Halka açık şirketlerin dijital varlık hazine işleri: sola mı yürüyelim yoksa sağa mı yürüyelim?

Yazar: Zhang Feng

30 Ekim'de yapılan bir medya haberine göre, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu Başkanı Huang Youcheng, Hong Kong'un şu anda halka açık şirketlerin kripto para yatırımlarını düzenleyen bir düzenlemeye sahip olmadığını, gelecekte piyasa durumunu izleyeceklerini ve piyasa için ilgili yönergeleri araştıracaklarını belirtti.

Kripto varlıklar gibi yeni bir alana bakarken, halka açık şirketler hem benzeri görülmemiş fırsatlarla karşı karşıya kalıyor hem de birçok bilinmeyen risk ve zorlukla başa çıkmak zorunda. Temkinli bir şekilde beklemek mi yoksa aktif bir şekilde pozisyon almak mı? Sol tarafa mı gitmeli yoksa sağ tarafa mı? Bu, halka açık şirketler ve düzenleyici otoriteler için stratejik bir seçim meselesi olabilir.

1. Hisse Senedi Şirketlerinin Dijital Varlık Hazine Faaliyetleri Nedir?

Halka açık şirketlerin dijital varlık hazinesi işlevi, halka açık şirketlerin profesyonel bir dijital varlık yönetim sistemi kurarak kripto para, tokenleştirilmiş varlıklar, merkez bankası dijital parası (CBDC) gibi çeşitli dijital varlıkları şirketin hazinesinin yönetim kapsamına alarak varlık dağılımı, likidite yönetimi, risk kontrolü ve değer artışı gibi bir dizi işleme gerçekleştirmesi anlamına gelir. Bu iş biçimi yalnızca teknolojik bir ürün değil, aynı zamanda mali yönetim anlayışında derin bir dönüşümün de bir yansımasıdır.

Dijital varlık hazinesi işinin üç belirgin özelliği vardır: Birincisi, yönetim nesnesi olarak dijital varlık, geleneksel nakit, mevduat gibi finansal varlıklardan farklıdır; dijital varlık, dağıtık defter teknolojisi (DLT) temelinde, programlanabilir, bölünebilir, kolayca dolaşabilir ve yüksek şeffaflık gibi özelliklere sahiptir. Bu özellikler, dijital varlıkların likidite, sınır ötesi dolaşım ve akıllı sözleşme uygulamaları açısından benzersiz avantajlar sergilemesini sağlar. İkincisi, yönetim araçlarının akıllı hale gelmesi. Akıllı sözleşmeler, algoritmik işlem, yapay zeka gibi teknolojik yenilikler sayesinde, işletmeler hazine yönetimini otomatikleştirebilir, hassaslaştırabilir ve gerçek zamanlı hale getirebilir, bu da fon işletim verimliliğini büyük ölçüde artırır. Üçüncüsü, yönetim düşüncesinin yıkıcı olması. Dijital varlık hazinesi, geleneksel hazine yönetiminin zaman ve mekan kısıtlamalarını aşarak, dünya genelinde 7×24 saat gerçek zamanlı çalışmayı mümkün kılarak, işletme mali yönetimini statik ve temkinli bir yapıdan dinamik ve proaktif bir yapıya dönüştürür.

Özellikle iş modeli açısından, dijital varlık finansmanı birçok boyutu kapsamaktadır: Varlık dağılımı açısından, şirketler enflasyon riskini hedge etmek ve daha yüksek getiriler elde etmek amacıyla nakit rezervlerinin bir kısmını Bitcoin, Ethereum gibi yaygın kripto paralara dönüştürebilirler; likidite yönetimi açısından, stabil coin kullanarak sınır ötesi ödemeler ve hesaplamalar yapmak, işlem ücretlerini önemli ölçüde azaltabilir ve para transferi sürelerini kısaltabilir; risk yönetimi açısından, dijital varlık fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için vadeli işlemler, opsiyonlar gibi türev ürün araçlarını kullanabilirler; stratejik yatırım açısından, merkeziyetsiz finans (DeFi), eşsiz token (NFT), metaverse gibi yeni alanlarda aktif olarak yatırım yaparak yeni büyüme noktaları keşfetmek ve teknolojik altyapıyı güçlendirmek mümkündür.

İki, gri alan mı yoksa net yasak bölgesi mi?

Şu anda, dünya genelinde tek bir dijital varlık düzenleme çerçevesi oluşturulmamıştır; her yargı alanının halka açık şirketlerin dijital varlık yönetimi işlerini yürütme konusundaki yasal tutumları arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır. Bu durum, bu alanın belirli bir ölçüde hala "gri alan"da kalmasına neden olmaktadır.

Hong Kong örneğinde olduğu gibi, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, profesyonel yatırımcıların sanal varlık ticaretine katılmaları için yasal bir kanal sağlayan “Sanal Varlık Ticaret Platformlarına Yönelik Rehber” gibi bir dizi düzenleyici belge yayımlamıştır, ancak hala halka açık şirketlerin finans ve hazine faaliyetlerine yönelik belirli düzenleyici kurallar yoktur.

Hong Kong'daki mevcut yasal çerçeve altında, halihazırda halka açık şirketlerin dijital varlık hazine işlerine katılımını hedef alan özel bir yasaklayıcı düzenleme bulunmamaktadır. Ancak, ilgili faaliyetler mevcut finansal düzenleme sisteminin kısıtlamalarına tabidir. Öncelikle, halka açık şirketler “Securities and Futures Ordinance” (SFO) düzenlemelerine uymalıdır. İlgili dijital varlıklar “menkul kıymet” tanımına giriyorsa (örneğin, hisse senedi veya borç özellikleri taşıyorsa), bunların alım satımı ve yönetimi lisanslama gerekliliklerine uygun olmalı, aksi takdirde yasadışı sayılacaktır. İkincisi, “Company Ordinance” (CO) kapsamındaki yönetici sorumluluk maddeleri, yöneticilerin şirketin genel çıkarlarını gözeterek hareket etmesini ve riskleri dikkatli bir şekilde yönetmesini gerektirir. Şirket fonlarının yüksek oynaklığa sahip dijital varlıklara tahsis edilmesi durumunda, yönetim kurulu bu kararlarının dikkat ve özen standartlarına uygun olduğunu kanıtlamakla yükümlüdür. Ayrıca, Hong Kong Borsa'sının “Listing Rules” (Listeleme Kuralları) gereklilikleri, halka açık şirketlerin önemli bilgileri zamanında açıklamasını zorunlu kılar. Dijital varlık hazine kurmak, özellikle varlık değerinde önemli dalgalanmalar meydana geldiğinde, açıklama yükümlülüğünü tetikleyebilir. Dikkate değer bir husus, Hong Kong'un sanal varlık hizmet sağlayıcıları (VASP) için lisanslama sistemini aşamalı olarak kurmasıdır. Halka açık şirketler ilgili işlere girerse, gerekli lisansı başvurup başvurmayacaklarını değerlendirmeleri gerekebilir.

Uluslararası düzeyde, düzenleyici tutumlar çok çeşitli bir eğilim göstermektedir. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), çoğu dijital varlığı menkul kıymet olarak tanıma eğilimindedir ve menkul kıymetler yasası düzenlemelerine tabi tutmaktadır; dijital varlık işlemlerine ilişkin açıklama gereksinimleri ve yatırımcı koruma önlemleri son derece sıkıdır. Singapur Para Otoritesi (MAS) ise daha açık bir yaklaşım benimsemekte, dijital varlık hizmet sağlayıcılarına lisans vermek için Ödeme Hizmetleri Yasası'nı kullanmakta ve yeniliği teşvik eden 'regülasyon kum havuzu'nu başlatmaktadır; Avrupa Birliği tarafından kabul edilen Kripto Varlık Pazar Düzenleme Yasası (MiCA), varlık ihraç, işlem ve saklama aşamalarını kapsayan daha kapsamlı bir düzenleme sistemi oluşturmuş ve piyasaya net yasal beklentiler sağlamıştır.

Genel olarak, şu anda hiçbir yargı alanı halka açık şirketlerin dijital varlık hazinesi işletimlerini açıkça yasaklamamaktadır, ancak mevcut menkul kıymet yasası, şirketler hukuku, kara para aklamayla mücadele yasası gibi yasalara uyulması yaygın olarak talep edilmektedir ve bilgi açıklama, risk yönetimi, kurumsal yönetim gibi alanlarda daha yüksek standartlarda yükümlülükler yerine getirilmelidir. Halka açık şirketler bu alana girdiğinde, ilgili yargı alanlarının düzenleyici dinamiklerine son derece duyarlı olmalı ve uygun uyum mekanizmaları kurmalıdır.

Üç, hangi uygulamalar yasadışı suçlarla kolayca ilişkilidir

Gerçek uygulamada, halka açık şirketler yeterli bir uyum sistemi kurmamışlarsa, yasal kırmızı çizgileri kolayca ihlal edebilirler.

Bilgi açıklama ihlali. Halka açık bir şirket, dijital varlık pozisyonları, işlem durumu ve ilgili riskleri belirtilen şekilde açıklamazsa, bu durum yanlış beyan veya önemli bir eksiklik oluşturabilir. Örneğin, bir Amerikan halka açık şirketi, büyük Bitcoin yatırımlarını zamanında açıklamadığı için SEC tarafından soruşturulmuş ve ağır bir ceza almıştır. Dijital varlıkların yüksek dalgalanma oranı, değerinin şirketin mali durumu üzerinde önemli bir etki yaratabileceği anlamına gelmektedir; bu nedenle, zamanında, doğru ve eksiksiz bilgi açıklaması son derece önemlidir.

İçeriden Öğrenenler Ticareti. Dijital varlık piyasası 24 saat kesintisiz işlem yapmaktadır ve bilgi yayılma hızı hızlıdır, bu da içeriden öğrenenler bilgilerinin tanımlanması ve önlenmesi konusunda yeni zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır. Halka açık şirketlerin içindeki kişiler, kamuya açık olmayan dijital varlıklarla ilgili bilgileri kullanarak işlem yapıp kâr elde ederse, bu içeriden öğrenenler ticareti olarak kabul edilir ve ciddi yasal sonuçlarla karşılaşabilirler.

Piyasa Manipülasyonu. Sahte işlemler, yıkama ticareti (wash trading), “fiyatı artırma ve boşaltma” (pump and dump) gibi yöntemlerle dijital varlık fiyatlarını etkileme eylemi, anonimlik düzeyinin yüksek ve sınır ötesi akışın kolay olduğu dijital varlık piyasasında daha gizli hale gelmektedir, ancak aynı zamanda birçok ülkenin düzenleyici kurumlarının uygulama odaklarından biri haline gelmektedir.

Kara para aklama ve terör finansmanı. Dijital varlıkların anonimliği ve sınır ötesi akıcılığı, bunların yasa dışı fon transferlerinde kullanılmasını kolaylaştırmaktadır. Halka açık şirketler, müşteri kimlik doğrulama (KYC), işlem kayıtlarının saklanması, şüpheli işlem raporlaması gibi kara para aklamayla mücadele yükümlülüklerini yerine getiremezse, ciddi yaptırımlarla karşılaşabilirler. Bir Hong Kong borsasında işlem gören şirket, dijital varlıklar aracılığıyla sınır ötesi fon transferi gerçekleştirdiği için soruşturma geçirmiştir, bu da kara para aklama uyumunun önemini vurgulamaktadır.

Vergi ihlali. Dijital varlıkların vergi işleme kuralları henüz net değil ve tartışmalara yol açabilir. Halka açık şirketler, dijital varlık işlemlerinden kaynaklanan sermaye kazancı vergisi gibi vergileri doğru bir şekilde hesaplayıp ödeyemezlerse, vergi denetimi ve ceza riskiyle karşılaşabilirler. Ülkelerin vergi otoriteleri, dijital varlık işlemlerinin denetimini giderek artırıyor; bu nedenle, işletmeler ilgili politikaların evrimini yakından takip etmelidir.

Ayrıca, teknik güvenlik riskleri de göz ardı edilmemelidir. Özel anahtar kaybı, siber saldırılar, akıllı sözleşme açıkları gibi olaylar, varlıkların kalıcı kaybına yol açabilir ve ilgili sorumluluk tespiti hâlâ hukuki bir boşluk içermektedir. Halka açık şirketler, bu tür riskleri önlemek için katı bir teknik güvenlik sistemi ve acil durum planı oluşturmalıdır.

Dört, işin çekiciliği nerede?

Sayısal varlık hazine işinin halka açık şirketler için göz ardı edilemeyecek stratejik bir değeri vardır, her ne kadar birçok risk bulunsa da.

Finans Yönetimi Yeniliği. Dijital varlıklar neredeyse anlık likidite ve hesap kapama imkanı sunarak fon kullanım verimliliğini önemli ölçüde artırır; akıllı sözleşmelerin programlanabilir özellikleri sayesinde, işletmeler hassas nakit akışı yönetimi, otomatik temettü ödemeleri ve şartlara bağlı finansman gerçekleştirebilir; stabilcoin'ler kullanarak uluslararası ödemeler yapmak, işlem ücretlerini önemli ölçüde düşürür, para transferi süresini kısaltır ve küresel fon dağılımını optimize eder.

Varlık dağılımının çeşitlendirilmesi. Geleneksel varlıkların getirisinin düştüğü ve enflasyon baskısının arttığı bir ortamda, dijital varlıklar kamu şirketlerine yeni yatırım seçenekleri sunarak yatırım riskini dağıtmaya ve toplam getiriyi artırmaya yardımcı olmaktadır. MicroStrategy gibi şirketler, Bitcoin'e yatırım yaparak önemli finansal getiriler elde etti ve birçok işletmenin bunu taklit etmesine neden oldu.

Üretim ve finansın entegrasyonu derinleşiyor. Teknoloji odaklı halka açık şirketler için, dijital varlık hazine yönetimi faaliyetleri ana iş alanlarıyla sinerji oluşturabilir, blok zinciri teknolojisinin tedarik zinciri finansmanı, dijital kimlik, nesnelerin interneti veri ticareti gibi alanlarda uygulanmasını teşvik edebilir ve endüstri ekosisteminin dijital yükselişini destekleyebilir.

Marka değerinin artırılması. Dijital varlıkları aktif bir şekilde benimsemek, yenilikçi ve öngörücü bir şirket imajı oluşturmaya yardımcı olur, genç yatırımcıları ve yetenekli çalışanları çekerek piyasa değerini artırır. Dijital ekonomi çağında, şirketlerin teknolojiye duyarlılığı ve yenilikçilikleri önemli bir rekabet gücü göstergesi haline gelmiştir.

Beş, Eski ve Yeni Paradigmaların Çatışmasındaki Yönetim Zorlukları

Halka açık şirketlerin dijital varlık yönetimi işine katılması, düzenleyici kurumlara eşi benzeri görülmemiş zorluklar getirdi.

Regülasyon Arbitrajı Riski. Dijital varlıkların sınır ötesi akış özellikleri, halka açık şirketlerin daha sıkı düzenlemelerden kaçınmak için yapı tasarımı yoluyla hareket etmelerine olanak tanıyabilir, bu da düzenleyici rekabeti ve hatta “aşağıya doğru yarış” (race to the bottom) olgusunu tetikleyerek küresel finansal istikrarı tehdit edebilir.

Teknoloji Anlayışında Uçurum. Düzenleyici kurumların blockchain, akıllı sözleşmeler, sıfır bilgi kanıtları gibi yeni teknolojilere anlayışı, piyasa inovasyonlarının gerisinde kalıyor ve bu da hedefe yönelik, uygulanabilir düzenleyici kuralların oluşturulmasını zorlaştırıyor, sonuç olarak düzenleyici boşluklar veya aşırı düzenleme ortaya çıkıyor.

Risk aktarımının artması. Dijital varlık piyasasındaki yüksek volatilite ve yüksek ilişkililik, halka açık şirketlerin bilançosu aracılığıyla daha geniş sermaye piyasalarına aktarılabilir ve sistemik riski büyütebilir. Özellikle piyasa aşırı koşullar altında, dijital varlık hazineleri risk yayılımının düğüm noktası haline gelebilir.

Yatırımcı koruma sorunu. Sıradan yatırımcılar dijital varlıkların karmaşık risklerini, değerleme mantığını ve teknik prensiplerini anlamakta zorlanıyor, bilgi asimetrisi sorunu daha da belirgin hale geliyor. Bir risk olayı meydana geldiğinde, yatırımcılar önemli kayıplarla karşılaşabilir ve piyasa güveni üzerinde olumsuz etkiler yaratabilir.

Regülasyon Yetki Çatışması. Merkeziyetsiz finans (DeFi) gibi yenilikçi modeller, geleneksel düzenleyici yetkilere meydan okumaktadır; sınır ötesi düzenleyici işbirliği mekanizmaları henüz yeterince gelişmemiştir, bu da uygulama zorlukları ve düzenleyici boşluklara yol açmaktadır.

Altı, Hong Kong Dijital Finans Uluslararası Merkezi'nin Stratejik Seçenekleri

Dijital varlıkların finansal hizmetlerindeki gelişim trendini göz önünde bulundurarak, Hong Kong uluslararası finans merkezi olarak tarihi fırsatları değerlendirmeli ve risk sınırlarını koruyarak aşağıdaki önlemlerle sektörü yönlendirmelidir:

Dijital Varlık Politika Beyanı Pozisyonuna Sıkı Sıkıya Bağlanma. Hong Kong hükümeti, daha önce yayımlanan dijital varlık politika beyanları serisini birleştirerek, dijital varlık hazine işlerinin düzenlenmesinde “aynı iş, aynı risk, aynı düzenleme” ilkesinin nasıl uygulanacağını araştırmalıdır; hem riskleri önlemeli hem de aşırı düzenlemenin yeniliği engellemesini önlemelidir.

Regülasyon yeniliklerini teşvik etmek ve yatırımcı koruma mekanizmasını güçlendirmek. Regülasyon teknolojisini (RegTech) aktif olarak geliştirmek, blok zinciri, büyük veri, yapay zeka gibi teknolojileri kullanarak regülasyon verimliliğini artırmak, gerçek zamanlı izleme, risk uyarısı ve akıllı uygulama sağlamak. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Futures Komisyonu, yenilikçi işlere test alanı sağlamak için dijital varlık regülasyon kum havuzu oluşturmayı düşünebilir ve risk kontrol altında olduğu sürece şirketlerin yeni modelleri keşfetmelerini destekleyebilir. Nitelikli yatırımcı sistemi getirilerek, bireysel yatırımcıların dijital varlık yatırımlarına katılımı için uygunluk gereklilikleri belirlenmelidir; dijital varlık uyuşmazlık çözüm mekanizması kurulmalı, özel bir tahkim ve arabuluculuk platformu oluşturulmalı ve yatırımcıların yasal hakları korunmalıdır.

Uluslararası deneyimlerden faydalanarak, denetim çerçevesini mükemmelleştirin. Singapur'un lisans yönetim sistemi, Avrupa Birliği'nin MiCA çerçevesi gibi uluslararası en iyi uygulamaları referans alarak, dijital varlıkların ihraç, işlem ve saklama süreçlerini kapsayan bir denetim sistemi oluşturun. Özellikle, halka açık şirketlerin dijital varlık mali işlerinin bilgi açıklama, varlık değerleme, risk yönetimi, denetim doğrulama gibi spesifik gerekliliklerini netleştirin ve şirketlere açık operasyonel kılavuzlar sağlayın.

“Bir ülke, iki sistem” avantajına dayanarak, finansal güvenliği koruma şartıyla, ana karayla ve diğer yargı bölgeleriyle düzenleyici bilgi paylaşımı ve uygulama işbirliği mekanizmaları kurarak, sınır ötesi düzenleyici zorluklarla birlikte başa çıkmak. Özellikle, kara para aklama, terörizmin finansmanı ve piyasa manipülasyonu gibi alanlarda işbirliğini derinleştirmek.

Dijital varlık finansmanı işlevi, dijital ekonomi çağının kaçınılmaz bir ürünüdür, halka açık şirketler bunu göz ardı edemez, düzenleyici kurumlar da bunu ihmal edemez. Hong Kong için, halka açık şirketlerin dijital varlık finansmanı işlevinin düzenlenmesi konusunda dikkatli bir yaklaşım sergilemek, bir yandan finansal piyasa istikrarını korumak, diğer yandan uluslararası finans merkezi konumunu güçlendirmek ve stratejik olarak yükseltmek açısından önemlidir. Tarihin bir dönüm noktasında duruyoruz, sola giderseniz, geleneksel kalırsınız ve gelişim fırsatlarını kaçırabilirsiniz; sağa giderseniz, kör bir şekilde ilerlerseniz, büyük riskler doğurabilirsiniz. Sadece yenilik ile düzenleme arasında bir denge arayarak, fırsat ile risk arasında uyanık kalarak, bu dijital finans devriminde sağlam ve sürdürülebilir bir yol alabiliriz.