Paradigm лидирует в инвестициях, 3Jane как unlocking триллионный рынок беззаложных кредитов в Децентрализованных финансах?

作者：J.A.E

Рынок DeFi превысил объем в 150 миллиардов долларов, однако модель сверхзалогования по-прежнему ограничивает его проникновение в более широкие кредитные сферы. Беззалоговое заимствование всегда было одним из активных направлений исследований на рынке DeFi, однако различные протоколы продолжают сталкиваться с препятствиями на пути их развития.

Недавно новый участник беззалогового заимствования 3Jane объявил о планах запуска основной сети в начале ноября. Как протокол беззалогового кредита, поддерживаемый ведущим венчурным фондом Paradigm, 3Jane является очередным шагом в области заимствований и привлек широкое внимание рынка.

Модель заимствования с залогом в DeFi может пережить перелом

3Jane позиционирует себя как «кредитный рынок на основе кредитоспособности», цель которого — предоставлять алгоритмически управляемые кредитные лимиты в USDC в реальном времени для тех, кто не может удовлетворить требования сверхзалогования. У 3Jane четкое представление о целевой аудитории: помимо обычных криптоинвесторов, это также ликвидные майнеры, трейдеры, арбитражеры, компании и AI-агенты. Такой профиль клиентов говорит о том, что изначально протокол ориентирован на высокооборотный, высокоэффективный в капитале рынок институциональных кредитов.

Суть беззалогового заимствования заключается в том, что кредитор должен нести кредитный риск заемщика. В традиционных финансах такие операции обычно требуют строгой KYC( проверки личности клиента)/AML (борьба с отмыванием денег)/CDD (должная проверка), а также оценки кредитоспособности. Однако концепция DeFi, основанная на разрешенной и анонимной модели, противоречит требованиям KYC/AML. Поэтому, чтобы масштабировать беззалоговое кредитование в DeFi, особенно при привлечении институциональных средств в размере 50 миллионов долларов и более, необходимо балансировать между духом децентрализации и нормативным соответствием.

На ранних этапах кредиторы могут вносить USDC для майнинга USD3 или заложить USDC/USD3 в протокол для получения sUSD3 и получать до 27% годовых. На сегодняшний день кредитный лимит в размере более 7 миллионов долларов обеспечен активами на сумму около 83 миллиона долларов, прошедшими проверку.

Что касается заемщиков, то протокол ограничивает круг участников гражданами США с общими активами свыше 150 000 долларов, а начальный лимит займа составляет около 50 миллионов долларов. Это связано с необходимостью проверки активов для определения кредитного лимита и отбора подходящих заемщиков для снижения рисков. Требование к заемщикам быть гражданами США также облегчает последующее взыскание долгов.

Механизм допуска к протоколу напрямую связан с требованиями SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США) к «квалифицированным инвесторам». Хотя обычно квалифицированный инвестор должен иметь чистую стоимость более 1 миллиона долларов, установленные протоколом пороги и требования к гражданству показывают серьезное отношение к нормативным аспектам. В самом начале проект ограничивает пользователей определенными KYC и активными порогами, что помогает минимизировать регуляторные риски.

Для 3Jane важна не только точность технических моделей контроля рисков, но и возможность соответствовать строгим нормативным требованиям институциональных инвесторов. Это означает, что протокол должен подтвердить наличие проверяемых уровней соответствия, чтобы привлечь целевую аудиторию в DeFi.

3Jane строит карту кредитоспособности пользователей, создавая «стек соответствия конфиденциальности»

Основатель 3Jane Jacob Chudnovsky признает, что предыдущие протоколы беззалогового кредитования в крипто-среде завершались неудачей из-за отсутствия надежных механизмов кредитного страхования и юридических способов взыскания, а также потому, что большинство транзакций происходило вне блокчейна. Для решения проблем контроля рисков и нормативного соответствия протокол использует сочетание алгоритма оценки кредитного риска 3CA и протокола zkTLS, создавая новую техническую архитектуру.

3CA собирает данные о взаимодействиях пользователя с DeFi, централизованными биржами (CEX) и традиционными банками, используя их для оценки кредитоспособности. Он основывается на кредитных оценках Jane Score и типах активов, которые определяют кредитный лимит. Jane Score — это кредитный рейтинг пользователя в протоколе 3Jane, формируемый на основе его поведения как в цепочке, так и вне ее. Оценка на цепочке формируется Cred Score и Blockchain Bureau Score, которые используют поведение пользователя в блокчейне для оценки. Вне цепочки данные собираются из VantageScore 3.0, предоставляемого двумя из трех крупнейших кредитных бюро США — TransUnion и Equifax. Кроме того, Jane Score включает механизм штрафных санкций за дефолт, ограничивая доступ и повышая ставки для недобросовестных заемщиков.

Проще говоря, Jane Score объединяет оценки риска по двум измерениям: в цепочке и вне цепочки. Если пользователь пытается искусственно завысить стоимость активов через внешние заимствования или переводы, это будет зафиксировано и учтено в его рейтинге. Для новых пользователей, у которых мало истории в цепочке или вне ее, кредитный рейтинг будет низким, и протокол ограничит сумму займа, чтобы избежать крупных потерь при возможных дефолтах.

Кроме того, 3Jane уделяет большое внимание нормативным требованиям: в будущем протокол может передавать данные о дефолтах в сторонние кредитные организации, чтобы ограничить поведение заемщиков.

Данные, поступающие из 3CA, помогают протоколу строить «карту кредитоспособности», выходящую за рамки одного блокчейна. Благодаря Jane Score, оценка кредитных рисков по заимствованиям переходит от зависимости от стоимости активов к модели, основанной на кредитоспособности пользователя, что является основой для предоставления кредитов корпоративным клиентам и AI-агентам.

Оценка кредитоспособности пользователя с помощью 3CA требует данных о его поведении в Web2 и Web3, что вызывает противоречие с необходимостью защиты конфиденциальности. В ответ на это 3Jane внедряет zkTLS (Zero-Knowledge TLS), решая проблему «парадокса конфиденциальности и соответствия».

zkTLS — это криптостроительный мост, использующий технологию нулевых знаний, позволяющий заемщику подключаться к финансовым данным Web2, например, через банковские счета, подключенные через Plaid, или аккаунты CEX, и генерировать доказательства конфиденциально, подтверждающие платежеспособность или владение активами, без раскрытия чувствительной информации третьим лицам или протоколу.

Главное преимущество zkTLS — это возможность предоставлять «подтверждения соответствия» в форме нулевых знаний. Для регулируемых финансовых учреждений KYC/AML требуют идентификации клиента, проверки личности и оценки подлинности транзакций. zkTLS позволяет выполнить эти процедуры, сохраняя конфиденциальность пользователя и одновременно выполняя нормативные требования. Эта технологическая инновация значительно повышает привлекательность протокола для регуляторных органов и институциональных инвесторов.

Paradigm делает ставку на «соответствие» в DeFi

4 июня 2023 года 3Jane получила начальное финансирование в размере 5,2 миллиона долларов от ведущего венчурного фонда Paradigm. Эта инвестиция не только обеспечивает финансовую поддержку, но и служит подтверждением Paradigm в построении «масштабируемой инфраструктуры для соответствующего крипто-оригинального кредитования».

На самом деле, инвестиции Paradigm в 3Jane — это ставка на протокол, который соответствует нормативным требованиям и способен обеспечить институциональный доступ к DeFi. Успех стратегии институционализации 3Jane во многом зависит от постоянного взаимодействия с Paradigm и SEC, что обеспечивает «регуляторную поддержку».

Лоббирование со стороны Paradigm направлено на решение основных нормативных препятствий, с которыми сталкивается крипто-рынок, особенно при интеграции традиционных финансов и DeFi. Их деятельность по лоббированию также является важной частью стратегии привлечения институциональных инвестиций в 3Jane.

Одним из главных препятствий для входа институциональных средств в DeFi является хранение активов. Согласно SAB 121 (Объявление SEC №121), финансовые учреждения должны учитывать криптоактивы клиентов как обязательства, включенные в баланс. Это увеличивает издержки для банков и трастовых компаний, что сдерживает развитие квалифицированных кастодиальных решений. Paradigm считает, что SAB 121 тормозит рост отрасли и требует его отмены.

После лоббистской деятельности SEC отменила SAB 121 с января 2025 года, что снизило барьеры для входа институциональных инвесторов. Для 3Jane это означает, что Paradigm создает «входные ворота» для ликвидности. Корпоративные клиенты, являющиеся целевой аудиторией протокола, теперь смогут через соответствующие механизмы вносить крупные суммы для получения кредитов в 50 миллионов долларов и более, что обеспечивает стабильное и нормативное финансирование.

Работа Paradigm по лоббированию создает более надежные условия для институционального входа и усиливает коммерческую привлекательность технических преимуществ протокола. В условиях, когда традиционные финансы требуют одновременного соблюдения KYC/AML и высокой эффективности в цепочке, 3Jane может стать одним из наиболее реализуемых и дружественных к институтам моделей соответствия в DeFi.

Стратегическое сотрудничество между 3Jane и Paradigm также свидетельствует о том, что DeFi движется от обслуживания только крипто-оригенных пользователей к более широкому рынку традиционных кредитов, особенно в сфере корпоративных и торговых кредитов на триллионные суммы. После решения наиболее сложных вопросов оценки кредитоспособности и нормативного соответствия в модели 3CA и zkTLS, DeFi может стать полноценной платформой для традиционных финансов, освободившись от ограничений сверхзалогования.

В будущем DeFi сможет сохранять децентрализованную эффективность и одновременно соблюдать нормативные требования ответственности. Запуск в начале ноября станет проверкой того, сможет ли 3Jane в условиях нормативной волны привлечь огромные кредитные потоки традиционных финансов.

Однако инвесторы должны внимательно следить за кредитным риском протокола. Несмотря на низкий уровень дефолтов на данный момент, при наступлении экономического спада расширение целевой аудитории до компаний и AI-агентов может увеличить риски. При неправильном управлении беззалоговое заимствование может повторить ошибки традиционных финансов, поэтому важно следить за эффективностью механизмов взыскания и законных процедур продажи активов.