Tài sản tiền điện tử ngành công nghiệp đưa ra chiến lược mua lại cổ phiếu, Hyperliquid và Pump.fun trở thành tiên phong

Bảy năm trước, một gã khổng lồ công nghệ đã hoàn thành một kỳ tích tài chính có sức ảnh hưởng thậm chí vượt xa sản phẩm nổi bật nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khánh thành khu văn phòng mới trị giá 5 tỷ USD tại California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD - số tiền này gấp 20 lần số tiền đầu tư vào khu văn phòng mới. Điều này đã gửi đến thế giới một tín hiệu cốt lõi: ngoài sản phẩm chủ lực, công ty còn có một “sản phẩm” quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) sản phẩm chủ lực.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và cũng là một phần của cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của công ty này - trong thời gian đó, họ đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, gã khổng lồ công nghệ này lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ đô la. Hành động này chứng minh rằng công ty này không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà còn rất am hiểu về hoạt động ở cấp độ cổ phiếu.

Hiện nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ doanh thu” lớn nhất trong ngành - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun - đang sử dụng hầu như mọi khoản phí giao dịch để mua lại mã thông báo của chính họ.

Hyperliquid đã lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã từng vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD. Vậy những khoản thu này cuối cùng sẽ đi đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại token PUMP. Thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến tài sản tiền điện tử dần dần có được thuộc tính “quyền đại diện cổ đông” - điều này được coi là hiếm có trong lĩnh vực tiền điện tử, vì thường thì các đồng tiền trong lĩnh vực này ngay khi có cơ hội sẽ bị bán tháo cho các nhà đầu tư.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của “công ty cổ tức” trong ngành tài chính truyền thống: những doanh nghiệp này đã chi một số tiền lớn để hoàn trả cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt tỷ lệ “khối lượng lưu thông bù đắp” lên tới 9% thông qua việc mua lại.

Thậm chí khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, con số như vậy cũng có thể được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này càng chưa từng có.

!7403496

Hyperliquid có định vị rất rõ ràng: nó tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, vừa có trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung, nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không tốn Gas, giao dịch đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn làm cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào “Quỹ hỗ trợ”, và khoản tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua token HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31.610.000 HYPE coin, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cuộc đua mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá của tài sản tiền điện tử này tăng lên đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7,5% lưu thông của PUMP coin thông qua việc mua lại.

!7403497

Nền tảng này với phí giao dịch cực thấp đã chuyển đổi “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng “đường cong ràng buộc”, cho phép nhiệt độ thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng nguy cơ cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó liên quan trực tiếp đến độ nóng phát hành của các Meme coin. Tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu tháng lại tăng trở lại trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại mã thông báo cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện trị giá lên đến 5,5 tỷ đô la, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của nó “tương tự như đánh bạc trái phép”.

Hiện tại, điều hỗ trợ cốt lõi của Hyperliquid và Pump.fun là “mong muốn trả lại lợi nhuận cho cộng đồng”.

Một gã khổng lồ công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này thường là “thông báo hàng loạt” tạm thời; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu cho những người nắm giữ mã thông báo mỗi ngày - mô hình này là bền vững.

Tất nhiên, hai điều này vẫn có sự khác biệt căn bản: cổ tức tiền mặt là “lợi nhuận thực nhận”, mặc dù cần phải nộp thuế nhưng có tính ổn định mạnh; trong khi đó, việc mua lại tối đa chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi thu nhập giảm, hoặc lượng token được mở khóa vượt xa lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ mất tác dụng. Hyperliquid đang phải đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với rủi ro “chuyển giao độ nóng của Meme coin”. So với kỷ lục “63 năm liên tục tăng cổ tức” của một công ty dược phẩm, hoặc chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một ông lớn công nghệ, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây trên cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã là không dễ trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược thu hồi chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát — những đặc điểm này phù hợp cao với thị trường tiền điện tử “được thúc đẩy bởi đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt thành “cỗ máy thu nhập” hàng đầu của ngành.

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp tài sản tiền điện tử thoát khỏi nhãn “đồ chơi cờ bạc”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các công ty công nghệ truyền thống cảm thấy áp lực.

!7403498

Tôi nghĩ rằng điều này chứa đựng những tiết lộ sâu sắc hơn: Một ông lớn công nghệ đã nhận ra trước khi tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán sản phẩm chủ lực mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 ngàn tỷ USD cho việc mua lại (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì ở mức trên 3.8 nghìn tỷ USD, một phần lý do là vì nó coi cổ phiếu như “sản phẩm cần tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm”. Công ty không cần huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, do đó bản thân cổ phiếu trở thành “sản phẩm”, và các cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thẩm thấu vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử.

Sự thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt phát sinh từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà là chuyển đổi nó thành “sức mua để thúc đẩy nhu cầu đối với đồng coin của mình”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của các nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

Một gã khổng lồ công nghệ chắc chắn doanh số sản phẩm chủ lực là quan trọng, nhưng các nhà đầu tư tin tưởng vào công ty này đều biết rằng, cổ phiếu này còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Hiện nay, đối với các tài sản HYPE và PUMP, các nhà giao dịch cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên tài sản này có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “mua lại và tiêu hủy trên thị trường”.

!7403499

Nhưng trường hợp của một ông lớn công nghệ cũng cho thấy một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số sản phẩm chủ lực chậm lại, bảng cân đối tài chính mạnh mẽ của công ty cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - ngay khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ dừng lại. Quan trọng hơn, ông lớn công nghệ này có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử này hiện không có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với Tài sản tiền điện tử, vẫn có rủi ro “pha loãng token”.

Một gã khổng lồ công nghệ không cần lo lắng về “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: Từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD giá trị mã HYPE sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Một ông lớn công nghệ có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu hành, trong khi giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi bảng thời gian mở khóa mã thông báo đã được “viết đen trắng” từ nhiều năm trước.

!7403500

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của một gã khổng lồ công nghệ là rõ ràng, đặc biệt là đối với những ai quen thuộc với quá trình phát triển hàng thập kỷ của họ - công ty này đã xây dựng lòng trung thành của cổ đông bằng cách biến cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ khác là nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn, và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501