إعادة الشراء لا تنقذ التمويل اللامركزي 

إن عام 2025 لن يكون سهلًا لفريق المشروع في مجال التمويل اللامركزي ، لكنهم بالتأكيد تعلموا درسًا من وول ستريت: استخدام عمليات إعادة الشراء للتعبير عن الثقة.

وفقًا لتقرير صانع السوق المشفر Keyrock، أنفقت أفضل 12 بروتوكولًا للتمويل اللامركزي حوالي 800 مليون دولار على عمليات إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح في عام 2025، بزيادة قدرها 400% مقارنة ببداية عام 2024.

كتب المحلل أمير حاجيان: “مثلما تستخدم الشركات المدرجة إعادة الشراء لنقل الالتزام على المدى الطويل، يأمل فريق التمويل اللامركزي في إثبات أنهم يحققون الأرباح، ولديهم تدفق نقدي، ولديهم مستقبل.”

! image.png

لكن في سوق يعاني من نقص في السيولة وانخفاض في الميل للمخاطر، فإن هذه “الخطوات التي تعود بالنفع على حاملي العملات”، هل هي حقاً عودة للقيمة، أم مجرد حرق للمال بلا فائدة؟

من هم في موجة إعادة الشراء؟

هذه الجولة من عمليات إعادة الشراء، بدأت من بداية العام مع Aave و MakerDAO واستمرت إلى PancakeSwap و Synthetix و Hyperliquid و Ether.fi - حيث تغطي تقريبًا جميع المسارات الرئيسية في التمويل اللامركزي.

Aave （AAVE） هو واحد من أوائل المشاريع الرائدة التي أطلقت عمليات إعادة الشراء النظامية. اعتبارًا من أبريل 2025، ستقوم Aave DAO بإعادة شراء حوالي 1 مليون دولار من AAVE أسبوعيًا باستخدام إيرادات البروتوكول، وستناقش في أكتوبر “تطبيع” الآلية بميزانية سنوية تصل إلى 50 مليون دولار. في يوم الموافقة على الاقتراح، ارتفعت AAVE بنسبة 13% لفترة قصيرة، لكن بعد ستة أشهر من التجربة، كانت الأرباح على الورق تقريبًا غير موجودة. ! لقطة شاشة: 2025-10-31 صباحا 8.21.04.png

MakerDAO (MKR) أطلقت في عام 2023 محرك الحرق الذكي، حيث يتم استخدام فائض DAI لشراء MKR وإتلافه بانتظام. في الأسبوع الأول من تفعيل الآلية، شهد MKR انتعاشًا بنسبة 28%، ليُعتبر مثالًا على “توزيع التدفق النقدي على حاملي العملات”.

ومع ذلك، جاء الوقت بعد عام، وظهر في السوق تناقض “استعادة الثقة، والتقييم المتأخر”.

على الرغم من الأساسيات القوية (تقوم MakerDAO باستمرار بزيادة عائدات احتياطي DAI من خلال الأصول الحقيقية RWA) ، إلا أن سعر MKR (حوالي 1,800 دولار أمريكي في نهاية أكتوبر 2025) لا يزال ثلث أعلى نقطة تاريخية في سوق الثور لعام 2021 (حوالي 6,292 دولار أمريكي).

بروتوكول الرهانات السائلة للإيثيريوم Ether.fi (ETHFI) هو الاقتراح الأحدث الذي لا شك أنه كان من بين “الأحداث الكبرى” الأكثر اهتمامًا في الآونة الأخيرة. يمنح DAO تفويضًا يصل إلى 50 مليون دولار، لشراء ETHFI على دفعات بأقل من 3 دولارات، عبر تصويت سريع على Snapshot، والهدف هو “استقرار سعر العملة واستعادة الثقة”. ومع ذلك، فإن السوق حذر أيضًا: إذا كانت الأموال تأتي أساسًا من احتياطي الخزينة، وليس من دخل مستدام، فإن هذا النوع من “الشراء للحماية” لن ينجح في النهاية.

PancakeSwap (CAKE) اختار أكثر الطرق برمجة. آلية “الشراء والإحراق” قد تم دمجها في نموذج الرمز المميز، ويتم الكشف عن بيانات التضخم الصافي شهريًا. في أبريل 2025، انخفض العرض الصافي لـ CAKE بنسبة 0.61%، مما أدى إلى دخول حالة انكماش مستمر. لكن السعر لا يزال يتأرجح حول 2 دولار، وهو أقل بكثير من ذروته البالغة 44 دولارًا في عام 2021 - التحسين في العرض أدى إلى الاستقرار، وليس إلى علاوة.

! لقطة شاشة: 2025-10-31 صباحا 8.34.44.png

Synthetix （SNX） و GMX أيضًا تستخدمان رسوم البروتوكول لشراء وحرق الرموز. سوف يقوم Synthetix بكتابة وحدة إعادة الشراء في تحديث النسخة لعام 2024، بينما سيقوم GMX باستثمار جزء من رسوم التداول تلقائيًا في حوض إعادة الشراء. حقق كلاهما انتعاشًا بنسبة 30% إلى 40% خلال ذروة إعادة الشراء في عام 2024، ولكن عندما تعرضت عملات الاستقرار للضغط، وانخفضت الرسوم، توقفت عن إعادة الشراء، ونقلت الأموال إلى الاحتياطات المخاطر.

أما “الفائز الاستثنائي” الحقيقي، فهو منصة العقود الآجلة Hyperliquid (HYPE).

! image.png

إنه يعتبر إعادة الشراء جزءًا من السرد التجاري: جزء من إيرادات البروتوكول يدخل تلقائيًا إلى بركة شراء السوق الثانوية. تظهر بيانات Dune أن Hyperliquid استثمرت 645 مليون دولار على مدار العام الماضي، مما يمثل 46% من إجمالي الصناعة، وقد ارتفع رمز HYPE الخاص بها بنسبة 500% منذ إصداره في نوفمبر 2024. لكن نجاح HYPE لا يعتمد فقط على الشراء، بل يأتي أيضًا من الإيرادات ونمو المستخدمين - حيث تضاعف حجم التداول اليومي ثلاث مرات في عام.

لماذا غالبًا ما تفشل عمليات الشراء العائدة

من منظور المنطق المالي التقليدي، فإن سبب ارتفاع الطلب على عمليات إعادة الشراء يعتمد أساساً على ثلاثة نقاط:

أولاً، يعد بتحسين حصة القيمة. البروتوكول يستخدم المال الحقيقي لشراء وإتلاف الرموز، مما يعني أن انخفاض المعروض سيؤدي إلى تمتع كل رمز بحقوق أرباح مستقبلية أعلى.

ثانيًا، إنه ينقل ثقة الحوكمة. الرغبة في بدء إعادة الشراء تشير إلى أن البروتوكول يتمتع بالربحية والقدرة المالية وكفاءة الحوكمة. يُعتبر هذا علامة مهمة على انتقال التمويل اللامركزي من “دعم الأموال” إلى “توزيع الأرباح”.

علاوة على ذلك، فإنه يشكل توقعات الندرة. إذا تم دمجه مع آليات مثل الإغلاق وتقليل العرض، يمكن أن يخلق الشراء تأثير انكماش على جانب العرض، مما يحسن نموذج اقتصاد الرموز.

ومع ذلك، فإن الكمال النظري لا يعني أنه قابل للتطبيق في الواقع.

أولاً، غالبًا ما يكون اختيار التوقيت عكس ما هو مطلوب. حيث يكرم معظم DAOs في السوق الصاعدة، بينما يقلصون التمويل في السوق الهابطة، مما يخلق وضعًا محرجًا يتمثل في “شراء عند القمة، والانتظار عند القاع”، وهو ما يتعارض مع الغرض من الاستثمار القائم على القيمة.

توجد دائمًا مخاوف بشأن مصدر التمويل. العديد من المشاريع تستخدم احتياطي الصندوق بدلاً من تحقيق أرباح مستمرة، وعندما تنخفض الإيرادات، يصبح إعادة الشراء أمرًا صعبًا “لملء الوجه المتورم”.

وأيضًا هناك تكلفة الفرصة. كل دولار يُستخدم في إعادة الشراء يعني أن هناك دولارًا أقل يتم استثماره في تطوير المنتجات وبناء النظام البيئي. أصدرت شركة صناعة السوق Keyrock تحذيرًا في أكتوبر: “قد يكون الإفراط في إعادة الشراء واحدًا من أقل طرق تخصيص رأس المال كفاءة.”

حتى مع تنفيذ عمليات الشراء، فإن تأثيرها قد يتعرض للتخفيف بسهولة بسبب عمليات الفتح المستمرة وإصدار رموز جديدة، وعندما لا تتراجع الضغوط على جانب العرض، فإن عمليات الشراء المحدودة تبدو كقطرة في دلو.

أشار الباحث في مساري سوني شي:

“لم نجد أن السوق سيستمر في رفع التقييم بسبب عمليات الشراء، لا يزال السعر يتحدد من خلال النمو والسرد.”

علاوة على ذلك، فإن الواقع هو أن السيولة في التمويل اللامركزي لا تزال بعيدة عن ذروتها في عام 2021، سواء من حيث TVL (إجمالي القيمة المقفلة) أو حجم التداول في السوق الثانوية، حيث تقع عند أدنى مستوياتها في العامين الماضيين؛ في بيئة تعاني من ضغوط مالية، حتى أكثر عمليات الشراء سخاءً، لن تتمكن من تعويض المشكلة الهيكلية المتمثلة في ضعف الطلب. يمكن استعادة الثقة للحظة، لكن فقط التدفق الحقيقي للرأسمال ودورة النمو يمكن أن تجعل التمويل اللامركزي “يولد نفسه” مرة أخرى.

المؤلف: OXStill