GENIUS 稳定币法案惊爆漏洞！联准会警告：恐重演 FTX 崩盘

联准会理事迈克尔巴尔周四在华盛顿金融科技周发表演讲，警告 GENIUS 稳定币法案暴露了提供「监管套利」激励的风险。他强调，该法案对那些被称为稳定币但不受 GENIUS 保护的产品留有空白，可能造成混乱并导致消费者依赖他们认为受到监管但实际没有审慎保护措施的支付工具。

GENIUS 稳定币法案核心内容

唐纳德·川普总统今年夏天签署的《指导和建立美国稳定币创新法案》（GENIUS）旨在为稳定币建立联邦监管框架。该法案要求稳定币必须完全由美元或类似的流动资产支持，强制要求市值超过 500 亿美元的发行人接受年度审计，并制定海外发行指南。

巴尔承认 GENIUS 稳定币法案是一项有意义的改进，有助于缓解挤兑风险。稳定币若设计得当，可以降低汇款成本，加速全球贸易。然而，巴尔强调，联邦银行机构和各州应该共同制定一套规则来填补重大空白，以保护用户并降低金融体系的风险。

GENIUS 稳定币法案三大核心要求：

完全储备支持：稳定币必须由美元或类似流动资产 100% 支持

强制审计机制：市值超过 500 亿美元的发行人需接受年度独立审计

海外发行规范：制定明确的跨境发行指南，防止监管套利

这些要求看似严格，但巴尔指出，法案在实际执行层面仍存在重大漏洞。

监管套利风险：GENIUS 稳定币法案的致命缺陷

巴尔表示，GENIUS 稳定币法案揭露了激励「监管套利」的风险。「事实上，发行人可能会辩称，只要他们做出相关陈述并进行适当的会计核算，该法案就允许他们开展 FTX 开展的全部活动，」巴尔表示。这句话揭示了最危险的漏洞：形式合规但实质违规的可能性。FTX 的崩溃源于挪用客户资金进行高风险投资，表面上的财务报表却显示健康状况。

「除非州和联邦机构进行仔细协调，否则这可能会导致一些州或联邦监管机构允许一系列可能使稳定币发行人面临更大风险的活动，」巴尔警告。美国的联邦与州双轨监管体系本就复杂，在 GENIUS 稳定币法案下，发行人可能选择在监管最宽松的州注册，然后在全国范围内开展业务。这种监管竞次将使整个稳定币市场面临系统性风险。

更严重的是，不同监管机构对「适当会计核算」和「相关陈述」的解释可能存在差异。一家在某州被视为合规的稳定币发行人，其实际风险敞口可能远超另一州的标准。这种不一致性将为监管套利创造巨大空间，最终受害者将是依赖这些稳定币的消费者和企业。

法案空白：不受保护的「稳定币」产品

巴尔指出，GENIUS 稳定币法案对那些被称为稳定币但不受 GENIUS 保护的产品留有空白。「这可能会造成混乱，并可能导致消费者依赖他们认为受到监管的支付工具，但这些支付工具并没有任何审慎的保护措施，」巴尔表示。

这种定义上的模糊性可能导致市场上出现大量「类稳定币」产品，它们声称与美元挂钩，但实际上不符合 GENIUS 稳定币法案的监管要求。例如，一些发行人可能推出「算法稳定币」或「部分抵押稳定币」，这些产品可能不完全符合法案对「完全由美元或类似流动资产支持」的要求。

更令人担忧的是，不受 GENIUS 稳定币法案保护的产品可能在市场上享有更大的灵活性和更低的合规成本，从而在竞争中获得优势。这种逆向激励将鼓励发行人避开 GENIUS 监管框架，反而削弱了该法案的有效性。

稳定币的可靠性要求：赎回机制的关键

巴尔警告称，稳定币必须可靠。「稳定币只有在能够在一系列条件下可靠且及时地按面值赎回的情况下才会保持稳定，包括在市场压力下，即使是流动性强的政府债务的价值也会受到压力，以及在个别发行人或其相关实体面临压力的情况下，」巴尔表示。

这段话揭示了 GENIUS 稳定币法案的另一个潜在问题：法案虽然要求完全储备支持，但并未明确规定在极端市场条件下的赎回机制。当市场出现流动性危机时，即使是美国国债等高流动性资产也可能面临价格压力和赎回困难。

此外，如果发行人或其相关实体面临财务压力，稳定币的赎回能力也可能受到影响。法案虽然要求年度审计，但审计是事后监督，无法实时防止发行人挪用资金或承担过度风险。缺乏实时监控和早期预警机制，可能导致问题积累到无法挽回的地步才被发现。

巴尔的监管立场与联准会角色

在 GENIUS 稳定币法案通过之前，巴尔就推动对稳定币进行监管，并表示央行「强烈希望确保任何稳定币发行都在适当的联邦审慎监管框架内运作」。巴尔先前曾被前总统拜登任命为联准会负责监管的副主席，后来辞去该职位但继续担任联准会理事。

巴尔的警告揭示了一个深层次问题：GENIUS 稳定币法案可能是一个政治妥协的产物，而非基于最佳监管实践的立法。川普政府推动该法案通过，可能是为了在不过度限制创新的前提下建立基本监管框架。但这种妥协可能留下了危险的漏洞，最终可能需要通过修法或额外的监管规则来弥补。