعار (أسعار الصرف) لمعالجة مشكلات تأثير الأسعار واحتجاز السيولة في أحواض السيولة. ظهرت في الصناعة منحنيات مخصصة للعملات المستقرة، ومنحنيات الوزن لثمانية عملات، ومنحنيات مركزة لإدارة السيولة ضمن نطاق سعري محدد؛ كما تم إطلاق وظيفة “خطاف حوض السيولة (Hook)”, التي تسمح بتوافق أعلى مع بروتوكولات أخرى قبل وبعد عمليات التبادل. على عكس أحواض الإقراض، تظل أحواض السيولة دائماً بدون حاجة إلى إذن، حيث يمكن لأي شخص إضافة أي عملة مشفرة (لأنه لا توجد علاقة من “الضمانات” بين أزواج التداول). في العام الماضي، أصبحت منصات إصدار العملات (launchpad) نقطة تركيز، حيث تأثرت تصاميمها بشكل كبير بمنحنيات التداول المرتبطة بالسيولة الأولية. وقد أصدرت بروتوكولات جديدة مثل Pump.fun وClanker وDoppler (الذي تم اعتماده من قبل Zora) منحنيات فريدة لتوجيه أو ربط السيولة، مما يوفر للعملات المشفرة الزخم الأولي، وآلية اكتشاف الأسعار، واستراتيجيات مضادة للتصيد.
• الاتجاهات الرئيسية: تهدف كل من برك الاقتراض وبرك السيولة إلى تقليل الأموال غير المستثمرة، لذلك تم إطلاق الجيل الجديد من البروتوكولات مع ميزات موسعة لتحقيق الانتقال السلس للأموال بين الاثنين. على سبيل المثال، تقوم برك السيولة المعززة من Balancer بإيداع السيولة غير المستثمرة في برك الأموال ذات العائد (مثل Aave)؛ وتسمح الخطافات في Uniswap لبروتوكولات مثل Eulerswap بإدخال سيولة برك الاقتراض إلى Uniswap من أجل التداول الفوري (JIT Swap). أصبحت هذه الآلية لإعادة التوازن شائعة بشكل متزايد داخل بركة واحدة، مثل Arrakis التي تدير هدف سعر السيولة المركزية، بينما يستخدم PublicAllocator من Morpho لتحقيق معدل الفائدة المستهدف لسوق برك الاقتراض.

هناك العديد من الجدل حول آلية مطابقة أوامر تداول العملات (مثل AMM، دفتر أوامر السعر المحدد المركزي CLOB، صناع السوق المعنيين، عقود DEX الآجلة، إلخ)، ولكن هذه الاختلافات ليست مرتبطة بشكل كبير بموضوع المقالة الأساسي، يمكن مناقشتها بشكل منفصل لاحقًا.

3. حوض الأموال المربوطة (صندوق التأمين)

• العمليات: الرهن، القفل
• توكنات التعبئة: عادة ما تكون توكنات مسبوقة بحرف “s” (مثل sUSDe)، وبشكل عام يمكن لحامليها الحصول على حصة من إيرادات البروتوكول بشكل نسبي.
• تاريخ التطوير: في سيناريوهات الرهن، يحتاج المستخدمون عادة إلى رهن الرموز، وإذا حدثت أحداث غير متوقعة / أحداث سلبية، قد تواجه الأصول المرهونة خطر المصادرة (فقدان حصة الرهن). تشمل السيناريوهات المحددة: رهن ETH لدى عقد التحقق، وإذا فشلت اقتراحات الكتلة، فسيتم معاقبتهم؛ لاستيعاب الديون السيئة لصناديق الإقراض مثل Aave. في بعض الأحيان، يُستخدم الرهن فقط كآلية قفل، لمنع بيع الرموز على الفور للحفاظ على استقرار العرض - تحويل USDe من Ethena إلى sUSDe ينتمي إلى هذا النوع. في جميع هذه السيناريوهات، عادة ما يوزع البروتوكول جزءًا من الإيرادات مباشرة على المرهنين، لتعويضهم عن المخاطر الإضافية أو خسائر السيولة التي يتحملونها.
• الاتجاهات الرئيسية: كانت وما زالت عملية التثبيت (Staking) العنصر الأساسي في الحفاظ على أمان البروتوكول وتوفير العوائد الأولية للمستخدمين. إنها أبسط نوع من أنواع برك الأموال، لكنها الحلقة الأساسية في دورة رموز التوكن. قد تسمع مصطلح “إعادة التثبيت (Restaking)”, جوهره هو استخدام رموز رئيسية موجودة للتثبيت في بروتوكولات أخرى (بدلاً من إصدار رموز بروتوكول أصلية) - آليته مشابهة لعملية التثبيت العادية، ولا حاجة لتفسير مفرط.

4. صندوق التحفيز (عداد)

• العملية: التصويت
• توكن التعبئة: عادةً ما يتم إضافة البادئة “ve” قبل توكنات الرهن (مع veCRV من Curve كنقطة انطلاق). بالإضافة إلى الحصول على رسوم استخدام مجمعات السيولة / الإقراض، يمكن لحامليها أيضًا الحصول على توكنات البروتوكول كعائد.
• التاريخ: لنفترض أنك مصدر رمز مميز ، تواجه العديد من مجمعات الإقراض / السيولة ذات العوائد المتشابهة ، فكيف تجذب المستخدمين لاختيار المجمع الذي يوجد فيه الرمز المميز الخاص بك؟ الجواب ، بالطبع ، هو إضافة حوافز رمزية يمكن الحصول عليها. تصدر العديد من البروتوكولات، بغض النظر عما إذا كانت رموزا مميزة أو تجمعات أو خزائن، الرموز المميزة للبروتوكول لأغراض الحوكمة أو الملكية. يمكن بعد ذلك استخدام هذه الرموز لإصدار حوافز مستمرة لمقدمي السيولة (المعروفة باسم “الانبعاثات”). على سبيل المثال ، يمكن لبروتوكولات التجمع مثل Aave إصدار رموز للمستخدمين الذين يودعون في مجمعاتهم ؛ يمكن أن تضيف Ethena حوافز ENA إضافية إلى مجمع Aave's aEthUSDe لتوفير عوائد أعلى. يتمثل جوهر ظهور مجمعات الحوافز في مساعدة البروتوكول على التنافس على سيولة المستخدم من خلال التوزيع المستهدف للحوافز الرمزية. كانت Curve رائدة في آلية “التصويت على الضمان (ve)” ، حيث يمكن لحاملي الرموز المميزة قفل CRV والتصويت على تدفق الحوافز (لزيادة عوائدهم) ، والتي تسمى “المقاييس”. منذ ذلك الحين ، ظهر عدد كبير من بروتوكولات طبقة التجميع (مثل Yearn و Convex و Tokemak و Butterfly و Olympus) في الصناعة للتنافس على هيمنة التصويت في مجموعة البروتوكولات الأساسية. يتزامن هذا الاتجاه مع عصر الإنزال الجوي و “هجمات مصاصي الدماء” ، حيث تقوم فرق مثل Sushiswap بتفرع بروتوكولات أخرى وجذب مستخدمي المنافسين وأموالهم بحوافز عالية. نشأ العائد المرتفع السابق البالغ 1670٪ من هذا النوع من الآليات.
• الاتجاهات الرئيسية: على الرغم من أن أحواض التحفيز هي صفحة فوضوية لكنها تستحق الانتباه في تاريخ تطوير أحواض DeFi، فإن حجمها الحالي أقل بكثير مما كان عليه في السابق، Aerodrome و Pendle هما مثالان نموذجيان لآلية تصويت أحواض التحفيز الحديثة. ومن المفرح أن التكنولوجيا التي تم تطويرها لهذه الأنواع من البروتوكولات قد انتقلت بسلاسة إلى “الخزائن”، لاستخدامها في إدارة استراتيجيات DeFi أكثر تخصصًا. Yearn و Tokemak (Auto Finance) هما المشروعان اللذان تبقيا بعد عصر “التحكيم التعدين”.

5. صندوق استراتيجي (خزينة)

• العمليات: الإيداع، الاسترداد
• رمز التعبئة: حصة رموز الخزينة (محسوبة كنسبة مئوية). تضمن هذه النسبة أن يتمكن المستخدمون من استرداد أي عوائد ناتجة عن جميع الرموز الموجودة في الخزينة تلقائيًا.
• تاريخ التطوير: صندوق الأمانة يستند أساسًا إلى عصر “التعدين القائم على الانبعاثات والحوافز” المذكور أعلاه، وقد أصبح الآن يتبع بشكل موحد معيار ERC4626، مع التركيز على التوزيع الفعال وإعادة التوازن عبر تجمعات الأموال. سيتم توضيح تفاصيل هيكل صندوق الأمانة بشكل منفصل في النص التالي، ولن يتم تناولها هنا.

6. حوض الأموال الهيكلي (التمويل الهيكلي)

• العمليات: تقسيم، تفتيت
• الرموز المغلفة: تتنوع أشكالها، والجوهر هو تمثيل جزء معين من الرموز الأساسية (وحقوقها / عوائدها)، والهدف هو إنشاء رموز مغلفة ذات سيولة أعلى. تشمل البادئات الشائعة “L”، مثل رموز الرهن القابلة للتداول (LST)، ورموز عوائد السيولة (LYT)، ورموز إعادة الرهن القابلة للتداول (LRT)، وأدوات قفل السيولة وغيرها.
• مسار التطور: بعد استلام هذه الأنواع من صناديق الاستثمار للأصول، ستقوم بإعادة هيكلتها إلى مكونات أصغر. يمكن أن يؤدي تقسيم الرموز إلى خلق المزيد من سيناريوهات إعادة الاستخدام للرموز المعبأة، وPendle هو المثال الأكثر نجاحًا - حيث فصل من رموز العائدات الرموز الرئيسية (PT) ورموز العائد (YT)، واستخدم على نطاق واسع في بيئة DeFi. خلال ذروة NFT في عام 2022، قامت الصناعة بعدة محاولات “لتجزئة” مثل تقسيم NFT إلى حصص متجانسة لتحقيق الملكية الجزئية.
• الاتجاهات الرئيسية: مع نضوج DeFi بشكل متزايد، من المتوقع أن تتحول المزيد من البروتوكولات المنتجات المالية التقليدية المهيكلة إلى منتجات أصلية مشفرة. تعتبر تطبيقات هذه النوع من صناديق التمويل الأكثر تعقيدًا من الناحية التقنية، وغالبًا ما تواجه تحديات في التواصل والتعاون مع المستخدمين.

إدارة الخزينة واستراتيجيات العائد

من منظور البروتوكول، فإن عائدات العديد من أحواض السيولة مستقلة عن بعضها البعض، ولكن يتم إنشاء الارتباط من خلال رموز التغليف. كيف يمكن للمستخدم إدارة جميع هذه الرموز المغلفة وأحواض السيولة بسهولة لتحسين العائدات؟ الجواب يكمن في “الاستراتيجية”.

بين عامي 2019 و2022، كان على المستخدمين اكتشاف وإدارة الاستراتيجيات عبر الرموز وعبر أحواض السيولة يدويًا. تشمل بعض الاستراتيجيات الشائعة “زيادة الرافعة” - على سبيل المثال، إيداع 100 دولار من ETH في حوض الإقراض، واقتراض 80 دولارًا من USDC، ثم تحويل USDC إلى ETH وإعادة الإيداع للحصول على عوائد إضافية. يجب أن تتحمل هذه الاستراتيجية مخاطر انخفاض سعر ETH تحت مستوى LTV الذي يؤدي إلى التصفية، ولكن طالما أن معدل فائدة اقتراض USDC أقل من معدل فائدة إيداع ETH، يمكن تحقيق الربح. عادة ما يتطلب الدخول إلى خزائن التعدين المختلفة إتمام العديد من عمليات التحويل / الإيداع / الرهن عبر المعاملات. لمعالجة هذه المشكلة، يقوم مطورو Solidity بتجميع هذه الاستدعاءات الوظيفية في عقود منفصلة، حيث يحتاج المستخدمون فقط إلى توقيع معاملة واحدة لإنشاء مركز - تُعرف هذه الآلية باسم “zap” (ظهرت أولاً في DeFi Zap). بعد ذلك، طورت منتجات مثل Zapper وInstadapp وDefisaver عددًا كبيرًا من عقود zap لكل بروتوكول جديد تم إطلاقه، تمامًا كما لو كانت “تلحق بالصراصير” لمواجهة التكرار السريع. نظرًا للمخاطر الأمنية، فإن صعوبة نشر هذه العقود عالية جدًا - يمكنك من خلال فهم بنية Defisaver أن تلقي نظرة على تعقيدها. كما هو متوقع، لا يمكن لأي فريق مواكبة جميع البروتوكولات / الإصدارات / الخزائن الجديدة في عالم DeFi. اليوم، تحسنت تجربة المستخدم لهذه المنتجات الموجهة للأفراد (مثل أدوات إدارة الرافعة المذكورة أعلاه، أو أدوات إدارة الصناديق المشتركة / ETF مثل Reserve وGlider.fi) بمقدار 10 مرات مقارنة بعام 2020.

لذلك، أصبح من الطبيعي أن يقوم المستخدمون بإيداع الأصول في خزائن “إدارة ذاتية لمختلف أنواع الزاب” (ويسمى الزاب “استراتيجية”). تتبع معظم الخزائن الحالية معيار ERC4626، الذي يتضمن العناصر الأساسية التالية:

1. المستخدم: يودع نوعًا من الرموز في الخزينة، ويكتسب رموزًا مغلفة تمثل نسبة من جميع الرموز داخل الخزينة - هذه النسبة تشمل جميع الأرباح التي يمكن استردادها في أي وقت من الخزينة.
2. وظيفة إدارة الاستراتيجيات: دوال تُستخدم في الخزينة لإدارة “الاستراتيجيات”، وهذه الاستراتيجيات مسؤولة عن نقل الرموز وتعديل المراكز (في بعض الأحيان تُسمى هذه الدوال “محولات”، لأنها تحتاج إلى منطق مخصص ليتناسب مع بروتوكولات ومجمعات مالية معينة).
3. المدير (Curator): مسؤول عن تحديد وتنفيذ الاستراتيجيات على المدى الطويل، وإضافة / إزالة الرموز.

مثل جميع معايير ERC، تم اشتقاق العديد من المعايير الموسعة من المعيار الأساسي ERC4626 (مثل ERC7540). بعض التوسعات لم تشكل معيارًا موحدًا، بل هي خاصة بالبروتوكولات، مثل المحولات في خزنة Morpho V2.

استراتيجية الخزينة الحالية مشابهة إلى حد كبير: تقوم الخزينة بإيداع الرموز في مجموعة من قروض / برك السيولة، حيث لا تستخدم معظم الاستراتيجيات أو تستخدم كمية قليلة جدًا من الرافعة المالية. الحالة المثلى للخزينة المدارة يدويًا هي Morpho - حيث يقوم المديرون بالتحكم في حدود ووجهات الأموال في الأسواق المختلفة لتنفيذ الاستراتيجية؛ كما أن Yearn و Lagoon هما مثالان ممتازان أيضًا. بالإضافة إلى ذلك، هناك بروتوكولات مثل Sommelier و Beefy التي تعمل كخزائن مؤتمتة، وكذلك منتجات مثل خزائن Hyperliquid التي تدعم استراتيجيات التداول. الصناعة الحالية في مرحلة استكشافية، حيث تسعى الفرق إلى إنشاء “خزائن مرنة تغطي أكبر عدد ممكن من برك / رموز التمويل، وتستطيع تنفيذ وإدارة الاستراتيجيات ضمنها.”

على سبيل المثال ، هيكل عائدات المستخدم (الوديع) في خزينة Morpho هو كما يلي:

! k7mW6Be57SHKaNAHccYSPs4CWAnpUQCeNPsCYWkm.png

تأتي “رسوم الأصل” من استخدام برك الإقراض الأساسية في تكوينات مختلفة؛ وتعد رموز MORPHO و SEAM من الحوافز الإضافية الموزعة؛ يتقاضى مديرو الخزينة عمولة مرتفعة بنسبة 15%.

توجد مشكلة في شفافية الخزينة الحالية: غالباً ما لا يستطيع المستخدمون فهم الاستراتيجيات التي يتم تنفيذها فعلياً في الخلفية. فريق Herd يعمل على حل هذه المشكلة، وسيتم طرح ميزات ذات صلة في المستقبل. يرجى توخي الحذر عند إجراء عمليات الإيداع في خزائن العائد المرتفع.

بالاعتماد على المحتوى الذي تم تعلمه سابقاً، باستخدام عملة Ethena المستقرة USDe كمثال، يمكن ربط جميع العناصر في دوامة الرموز لتشكيل مخطط تدفق كما يلي:

! zyFrbPW8rLcEOxzCmGiHruMbgoq4RY0PHFSwr4F0.png

كل حوض من الأموال، ورموز التعبئة، والخزائن، تضيف قيمة لرمز USDe الأساسي؛ مع تطور Ethena، سيعزز النظام البيئي بناء أحواض وخزائن أكثر تعقيدًا. كل هذا سيؤدي إلى زيادة الطلب على سك USDe.

من الواضح أن جهة إصدار الرموز ترغب في السيطرة على عائدات هذه العجلة بأكبر قدر ممكن. لذلك، أصبحت ممارسة جهة الإصدار لإطلاق خزائنها الخاصة شائعة بشكل متزايد، مثل Perena و Midas (التي لا تزال تحتاج إلى المراقبة من حيث الأمان، حيث لم يُذكر عنها سوى بشكل متفرق حتى الآن).

ملخص الأفكار

إذا كنت تستطيع قراءة هذه السطور، يجب أن تشكر أولاً رغبتك في القراءة بعمق في عصر الذكاء الاصطناعي - الآن يجب أن تكون قد فهمت بشكل أوضح مسار تطور DeFi والمنطق الأساسي وراءه. في المستقبل، عند سماع مناقشات حول الرموز أو أحواض التمويل، ستعرف كيف ترتب الشبكة المرتبطة بين الرموز، وأحواض التمويل، والخزائن، مما يتيح لك إجراء مناقشات أعمق.

من المهم الإشارة إلى أن هذه المقالة لا تغطي العديد من المفاهيم الأساسية والتفاصيل المتعلقة بمخاطر تشغيل الرموز وصناديق السيولة والخزائن. تتعلق هذه المخاطر غالبًا بتسعير الرموز عبر البروتوكولات، ومشاكل الأوراق المنبثقة (تجميع بيانات الأسعار خارج السلسلة / النتائج الحسابية، كمصدر موثوق لتسعير الرموز على السلسلة) - يُنصح بالاطلاع على المواد ذات الصلة لفهم آليات الأوراق المنبثقة الحالية. بالإضافة إلى ذلك، من الضروري متابعة القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV) ومشكلة روبوتات الصيد.