Tài sản tiền điện tử dự án học hỏi chiến lược mua lại của Apple, bắt đầu cơn sốt mua lại Token

Bảy năm trước, một ông lớn công nghệ đã hoàn thành một kỳ tích tài chính có tầm ảnh hưởng thậm chí vượt xa các sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khánh thành một khuôn viên mới trị giá 5 tỷ USD ở California; một năm sau, họ công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD, gấp 20 lần số tiền đầu tư vào khuôn viên trụ sở chính của họ. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi đến thế giới: bên cạnh sản phẩm biểu tượng của mình, công ty còn có một “sản phẩm” khác quan trọng không kém.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, cũng là một phần trong cơn sốt mua lại kéo dài mười năm của công ty. Trong thời gian này, tổng chi phí đã vượt quá 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính họ. Sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, lại phá vỡ kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ đô la. Hành động này chứng tỏ rằng công ty không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trên thiết bị phần cứng, mà còn rất am hiểu trong việc vận hành trên lĩnh vực cổ phiếu.

Hiện nay, ngành tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai “động cơ thu nhập” lớn của ngành công nghiệp - sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme Token Pump.fun - đang sử dụng hầu hết mọi khoản phí giao dịch để mua lại Token của chính họ.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu USD vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại HYPE Token trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã từng vượt qua Hyperliquid - vào một ngày nào đó tháng 9 năm 2025, doanh thu của nền tảng này đạt 3,38 triệu USD. Toàn bộ doanh thu này được sử dụng để mua lại PUMP Token. Thực tế, mô hình mua lại này đã duy trì trong hơn hai tháng.

!7403496

Hành động này khiến các Token mã hóa dần dần có được thuộc tính “quyền đại diện cổ đông” - điều này được coi là hiếm hoi trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, vì các Token trong lĩnh vực này thường bị bán ngay cho các nhà đầu tư khi có cơ hội.

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép con đường thành công lâu dài của thị trường chứng khoán truyền thống: thông qua việc trả cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu, chi một khoản tiền khổng lồ để trả lại cho cổ đông. Lấy một ông lớn công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, khoản mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, khoảng 3%-4% giá trị thị trường vào thời điểm đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt được tỷ lệ “bù đắp khối lượng lưu thông” lên đến 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đo bằng tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, những con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng xảy ra.

Hyperliquid đã tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung nhưng hoàn toàn hoạt động trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ phí Gas bằng không, giao dịch đòn bẩy cao và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn làm trung tâm. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách thức sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí mỗi ngày vào “quỹ hỗ trợ”, và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua HYPE Token trên thị trường công khai.

Đến thời điểm bài viết này, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31,61 triệu HYPE Token, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la - tăng gấp 10 lần so với 3 triệu vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu hành của HYPE, thúc đẩy giá của Token này tăng lên mức đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

!7403497

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7,5% lượng lưu thông của PUMP Token thông qua việc mua lại.

Nền tảng này chuyển đổi “cơn sốt Meme coin” thành một mô hình kinh doanh bền vững với phí giao dịch cực thấp: bất kỳ ai cũng có thể phát hành Token trên nền tảng, xây dựng “đường cong gắn bó”, cho phép nhiệt độ thị trường tự do lên men. Nền tảng ban đầu chỉ là một “công cụ đùa giỡn”, giờ đây đã trở thành “nhà máy sản xuất” cho tài sản đầu cơ.

Nhưng rủi ro cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với sự nóng lên của việc phát hành Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu USD, là mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại tăng lên trên 41,05 triệu USD.

Tuy nhiên, “tính bền vững” vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi “Meme mùa” hạ nhiệt (điều này đã từng xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại Token cũng sẽ thu hẹp theo. Nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang đối mặt với một vụ kiện trị giá lên tới 5,5 tỷ đô la, trong đó nguyên đơn cáo buộc rằng hoạt động kinh doanh của nó “tương tự như đánh bạc bất hợp pháp”.

Hiện tại, hỗ trợ cốt lõi của Hyperliquid và Pump.fun là “ý định hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng” của họ.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và chia cổ tức, trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này chủ yếu là các “thông báo hàng loạt” tạm thời; trong khi Hyperliquid và Pump.fun thì liên tục trả gần như 100% doanh thu hàng ngày cho các chủ sở hữu Token — mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai điều này vẫn có sự khác biệt cơ bản: cổ tức bằng tiền mặt là “lợi nhuận thực nhận”, mặc dù cần phải nộp thuế nhưng có tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại tối đa chỉ là “công cụ hỗ trợ giá” - một khi doanh thu giảm sút, hoặc khối lượng Token được mở khóa vượt quá khối lượng mua lại, thì hiệu quả của việc mua lại sẽ không còn. Hyperliquid đang đối mặt với “cú sốc mở khóa” sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải ứng phó với rủi ro “sự chuyển giao độ nóng của Meme coin”. So với kỷ lục của một doanh nghiệp nổi tiếng về “63 năm liên tục tăng cổ tức”, hoặc chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một gã khổng lồ công nghệ, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như “đi trên dây cao”.

Nhưng có lẽ, điều này đã khó khăn trong ngành công nghiệp mã hóa.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn phát triển chín muồi, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện “tốc độ phát triển” đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này phù hợp cao với thị trường mã hóa “được thúc đẩy bởi đầu cơ”. Đến nay, chiến lược này đã biến hai dự án hoàn toàn khác biệt về định vị thành “cỗ máy tạo ra thu nhập” hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không vẫn chưa có kết luận. Nhưng điều rõ ràng là, nó lần đầu tiên giúp các mã hóa tiền điện tử thoát khỏi nhãn “chip casino”, gần gũi hơn với “cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ” - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các ông lớn công nghệ truyền thống cảm thấy áp lực.

Điều này ẩn chứa một thông điệp sâu sắc hơn: một ông lớn công nghệ đã nhận ra từ trước khi tài sản tiền điện tử xuất hiện rằng, họ không chỉ bán sản phẩm phần cứng, mà còn là cổ phiếu của chính mình. Từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 triệu tỷ USD cho việc mua lại cổ phiếu (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), số lượng cổ phiếu lưu hành đã giảm hơn 40%.

Hiện nay, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3.8 nghìn tỷ đô la, một phần lý do là nó coi cổ phiếu là “sản phẩm cần tiếp thị, mài dũa và duy trì tính khan hiếm”. Công ty không cần phải huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của nó có nhiều tiền mặt, do đó cổ phiếu tự nó trở thành “sản phẩm”, và cổ đông trở thành “khách hàng”.

Logic này đang dần thâm nhập vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Sự thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt sinh ra từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành “sức mua để thúc đẩy nhu cầu Token của chính họ”.

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

!7403499

Sản phẩm flagship của một ông lớn công nghệ chắc chắn rất quan trọng, nhưng các nhà đầu tư tin tưởng vào công ty này đều biết rằng cổ phiếu của họ còn có một “động cơ” khác: sự khan hiếm. Ngày nay, đối với các Token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - những tài sản này trong mắt họ có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên Token đó đều có hơn 95% xác suất chuyển đổi thành “thu hồi và tiêu hủy trên thị trường”.

Nhưng trường hợp của một ông lớn công nghệ cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào cường độ dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số sản phẩm chính của công ty chậm lại, bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của họ cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có “đệm” như vậy - một khi khối lượng giao dịch giảm, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, các ông lớn công nghệ truyền thống có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ kinh doanh hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức mã hóa hiện tại vẫn chưa có “kế hoạch dự phòng”.

Đối với tài sản tiền điện tử, còn tồn tại rủi ro “làm loãng token”.

Các công ty truyền thống không cần lo lắng về việc “200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường qua đêm”, nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: bắt đầu từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ đô la Tài sản tiền điện tử HYPE sẽ được mở khóa cho những người nội bộ, quy mô vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Các công ty truyền thống có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi các giao thức mã hóa phải chịu sự ràng buộc của bảng thời gian mở khóa Token đã được “viết rõ ràng” từ nhiều năm trước.

!7403500

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của một gã khổng lồ công nghệ rất rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ – công ty này đã tạo ra lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành “sản phẩm tài chính”. Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ là với nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501